1月20日晚間，歌爾股份有限公司（下文簡稱“歌爾股份”）發布公告稱，旗下控制子公司歌爾微電子股份有限公司（下文簡稱“歌爾微”）已向香港聯交所遞交了首次公開發行境外上市外資股（H 股）并在香港聯交所主板上市（以下簡稱“本次發行上市”）的申請。 歌爾微正式開啟香港聯交所IPO征程，在IPO申請書中，亦披露了更多歌爾微這家中國傳感器產業巨頭近年的經營信息和行業地位。 受此消息影響，歌爾股份股價午前一度漲停，1月21日收盤報27.2元/股，漲幅8.41%，市值945億元，市場普遍看好歌爾微在港交所IPO前景。 ? 此前，歌爾微曾經在2021年12月向深圳證券交易所創業板提交IPO申請，歷經多年曲折，在2024年5月份撤回IPO申請，終止了其在中國A股的上市之路。 ? 隨后，2024年9月，歌爾股份發布公告，稱將歌爾微分拆至香港聯交所主板上市。 ? 本次歌爾微赴港上市保薦機構陣容豪華，包括中金公司、中信建投、招銀國際、瑞銀集團等四家知名金融機構。目前該IPO申請書為草擬版本，部分信息仍有待更新完善。 ▲來源：歌爾微 ? 歌爾微強悍的市場地位：傳感器出貨量超40億顆！全球第四中國第一的傳感器廠商！中國第一智能傳感交互解決方案供應商！全球最大的聲學傳感器廠商！ 歌爾微的歷史最早可追溯到2004年，當時是歌爾股份從事MEMS項目研發的部門。 2011年歌爾股份MEMS聲學傳感器業務進入蘋果供應鏈，隨著MEMS業務的發展壯大，2017年，歌爾股份成立獨立實體歌爾微電子公司，承接相關MEMS業務。 2019年，為尋求A股獨立上市，歌爾股份將集團所有MEMS微電子相關業務分割給歌爾微，歌爾微成為歌爾體系內唯一從事MEMS微電子相關業務的主體，繼承了歌爾股份在中國及全球MEMS傳感器市場的影響力。 在IPO申請書中，歌爾微將自己定義為全球領先的智能傳感交互解決方案提供商，使命是“傳感交互驅動AI智能世界”。 智能傳感交互解決方案指通過賦予終端設備智能交互能力，使終端設備擁有模擬人類感官的能力，譬如通過視覺、語音、觸覺，實現環境感知、信息理解和用戶交互。 智能傳感交互解決方案的硬件基礎包括傳感器、SiP、傳感交互模組——這些領域歌爾微均能夠提供一站式解決方案。 ? 全球第四中國第一的傳感器廠商 港股IPO申請書顯示，2023年全球傳感器市場規模約為776億元人民幣，按傳感器收入計，歌爾微以21億元的傳感器營收居全球第四，市場份額約2.7%，在中國傳感器廠商中排名第一。 這里需要特別注明的是，IPO申請書中涉及市場份額、供應商等數據及資料，公司名稱均采用“化名”，本內容中部分公司名稱介紹僅為編輯個人觀點，非IPO申請書所公開名稱。 根據IPO申請書中描述，公司A疑為博世，公司C疑為意法半導體，公司D疑為TDK，公司J疑為TE。 ▲來源：歌爾微 ? 全球第八大中國第一智能傳感交互解決方案供應商 IPO申請書顯示，全球智能傳感交互解決方案市場規模達約為1860億元人民幣，其中，前十大供應商營收占比達到44.7%，市場集中度較高。 歌爾微智能傳感交互解決方案業務營收約30億元，市場份額約為1.6%，位居全球第8，在國產智能傳感交互解決方案供應商中排名第一，是唯一進入全球前十的中國企業。 ? 全球最大的聲學傳感器廠商 2023年，全球聲學傳感器市場規模約為68億元人民幣，按營收計算，歌爾微聲學傳感器營收20億元，市場份額29.4%，位居全球第一。 結合IPO申請書描述，公司K疑為樓氏電子，公司L疑為瑞聲科技，公司M疑為鈺太科技。 ? 除以上市場地位外，截止2024年9月30日，歌爾微過往傳感器出貨量已超過40億顆。 歌爾微累計服務全球113家直銷客戶，覆蓋全球前九大手機廠商（以2023年出貨量計），涵蓋了消費電子、汽車電子、智能家居、工業應用和醫療等領域領先廠商。 歌爾微是中國智能傳感交互解決方案組合最豐富的供應商，提供超400種解決方案，覆蓋智能手機、智能耳機、VR/AR設備、智能汽車及智能家居等超過30種智能終端。 ? 財務數據方面，2024年1-9月，歌爾微營收33億元人民幣，同比增長52.2%；毛利為6.34億元人民幣，同比增長81.3%，凈利潤為2.83億元人民幣。 總體來看，2022年、2023年及截至2023年及2024年9月30日止九個月，歌爾微營業收入分別為人民幣31.21億元、30.01億元、21.47億元（2023年1-9月）及32.66億元（2024年1-9月）；毛利分別為人民幣5.78億元、5.17億元、3.5億元（2023年1-9月）及6.34億元（2024年1-9月）；經調整凈利潤（非國際財務報告準則計量）分別為人民幣3.79億元、2.54億元、1.94億元（2023年1-9月）及2.83億元（2024年1-9月）。 ? 歌爾微客戶黏性較高，2022年、2023年及截至2024年9月30日止九個月，我們在全球服務的直銷客戶數量分別為98家、100家及113家，其中合作了3年以上的客戶數量分別為63家、66家及68家。 歌爾微作為智能傳感交互解決方案行業領先者和開拓者，搭建了一站式智能傳感交互解決方案平臺UniSense，與相關生態伙伴合作，共同定義下一代智能終端的傳感交互路徑，引領行業變革。 其中，歌爾微供應的主要基礎硬件包括： (i)傳感器，主要是廣泛應用于智能手機、智能耳機、VR/AR設備、智能汽車及智能家居的聲學傳感器、壓力傳感器和慣性傳感器； (ii) SiP，主要是廣泛應用于智能手機、智能耳機及智能可穿戴設備的 TWS SiP、觸控SiP、電源管理SiP、射頻SiP、心率SiP及熱管理SiP； (iii)傳感交互模組，主要是用于汽車和消費領域的傳感模組。 ? 在報告期內，歌爾微大部分收入來自傳感器業務。 2022年、2023年以及截至2023年 及2024年9月30日止九個月，來自傳感器的營收分別為人民幣25.41億元、20.92億元、15.07億元（2023年1-9月）及25.16億元（2024年1-9月），分別占同期總營收的81.4%、69.7%、 70.2%及77.0%。 ? 往績記錄期間，在2022年、2023年及截至2023年及2024 年9月30日止九個月，歌爾微傳感器銷售量分別為16億件、16億件、11億件（2023年1-9月）及14億件（2024年1-9月）。 目前，歌爾微在全球擁有4個生產基地，分布于淮坊、榮成、青島及越南，總解決方案設計年產能約為25億件，總體利用率于2022年、2023年及截至2024年9月30日止九個月分別為66.4%、64.3%及87.0%。 ? 股權結構方面，歌爾股份持有歌爾微83.4%股份，為最大股東，此外股東包括宋青林博士、唐文波、共青城春霖、榮成城建、中信建投投資、深圳領匯、中金啟辰、中電中金、建銀國際資本等。 ? 56條風險提醒！來自最大客戶A收入52.55億元占比56%，最大供應商A采購金額35.78億元占比52% 在歌爾微的IPO申請書中，洋洋灑灑地列舉了超過56條風險提醒，其中，部分關鍵風險信息有： 客戶集中度高，報告期內最大客戶A總營收52.55億元，占比達56%，前5大客戶營收占比近80% IPO申請書顯示，報告期內（2022、2023及2024年1-9月），歌爾微對最大客戶A的銷售額分別為人民幣17.52億元、14.84億元、20.19億元，總額達52.55億元，分別占歌爾微總營收的56.1%、49.4%及61.8%。 此外，報告期內（2022、2023及2024年1-9月），歌爾微來自前五大客戶的收入分別為人民幣23.56億元、22.3億元及26.1億元，分別占總收入75.5%、74.3%及79.9%。 客戶A是一家成立于1976年的美國上市跨國公司，主要從事消費電子、軟件和在線服務的設計、制造和銷售。顯然，客戶A應為蘋果公司。 ? 歌爾微認為，其與客戶A的業務關系發生任何重大不利變動或終止的可能性很低，主要基于如下因素考慮：

