2月26日晚間，比亞迪發布2018年度財報。財報信息顯示，公司營業總收入達1300．55億元，同比增長22．79％；歸屬于上市公司股東凈利潤達27．91億元，同比下滑31．4％。盈利表現基本符合此前比亞迪在第三季度報告中提到的2018年凈利潤同比下滑23．10％～32．94％的預測。

比亞迪表示，在新能源汽車行業快速發展及集團新產品周期的帶動下，集團的新能源汽車銷售在2018年實現高速增長，連續4年蟬聯全球新能源汽車銷量冠軍，行業領先地位進一步鞏固。

新能源業務維持高增長

盡管在營業總收入上保持了六年的持續同比增長，但這已經是比亞迪凈利潤連續第二年下滑，且相比2017年下滑幅度進一步增加。比亞迪公布的2017年財報數字顯示，公司歸母凈利潤達40．66億，同比下滑19．51％。

根據此前公布的2018年12月銷量快報，2018年全年比亞迪新能源車累計銷量達到24．78萬輛，完成了2018年初既定的20萬輛銷售目標，較2017年的11萬多輛，同比大增逾100％。而燃油汽車累計銷量為27．29萬輛，距2018年年初既定的40萬輛銷量目標仍有一定距離。值得注意的是，比亞迪新能源汽車的銷量占比已由2017年的三成提升至五成。由此可見，比亞迪已經徹底轉型為一家主營新能源汽車的車企。

進入2019年后，比亞迪新能源車銷量繼續快速增長。1月，比亞迪累計售車4．39萬輛；其中在乘用車中，新能源汽車共計2．87萬輛，同比增長291．11％，約占月銷售總量的65％；燃油車共計售出1．53萬輛，同比下滑56．43％。新能源汽車和燃油汽車合計銷量為43920輛，同比增3．7％，其新能源汽車銷量首次超過了燃油車。

但新能源汽車銷量的高速增長，卻成為比亞迪盈利下滑的重要原因之一。比亞迪就2018年產品銷量與凈利潤的走勢相反解釋稱，主要是受到新能源汽車補貼政策退坡影響以及銷售產品結構變化的影響。

據了解，2018年2月12日至2018年6月11日為2018年補貼政策的實施過渡期，過渡期期間上牌的新能源乘用車、新能源客車按照2017年新能源汽車補貼標準的0．7倍補貼。而根據比亞迪財報顯示，2009～2017年，比亞迪共獲得政府補助56．38億元，2014年比亞迪獲得的政府補貼甚至占到了利潤總額的91．36％。

巧合的是比亞迪上一次的虧損也是發生在2014年，當年扣除非經常性損益后，比亞迪前三季度歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損3．9億元，其中第三季度虧損4．83億元，當年第四季度公司繼續虧損2．87億元，全年虧損數額為6．77億元。凈利潤增幅下滑帶來兩個方面的負面影響：一方面企業直接可支配資金減少，另一方面在銀行等機構融資的能力下降。

對于補貼依賴和凈利潤下降的問題，深交所曾針對比亞迪2018年上半年的財報數據，對比亞迪發出問詢函：“上半年，你公司非經常性損益合計為115，229．8萬元，占凈利潤比重為131．79％；計入當期損益的政府補助金額為89，449．8萬元，占非經常性損益比重為77．63％。請說明你公司是否對政府補助等非經常性損益存在依賴，以及此種情形是否會對你公司的營利能力產生影響。”

對此，比亞迪回復稱 “2018年受到新能源汽車補貼退坡的影響，今年上半年銷售的新能源汽車補貼入較去年同期減少約30％。另外，為了比亞迪為了在新能源汽車市場中推進新能源汽車對傳統燃油汽車的平價進程，也為了推動新能源汽車在非限購城市的銷售，因此降低了單車利潤，所以，銷量大幅增長的同時，利潤卻大幅下降。

雖然比亞迪在回復深交所的問詢函中反復表示，“公司并不存在對政府補助等非經常性損益的依賴且不會對營利能力產生影響。”但是根據其應收賬款的變動和近幾年利潤的變化來看，比亞迪對于新能源汽車補貼的依賴顯而易見。

