從其手機業務收入來看，2014至2016年，龍旗科技手機業務分別收入62.6億元、71.6億元和62.1億元，對應的手機銷量為1850萬臺、2019萬臺、1455萬臺。相比之下，龍旗科技主要競爭對手聞泰科技（600745.SH）手機收入卻在這段時間內由37.9億元增長至125.9億元，手機銷量也由2595萬臺增至6550萬臺。

不難看出，即便是處在國內手機行業的高速增長期，龍旗科技也并未過多的享受到行業發展的紅利，這與其主要客戶在國內市場銷量不佳有關。

龍旗科技招股書顯示，2014至2016年間，聯想集團與HTC一直是公司最大的兩家客戶，期內所提供的營收占比之和分別為61.42%、62.57%和66.45%。然而2014至2016年間聯想、HTC在國內的手機業務正處于衰退期，主要客戶市場表現不佳，自然無法有效拉升公司的業績水平。2017年1至6月，小米成為龍旗科技第二大客戶，但龍旗科技部分股東與小米及其董事長雷軍存在一定的關聯性，因此相關情形也引起了證監會的關注。

根據龍旗科技披露，天津金米投資合伙企業（下稱“天津金米”）與蘇州工業園區順為科技創業投資合伙企業（下稱“蘇州順為”）分別持有龍旗科技10%的股份。相關信息顯示，天津金米的最大出資人天津金星投資有限公司為小米公司全資子公司；而蘇州順為背后的拉薩經濟技術開發區順為資本投資咨詢有限公司主要出資人亦為雷軍，且雷軍的股權比例為75%。因此目前小米系間接持有龍旗科技20%股權，成為公司第二大股東，僅次于實際控制人杜軍紅。證監會反饋意見稱：“報告期內小米公司成為發行人關聯方后與發行人的關聯交易逐年增長，其中技術服務收入中的提成和技術開發測試收入毛利率較高，請發行人說明前述交易的必要性，是否存在利益輸送的情形。”

低凈利困局

隨著國內手機市場上品牌集中度的進一步提高，在面對同行帶來巨大壓力的同時，下游手機行業需求的快速變動也對上游ODM企業的發展提出了更高的要求，高投入的行業特征與過低的凈利率也使ODM行業內普遍呈現出“高營收低凈利”的現象。

過去五年間，國內手機制作工藝要求步步提高，僅從手機機身來看，便經歷了由塑料機身向全金屬機身及雙面貼合玻璃機身的演變，而更窄的邊框、更大的屏占比又對ODM企業的生產工藝提出了更高的要求；由于手機市場競爭激烈，工藝革新后相應價位的手機售價提升幅度較低，因此ODM企業在花費大量資金購置生產設備的同時，新產品線帶來的凈利潤提升卻并不明顯，而行業內普遍長達半年的賬期也加重了ODM廠商的財務壓力。

以此次龍旗科技募投項目為例，公司計劃引進包括SMT 貼片機在內的一系列國內外先進設備來適應客戶的生產需求，其中僅設備購置費用便需要1.2億元，幾乎等同于龍旗科技一年的凈利潤，加上廠房建設等一系列費用，公司的財務壓力可想而知。也正因此，大型ODM企業均希望通過上市來獲取一定的融資渠道，在獲得更大發展機遇的同時緩解公司的財務壓力。

此外，在2012年，天瓏移動曾申請在深交所上市，擬公開發行3000萬股，但被證監會主板發審委以涉及過度依靠稅收返還、關聯交易、可能涉嫌虛假披露等原因否決。

2015年，聞泰科技借殼中茵股份，通過一系列資產置換與資產購買，最終以曲線方式成功上市。聞泰科技也是國內首家上市成功的ODM企業。若此次龍旗科技成功過會，將成為國內第二家上市的ODM企業。

不過，過低的凈利率是ODM行業面臨的一大難題。目前國內手機市場上，OPPO、vivo與華為的高端系列均采取了自建生產線的方式，ODM企業代工的多為低價走量的中低端手機，這類產品市場溢價較低，因此無法給ODM企業帶來更多的利潤。另外，2017年國內手機市場已經呈現出品牌集中、出貨總量下滑的態勢，在一批中小型手機企業退出市場后，ODM廠商行業內的競爭壓力也更為巨大，低凈利的行業態勢恐將進一步加深。

聞泰科技一名高管在接受本報記者采訪時表示，ODM行業內高營收低凈利的現狀難以改變。雖然目前相當一部分國內龍頭手機企業采取自行生產的策略，但從全球范圍來看，未來3至5年安卓手機總量依舊會大幅增長，以ODM企業代工生產的中低端機型仍舊是市場的主力，市場空間可觀；而且除手機外，ODM企業還將進入平板電腦、筆記本電腦、VR/AR、汽車電子、智能硬件等其他領域，因此規模效應對ODM企業尤為重要，未來沒有規模優勢的中小ODM企業將會日趨艱難。 中國經營報

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