導(dǎo)讀

我們曾經(jīng)投過一個項目，在價格最高的時候，生產(chǎn)的芯片一顆是294元，后來一直跌到24元，然后跌到12元，現(xiàn)在是1美元多，利潤可想而知”。

中興事件，撕開了中國“無芯”的尷尬現(xiàn)狀，一度引發(fā)創(chuàng)投圈的反思：為什么中國的VC很少投芯片？

事實上，國內(nèi)布局芯片領(lǐng)域的VC機構(gòu)并不在少數(shù)，只是這個不太“性感”的行業(yè)在中興事件之前并未引起外界太多的注意。

談及中國VC對芯片的冷淡，業(yè)內(nèi)似乎更多把部分原因歸咎于回報太低——“我們曾經(jīng)投過一個項目，在價格最高的時候，生產(chǎn)的芯片一顆是294元，后來一直跌到24元，然后跌到12元，現(xiàn)在是1美元多，利潤可想而知”。在不久前投資界主辦的一場沙龍上，光量資本創(chuàng)始合伙人朱晴如此感慨。

30年歷程：半導(dǎo)體迎來了國產(chǎn)化新的黃金機遇？

回過頭來看，80年代到2000年代無疑是全球投資半導(dǎo)體的黃金年代。

華登國際曾做過一個統(tǒng)計，當(dāng)年硅谷一半的投資都在半導(dǎo)體領(lǐng)域。當(dāng)時雖然研發(fā)費用增長很快，但銷售增長更快，所以投資回報率非常好。老一輩的硅谷頂級基金合伙人基本上都是投半導(dǎo)體出身的，但在2000年以后他們就投得越來越少了。

先比之下，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)起步晚得多。華登國際合伙人張聿表示，華登國際在中國真正投半導(dǎo)體比較多始于2008年。那時候正值金融危機，大批海歸回國，涌現(xiàn)了大量的投資機會。

合創(chuàng)資本管理合伙人唐祖佳回顧過去近年來中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的成長情況，發(fā)現(xiàn)2016年是一個標志性的節(jié)點。這一年，大陸IC設(shè)計產(chǎn)值首次超過了封測，也首次超過了***。如果以2025的國產(chǎn)化目標為標準看，從2017-2020年，每年差不多有500億的增長空間。

即便如此，國內(nèi)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)仍與國際水平相差甚巨。紐瑞芯創(chuàng)始人CTO陳振騏直言，國內(nèi)跟國際先進水平差距大，自給率和市場占有率相對比較低，尤其是在射頻芯片上更低。部分芯片設(shè)計水平與國外基本同步，但產(chǎn)品相對單一。

千乘資本投資總監(jiān)方昕表示，經(jīng)過中興事件慢慢平復(fù)之后，在IC行業(yè)的朋友們應(yīng)該都還比較清楚，這個世界還是這個世界，市場還是這個市場，“其實我們跟美國之間的差距還是非常大，我們還是比較焦慮的，沒有太多值得驕傲的資本”。

2018年隨著中興事件爆發(fā)，半導(dǎo)體似乎迎來了國產(chǎn)化新的黃金時間。合創(chuàng)資本管理合伙人唐祖佳預(yù)測，未來能保持26%以上的復(fù)合增長率。“剛才說半導(dǎo)體有泡沫，我看半導(dǎo)體的泡沫還遠遠不夠，這泡沫還需要來得更猛一些。因為一個行業(yè)要大發(fā)展，需要更多的關(guān)注，更多的資金進入，更大的財富效應(yīng)來吸引更多的高級人才回流和進入，產(chǎn)業(yè)才有可能發(fā)展起來。”

現(xiàn)狀：半導(dǎo)體行業(yè)有三個戰(zhàn)場

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)無疑是一塊誘人的“蛋糕”。有一個數(shù)據(jù)顯示，1億美元支撐起集成電路產(chǎn)業(yè)的大概1500億的產(chǎn)值，所以說集成電路基本上是產(chǎn)業(yè)的加速器。

