集微網消息，評判一家企業的成長性和生命力，除了要看營收和凈利潤水平之外，商業模式、研發水平、應收賬款、現金流、毛利率、上游供應情況等因素，均需要綜合考慮。

日前，3C數碼電池供應商珠海冠宇的IPO獲得受理后，集微網通過《創始股東剝離謀“單飛”，兩年后珠海冠宇終踏IPO征途》一文，對其當前的主營業務進行了詳細分析，而此篇，我們將重點從其上游市場、應收賬款、客戶集中度等方面來剖析其未來發展情況。

鈷酸鋰價格飆升隱患

近年來，伴隨著國民經濟水平和居民消費能力的提升，我國對消費類電子產品的需求量不斷擴大，這為消費電池行業的發展奠定了堅實的應用基礎。

總體來看，在筆記本電腦、智能手機等傳統消費類領域，鋰離子電池市場規模較為穩定；同時在可穿戴設備、電子煙、無人機、藍牙音箱等新興電子領域，呈現出較快的發展態勢。此外，5G技術的普及、應用場景的持續拓展也將給鋰離子電池市場帶來更多機遇。

在日益增長的市場需求驅動下，主營數碼類電池業務的珠海冠宇業績迎來了爆發期。

市場需求不斷增長使得其近幾年營業收入實現了較大增長，而凈利潤實現較大增幅，則與其綜合毛利率顯著提升密不可分。毛利率的提升，又離不開消費類電池的正極材料“鈷酸鋰”價格大幅下降。

說到鈷酸鋰的價格下跌，就要從其原材料“鈷礦”說起。

2017-2018年，鈷價經歷了過山車式的發展。受補貼政策影響及新能源汽車產銷增長拉動，金屬鈷從“無人問津”搖身一變成為新能源市場的香餑餑。

由于鈷資源高度集中，主要集中在海外，國內原料對外依賴性較高，海外政策環境影響鈷礦開采出口，從而導致全球鈷資源供需失衡。在下游市場需求強烈產能供應緊缺背景下，上游鈷價快速提升。數據顯示，鈷價格從2016年初的18萬元/噸飆升至2017年底68萬元/噸的歷史高位。

然而，隨著國內外多個新建鈷項目的投產，國內鈷供應情況出現快速轉變，整體呈現供過于求狀態，導致鈷價在2018年從高位回落并持續下滑，進入2019年價格已逼近2016年歷史低價區間。

在原材料“鈷”價格大幅下跌的背景下，鈷酸鋰正極材料價格也大幅下跌。數據顯示，2018年鈷酸鋰售價為332.13元/KG，到2020年上半年已經跌至169.16元/KG，價格幾近腰斬。

由于鈷酸鋰材料采購占珠海光宇整體原材料采購比例較大，這也使得其原材料采購成本大幅下降，使得毛利率水平顯著提升。2017年、2018年、2019年和2020上半年，珠海冠宇綜合毛利率分別為11.15%、16.91%、28.26%和30.02%。

但需注意的是，由于海外疫情持續影響，使得鈷礦供給緊張，價格開始有所回升。

根據倫敦金屬交易所（LME）的數據，自8月3日起，鈷價開始上揚，突破了3萬美元/噸關口，至今保持在3.3萬-3.5萬美元/噸之間。這一價格較去年的均價相比，上漲了10%-17％。三季度，鈷粉均價為29.73萬元/噸，同比增長16.88%，環比增長7.41%。

在此情況之下，有多家證券機構相繼發聲預測鈷價仍將持續上漲，下半年或將突破40萬元/噸大關。

若未來鈷價繼續上漲，正極材料廠商在消耗完庫存的情況下，也勢必將鈷酸鋰價格上漲，屆時，珠海光宇若未能有效應對原材料價格波動，其綜合毛利率將出現波動甚至下降情況，直接導致凈利潤水平下降。

三大經營風險凸顯

隨著經營規模的不斷擴大，珠海冠宇應收賬款也呈現逐年增長趨勢。

招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，珠海冠宇應收賬款賬面價值分別為9.19億元、14.12億元、17.22億元和18.03億元，占各期末總資產的比例分別為26.27%、28.97%、32.2%和26.78%。隨著其經營規模擴大，應收賬款規模仍將增加。

而從下游客戶情況來看，珠海冠宇還面臨前五大客戶較為集中風險。報告期內，前五大客戶銷售金額占其當期營業收入的比例分別為64.38%、67.97%、68.42%和68.06%。

對此，珠海冠宇解釋稱，公司對前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例相對較高，主要是由于公司終端客戶多為知名筆記本電腦及智能手機品牌廠商，市場占有率較高。

值得一提的是，其2020上半年前五大客戶分別是新普科技、小米、加百裕、順達和HP，除順達之外，上述企業還是其2020上半年前五大應收賬款客戶，其他年份也均呈現上述特性；而其前五大客戶占總體營收賬款的比例也較高。

招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，珠海冠宇前五大客戶應收賬款分別為5.84億元、9.22億元、13.16億元和13.47億元，占總體應收賬款比例為63.39%、65.11%、73.33%和73.76%。

雖然截至2020年6月30日，其6個月以內應收賬款賬面余額的占比超過99%，但由于應收賬款金額較大，且較為集中，如果經濟形勢惡化或者大客戶自身發生重大經營困難，珠海冠宇將面臨應收賬款回收困難的風險，最直接的影響將呈現在財務數據中。

此外，珠海冠宇的庫存管理水平也有待提高。

招股說明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020年1-6月，珠海冠宇存貨賬面余額分別為8.85億元、8.96億元、7.77億元和8.65億元，一直處于較高水位。

由于存貨金額相對較大，會占用企業的流動資金，企業將面臨一定的存貨積壓風險與其他經營風險。如未來原材料價格波動，或產品市場價格下跌，珠海光宇存貨將面臨減值風險，從而對其經營業績產生不利影響。

在不斷擴大經營規模的同時，珠海光宇也要注重企業內部風險管理控制，避免未來出現較大不利情況影響企業的正常運作。

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