（1）我們與客戶A的合作已超過十年，對其需求和要求有著深入的了解；

(2) 我們強大的全棧能力使我們能夠持續提供業內領先的增值解決方案和服務，從而成為客戶A多種解決方案的關鍵供應商。

單一供應商依賴度高，報告期內最大供應商A采購總額35.78億元，占比達52%，前5大供應商采購額占比超70% 歌爾微的主要供應商為半導體公司、印刷電路板公司、 半導體元件經銷商等。 報告期內（2022、2023及2024年1-9月），歌爾微向前5大供應商的采購額為人民幣16.35億元、13.36億元及18.8億元，分別占歌爾微采購總額的71.1%、69.2% 及71.9%。
其中，報告期內（2022、2023及2024年1-9月），歌爾微對最大供應商A的采購額分別為人民幣12.12億元、9.11億元及14.55億元，總額達37.58億元，分別占歌爾微采購總額的52.7%、47.2% 及55.7%。 供應商A是一家主要專注于半導體解決方案的開發及生產的上市公司，在德國和全球擁有大量業務，主要采購產品為MEMS芯片及ASIC芯片，結合往期資料，該供應商A應為英飛凌。 ? 歌爾微認為，其與供應商A的業務關系發生任何重大不利變化或終止的可能性較低，主要原因是歌爾微與供應商A已保持15年的長期合作關系，在此期間建立了相互的信任及理解。 AI推動人機交互革命，帶來傳感器增量機遇，未來5年智能終端滲透率提升至45.7%，多條賽道復合年增長率超過10% 如前文所述，歌爾微在本次IPO中，著重強調了AI對智能傳感交互解決方案產業的重要影響，以及帶來的巨大市場增量機遇：

智能終端是指具備信息采集、處理和連接等功能的硬件產品，可實現智能感知、交互、大數據服務等功能。智能終端依讬其搭載的智能傳感交互解決方案，不僅能收集信息，還能對信息進行分析和決策。與傳統終端相比，智能終端更加依賴于輕量化、低功耗化的MEMS技術，以實現智能化的傳感交互體驗。

智能終端可分為普通智能終端及AI賦能終端。普通智能終端已在消費電子行業廣泛應用，并持續向全行業滲透；AI賦能終端則隨著AI大模型發展而興起，并將在消費電子產品中率先得到廣泛應用。

AI賦能終端是AI系統的載體，其中智能傳感交互解決方案的重要性進一步提升，被視為「AI的感知器官」，連接著數字世界與物理世界。

? 據IPO申請書數據顯示，2020年-2023年，全球傳感器出貨量從135億顆增長至151億顆，期間復合年均增長率為3.7% 傳感器是智能傳感交互解決方案中的核心基礎部件，同時也是SiP和傳感交互模組的基礎組件，預計2028年全球傳感器出貨量將達到229億顆，2023-2028年的復合年均增長率為8.7% 其中，就聲學傳感器方面，2023年占全球傳感器總出貨量的37.8%，隨著高質量音頻交互功能的需求日益增長，聲學傳感器將在長期未來保持其重要的市場地位。 ? 全球智能傳感交互解決方案市場規模方面，2023年市場規模達1860億元人民幣，其中，消費電子板塊市場規模為961億元人民幣，受益于AI賦能終端滲透率提升帶來的單機價值提升，2028年有望增長至1517億元人民幣，復合年均增長率達9.6%。 總體上，AI在智能傳感交互解決方案中的占比將從2023年的4.1%迅速提升到2028年的29.5%，其中尤以智能家居、汽車電子板塊增幅最快，023年至2028年期間復合年均增長率分別達到67.2%與71.8%。 ? 據IPO申請書數據預測，智能化正成為推動行業技術革新和市場發展的關鍵力量。 ? 2023年全球智能終端滲透率達到38.7%，預計在2028年進一步提升至45.7%。 在這一趨勢下，智能消費電子的滲透率持續領跑，且在AI賦能終端的普及上遙遙領先，預計到2028年其AI賦能終端滲透率將達到37.2%。智能汽車電子的滲透率緊隨其后，預計到2028年其AI賦能終端滲透率達到16.4%。 ? 在智能終端的下游應用領域中，在2023年-2028年，多個賽道增長率預計超過10%。 ? 譬如，智能消費電子和智能家居的復合年均增長分別將達到5.3%和8.5%，智能汽車電子、智能工業應用和智能醫療領域的復合年均增長率預計將分別達到10.6%、9.8%和13.6%。 ? ? 結語 作為中國最大的傳感器企業，歌爾微及其前身歌爾股份，為中國傳感器產業尤其是MEMS傳感器產業的發展，具有較大貢獻，多年在，在中國半導體行業協會的“中國半導體MEMS十強”榜單中，歌爾幾乎一直處于榜首位置。 隨著AI智能浪潮的席卷，帶來了對高端傳感器的龐大需求，此前樓氏電子將消費級MEMS聲學傳感器業務出售給AI廠商Syntiant，Syntiant即期望通過AI技術賦能MEMS聲學傳感器，帶來更大的市場機遇。 期望歌爾微本次能成功登上香港聯交所主板。 審核編輯 黃宇