如果你在17世紀以前是日本的一個農(nóng)民，那么你的生活苦不堪言的。雖然種植水稻的成本或多或少是固定的，只需要種子、肥料、水和人力，但你在市場上得到的最終價格就像彈珠游戲（一種通常用于***的日本休閑游戲）。在豐收期間，大米價格會下降，農(nóng)民的生產(chǎn)成本有時會比生產(chǎn)成本低，在其他時候，糧食歉收，大米價格將飆升，那么農(nóng)民就會變得富裕。在1710年形成了世界上第一個現(xiàn)代的、有組織的期貨交易所。位于日本大阪的多島大米交易所（Dojima Rice Exchange），其明確目的是在標準化合同的基礎(chǔ)上進行大米期貨交易，因此稱為“期貨合約”。

從理論上講，標準化大米期貨合約的概念是優(yōu)雅的，旨在為日本人提供穩(wěn)定的大米價格。種植者可以鎖定其產(chǎn)品的未來價格，向他們保證，他們知道自己可以生產(chǎn)大米的價格，而投機者或交易者則可能采取相反的做法，并從隨后在這些合同交付時的任何變化中獲得利潤。但是在17世紀上半葉發(fā)生的事情顛覆了這些假設(shè)。

在17世紀30年代的頭幾年，稻米歉收并沒有導(dǎo)致稻米價格上漲，而是導(dǎo)致稻米價格暴跌。由于日本經(jīng)濟在很大程度上仍依賴大米作為交換媒介，那些以大米為收入來源的武士們在大米價格與發(fā)行的貨幣相比的大幅下跌時感到恐慌。在大米收成與大米價格成反比的情況下，投機者和所謂的共謀者們趁機闖入大米期貨市場，囤積了大量大米來操縱價格，導(dǎo)致了大范圍的饑荒，從而制造了一些嚴重的問題。日本早期在期貨市場的經(jīng)歷遠非提供穩(wěn)定、容易獲得和透明的大米市場，而是災(zāi)難性的市場。在隨后的幾十年中所發(fā)生的事情，是為了了解管理期貨市場的機制，以確保大米的最低價格以及最高價格、政府贊助、監(jiān)管，以及最終與戰(zhàn)略商店組織起來，以確保大米期貨市場的早期失誤不會重演。

那么這一切與加密貨幣有什么關(guān)系呢？

一些觀察人士注意到，就在11月20日，紐約證券交易所（NYSE）負責(zé)人向你介紹的Bakkt將其12月20日推出的首個完全受監(jiān)管的比特幣期貨合約推遲到2019年1月24日。在已經(jīng)失去利好消息的加密貨幣市場中，比特幣的價格進一步下挫，然后又開始回升。

市場反應(yīng)過度是有爭議的——交易員將Bakkt視為解決加密貨幣價值問題的銀彈，但另一方面，這種看法似乎有些過于樂觀，而且如果沒有其他原因，只會助長一個據(jù)稱受到高度操縱市場的進一步投機。

1. 比特幣還不是一種戰(zhàn)略資產(chǎn)

我非常希望比特幣有朝一日能成為一種戰(zhàn)略資產(chǎn)，就像大米甚至冷凍橙汁一樣——但目前還沒有。無論是作為交換媒介還是價值儲存手段，比特幣都需要多年時間來證明自己。它幾乎不為商人所接受，也不為機構(gòu)投資者所看好，也沒有正式的結(jié)構(gòu)。

與大米不同，我們目前還不需要比特幣來維持生存——它遠非一種戰(zhàn)略資產(chǎn)。再加上比特幣幾乎有數(shù)不清的替代品。除了上千種可用的加密貨幣，還有貴金屬、法定貨幣、藝術(shù)品、房產(chǎn)和其他收藏品。我們或許可以不用比特幣，但對于普通日本人來說，他們沒有大米也許就無法生活了。

2. 誰在購買這些比特幣期貨？

因為比特幣礦業(yè)千差萬別的成本取決于比特幣被開采的地方困難和電力的成本，全球?qū)Ρ忍貛诺淖畹蛢r格在期貨市場將使礦工的期貨價格保證他們的最低利潤，但這也意味著可以鎖定未來的比特幣價格，導(dǎo)致更多的礦工參與地方礦業(yè)盈利，侵蝕采礦本身的利潤。與傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)不同，比特幣挖掘的供給側(cè)等式得到的響應(yīng)幾乎是即時的，比特幣的哈希值率是透明的，可以監(jiān)控。不像稻農(nóng)不能把自己的稻根拔起搬到另一個地方，但比特幣礦商可以。與農(nóng)場不同，比特幣礦工可以簡單地關(guān)閉采礦設(shè)備，但不能指望農(nóng)民在種植季節(jié)中途停止種植水稻。