那么問題來，國內(nèi)VC布局半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀如何？

華登國際合伙人張聿直言，半導(dǎo)體行業(yè)有三個戰(zhàn)場，中間最大的這一塊，存儲、CPU，基本上我們認為這種重投入，尤其是存儲，適合國家大資金或地方政府去做，存儲要想趕上海外的水平，準備好落后于2-3代，每一代準備300-500億人民幣，準確砸進去1000-1500億人民幣，可能有機會改善。存儲這個戰(zhàn)場非常殘酷，落后一代是一片也賣不出去，“如果各位沒有特別的因素，建議大家躲開這個主戰(zhàn)場，這是國家之間的戰(zhàn)斗”。

創(chuàng)東方投資投資總監(jiān)劉偉介紹，在產(chǎn)業(yè)鏈里面，芯片一般是整個產(chǎn)業(yè)鏈的最上游，包括軟件、整機系統(tǒng)，鏈條非常長，鏈條長代表這個產(chǎn)業(yè)更新周期比較慢；第二，更新難度比較大。兩個難度代表整個產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨勢和發(fā)展難度比其他的要滯后很多。

半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)特點：投入大、壁壘高、國際化。創(chuàng)東方投資投資總監(jiān)劉偉感慨，做IC的企業(yè)，一睜眼就是國際化的競爭，面臨的就是全球化競爭的格局，雖然現(xiàn)在人才、團隊、市場、管理都跟上，實際上中間的節(jié)點控制難度還是比較大一些。

“之前跟一個做IC的團隊聊，每天工程師工作也是10-12小時，也是壓力非常大。大者恒大、贏者通吃，這個產(chǎn)業(yè)是第一名吃肉，第二名喝湯。”劉偉表示，芯片行業(yè)是一個技術(shù)、資金密集型的產(chǎn)業(yè)，投資人不要太樂觀，不要夸大行業(yè)的機會。

機遇：下一個金礦在哪里？

對于中國VC而言，布局芯片產(chǎn)業(yè)還有哪些機遇？

合創(chuàng)資本管理合伙人唐祖佳認為，從產(chǎn)業(yè)鏈看半導(dǎo)體投資，手機產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為最大的半導(dǎo)體承載平臺，汽車產(chǎn)業(yè)已經(jīng)成為推動半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新引擎，而物聯(lián)網(wǎng)無疑是后續(xù)不可忽視的新力量。

具體來看，現(xiàn)在手機出貨總量已經(jīng)非常平穩(wěn)了，從未來來講，芯片在手機里面的占比不會有特別大幅度的增加，但國產(chǎn)化比率會有較大增長，因此帶來的國產(chǎn)替代投資機會不可忽視。而汽車行業(yè)，雖然目前規(guī)模不大，但它是目前的復(fù)合增長率最高的產(chǎn)業(yè)。

唐祖佳說，原來中國的汽車產(chǎn)業(yè)鏈相對比較封閉，進去非常難。而且，汽車行業(yè)的安全性要求很高，一個電子部件從前期的驗證、導(dǎo)入、定型、銷售，經(jīng)常四五年時間過去了，最后車賣得不好，根本沒有什么回報。現(xiàn)在來看，汽車內(nèi)的傳統(tǒng)部件電子化進程已經(jīng)進入尾聲，但新的智能化、網(wǎng)絡(luò)化、電動化的趨勢來了，汽車原有格局已經(jīng)被打破，新的創(chuàng)業(yè)機會比比皆是。

對于汽車產(chǎn)業(yè)的前景，千乘資本投資總監(jiān)方昕也十分看好，“過去10年是移動互聯(lián)網(wǎng)和智能手機如火如荼的10年，未來10年可能是智能汽車，甚至是車聯(lián)網(wǎng)爆發(fā)的10年，可能是10年，甚至20年，規(guī)模萬億的大市場。”