“拖后腿”的三大業務

而2019年補貼退坡、2020年補貼退出，對于近幾年借助補貼快速成長的新能源車企來說生死大考近在眼前。目前來看，比亞迪似乎還沒找到合適的辦法應對這場考驗。而且在新能源汽車銷量激增的同時，其燃油車的發展則面臨較大壓力，呈連續下滑的趨勢。比亞迪曾在三季度財報中預計，隨著電池產能瓶頸的緩解，預計新能源汽車銷量同比降大幅增長；而燃油車方面，則預計燃油車整體銷售平穩，新車型銷量的持續增長將較好抵消老款車型銷量下滑帶來的影響。

然而，2018年燃油汽車累計銷量為27．29萬輛，雖然較2017年的24．5萬輛同比增長11％，但距2018年年初既定的40萬輛銷量目標仍有一定距離。2017年，比亞迪燃油汽車實現銷量約24．5萬輛，同比下降24．62％。對于凈利潤的下滑，比亞迪官方給出了以下四個原因：

一、集團燃油車業務整體維持平穩發展，但行業下滑帶來的激烈競爭一定程度的影響了燃油車業務的盈利水平，給集團盈利帶來一定壓力；

二、手機部件及組裝業務方面，受行業需求疲弱及市場競爭加劇影響，訂單及盈利均承受較大壓力；

三、光伏業務部分，受政策變動及減值計提等因素影響，光伏業務虧損于年內有所擴大；

四、融資成本的上升帶來的財務費用增加也一定程度的影響了集團的整體盈利。

除了新能源汽車以外，比亞迪在動力電池方面布局的腳步也一直在加快。2016年，比亞迪以7．1GWh的銷量穩居國內動力電池榜首，高于寧德時代的6．8GWh；2017年，寧德時代以12．0GWh的動力電池銷量，反超比亞迪的7．2GWh成為全球第一。2018全年我國新能源汽車動力電池裝機總量為56．89GWh，同比增長56．88％。其中，寧德時代以23．43GWh高居榜首，比亞迪裝機量為11．43GWh位列第二，兩家龍頭企業的差距再次被拉大。

產能擴張、資金壓力加劇

對于來自寧德時代的反超和市場各方的壓力，比亞迪選擇以擴充產能的方式應對。2018年6月，比亞迪青海南川電池工廠一期10GWh動力電池生產項目正式投產下線；8月，比亞迪投資與重慶璧山區政府簽署了動力電池年產20GWh產業項目合作協議，項目總投資100億元；9月，比亞迪在西安高新區計劃投資120億元建設30GWh動力電池項目。

進入2019后，更是頻繁傳出比亞迪與國內外多地政府簽約布局云軌項目的消息。動力電池產能的持續擴張、云軌等新業務的拓展，都使得比亞迪的資金壓力進一步加劇，不過在2018年的民營企業座談會上，王傳福仍表示會更加堅定信心和勇氣進行投資發展，并繼續加大新能源車的投資。

據比亞迪有關負責人透露，2019年比亞迪全年銷量目標為65萬輛，其中新能源汽車銷量目標為30萬輛，對于2019年補貼退坡趨勢，比亞迪也早在幾年前就有所準備，積極布局新能源汽車上下游產業鏈并掌握核心技術。據了解，比亞迪2019年將推出唐EV、新款元EV、宋Pro、新款宋MAX等14款新車型，且將切入被認為具有高速增長潛力的微型電動車市場。

雖然利潤呈下滑狀態，但比亞迪的資金周轉情況仍舊良好。公開資料顯示，2018年中，比亞迪曾發行超短期債券5次，總計融資金額近85億元，其中31億元用于償還銀行借款，54億元用于補充運營資金；四年期以上債券2次，計劃融資70億元，成功融資46億元，主要用于新能源產業項目投入以及補充運營資金；計劃發行綠色債券60億元，所籌資金30億元用于新能源汽車及零部件、電池及電池材料、城市云軌等領域符合國家產業政策的項目，30億元用于補充營運資金。

2019年2月20日，比亞迪發布公告稱計劃發行第三期公司債券，擬發行規模不超過人民幣30 億元，其中基礎發行規模為人民幣10億元，可超額配售不超過人民幣20億元（含20億元），票面利率預設區間為 3．50％～5．50％之間。

因此，有業內人士分析稱，比亞迪1月份汽車銷量按年升4％至大約4．39萬部，增幅平穩，當中純電動車（NEV）銷售增速加快，預計其2019－2020年盈利或會回溫。另外，在2月14日的美國Daily Journal公司年會上，投資界傳奇人物查理芒格也公開表達了對比亞迪的投資信心，并聲稱比亞迪的軌道業務時代已經到來。