此外，5G也是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)下一個機遇。紐瑞芯創(chuàng)始人CTO陳振騏表示，2018年底是5G產(chǎn)業(yè)鏈預(yù)商用，2019年啟動5G商用建設(shè)，2020年啟用5G正式啟動商用，基本上是采購國際芯片。“出了中興事件，芯片如果不能做到自主可控，里面會有巨大的風(fēng)險。”

旦恩資本合伙人劉旭，原來有些芯片公司挺難進華為或是OPPO、VIVO的供應(yīng)鏈，現(xiàn)在越來越多國內(nèi)的企業(yè)愿意去試，到最后階段可能有很長一段路要走，但這個機會出現(xiàn)了。“中興事件對于中國芯片產(chǎn)業(yè)鏈來講其實是一件好的事情”。

另外，國家投了大量的集成電路廠，比如說在合肥、廈門、成都、南京，大量的集成電路廠建好了之后，對很多IC公司是很好的機會，因為這些廠的產(chǎn)能在一兩年以后要釋放，國內(nèi)芯片的紅利期應(yīng)該給國內(nèi)的芯片公司提供了非常好的機會。

對此，光量資本創(chuàng)始合伙人朱晴認為，進口替代的企業(yè)今后可能會迎來春天。“在此，呼吁開通芯片行業(yè)上市的綠色通道，這是群策群力的事情。對于創(chuàng)投機構(gòu)來講，如果有好的退出管道更愿意加大投入”。

沒有做好8-10年“長期戰(zhàn)”的準備就別進場了

芯片是大的產(chǎn)業(yè)投資機會，不過梳理以往的投資案例，不難可以看出來這個產(chǎn)業(yè)的投資難度非常大，而且投資收益并不是想象中的那么高，甚至曾經(jīng)有投資人諷刺，在中國投芯片利潤還不如“買肥皂”。

作為扎根半導(dǎo)體行業(yè)二三十年的“老兵”，華登國際合伙人張聿表示，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)投資是有周期的，30年經(jīng)過了大概4-5個周期。“每個周期有一些是比較熱門的，有一些最好不要去碰，因為知道它做不出來。比如說硅光，這個行業(yè)現(xiàn)在又熱起來，實際上硅光產(chǎn)品每七八年熱一波，之前的三波幾乎全部“撲街”了。”

而旦恩資本合伙人劉旭坦言，芯片確實是一個挺苦的行業(yè)，但還不至于跟“賣肥皂”相比。“用‘賣肥皂’來比喻是不合理的，芯片算是非常高大上，如果你做了一顆芯片不起量，對于市場的脈搏把握不準還是挺苦的。一旦起量，這種投資回報率遠遠不至于像賣肥皂這樣的回報率。”

合創(chuàng)資本管理合伙人唐祖佳也表示，芯片投資是前期時間比較長，技術(shù)得到驗證時間長，工藝生產(chǎn)量率達到穩(wěn)定目標也需要時間很長，客戶導(dǎo)入的時間經(jīng)常會更長，所以比較難快速得到高增長和估值溢價。不過同樣的，芯片公司一旦起量經(jīng)常就會進入快速增長狀態(tài)，現(xiàn)金流也會很快轉(zhuǎn)好。

談及“國產(chǎn)芯”如何走出一條路，正軒投資創(chuàng)始合伙人胡林平分享了日韓的經(jīng)驗。

“日本的半導(dǎo)體都是跟美國學(xué)的，韓國的半導(dǎo)體都是學(xué)日本的。有一個笑話是說周末東京飛韓國的飛機上，全是半導(dǎo)體行業(yè)的工程師，從日本到韓國去賺外塊，韓國三星、現(xiàn)代都聘日本成熟的半導(dǎo)體芯片的工程師到工廠來指導(dǎo)工作，好吃好喝款待他們”胡林平認為，這對中國也是一個很好的學(xué)習(xí)方式。

胡林平提醒，10年對于一支基金而言時間不短，但要想投半導(dǎo)體行業(yè)，如果沒有做好8-10年“長期戰(zhàn)”的準備就別進場了。