比特幣挖掘也有可變成本，也就是說，即使一家比特幣礦商打算購買一份期貨合約，以鎖定開采比特幣所需的上述生產(chǎn)成本，但是鑒于成本會隨著時間的推移而變化，也不能保證未來的價格足以彌補成本。

另一個主要的區(qū)別是稻農(nóng)不能在種植季節(jié)的中間互換他們的作物，但比特幣礦商可以。比特幣礦商可以根據(jù)價格和成本重新配置采礦平臺，以開采當時最賺錢的加密貨幣——加密貨幣礦商目前已經(jīng)在這么做了。

比特幣期貨合約非但不能提供確定性和穩(wěn)定性，反而會破壞許多商業(yè)加密貨幣礦商已經(jīng)享有的靈活性。當加密貨幣礦商可以在需要時切換到另一種加密貨幣時，他們?yōu)槭裁匆兄Z未來交付比特幣？

因此，如果礦商不一定是比特幣期貨合約的主要買家，那么誰是呢？

就像在18世紀早期在日本——交易員和投機者可能是比特幣期貨市場的關(guān)鍵因素，這只會導(dǎo)致巨大的山峰出現(xiàn)，表現(xiàn)出非理性繁榮和極度悲觀的時期，就像今天的比特幣市場。一個受到全面監(jiān)管的比特幣期貨市場遠非穩(wěn)定的預(yù)兆，它將加劇比特幣和其他加密貨幣早已聞名的極度波動，并削弱其作為交易媒介和價值儲存手段的作用。比特幣期貨市場非但不會被越來越多的人接受，反而會加劇人們對比特幣的猜測和操縱。

3.比特幣期貨已經(jīng)出現(xiàn)一段時間了

在比特幣狂熱達到令人頭暈?zāi)垦５母叨戎H，芝加哥交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）都大張旗鼓地發(fā)布了自己的比特幣期貨合約。交易員原本預(yù)計每天會有數(shù)萬份合約，但市場并沒有做好準備。由于托管解決方案存在疑問，機構(gòu)投資者持觀望態(tài)度，成交量并未出現(xiàn)。

綜合來看，CBOE和CME在2018年第三季度每天交易約9000份合約，而且由于機構(gòu)資金仍然處于觀望狀態(tài)，這一交易量不太可能在短期內(nèi)上升。相比之下，單是芝加哥商品交易所（CME）在2018年第二季度，就每天交易1800萬份合同。

更糟糕的是，杠桿效應(yīng)并不適用于比特幣。杠桿效應(yīng)允許交易員在游戲中控制大量大宗商品，但卻很少涉及這些商品。在 S&P500成份股合約中，交易員只需為一筆交易提供4%的抵押品，而同一交易員則需要為一筆比特幣交易提供10倍的抵押品，即40%的抵押品。 這意味著要在一家清算所為一筆1萬美元的交易存入逾4000美元——這很難稱得上是一種有效的資源配置。但考慮到比特幣的波動性，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和芝加哥商品交易所（CME）要求比特幣期貨交易的交易對手方承擔(dān)如此高的風(fēng)險，最終也就不足為奇了。

由于大型機構(gòu)占據(jù)了期貨市場的大部分交易量，它們在比特幣市場上的明顯缺席意味著，比特幣期貨市場的交易量可能仍將保持低位。除了投機，比特幣期貨并沒有真正的對沖需求，也沒有重大的商業(yè)或機構(gòu)用途。雖然比特幣期貨的天然客戶可能有一天會出現(xiàn)，但那一天還沒有到來。至少在小麥和大米期貨方面，大型農(nóng)戶和農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)商以及農(nóng)產(chǎn)品用戶都需要期貨合約來對沖他們的風(fēng)險——除了投機者之外——但由于比特幣幾乎不是其他產(chǎn)品的飼料庫存，因此至少目前很難看到誰需要對沖礦商以外的比特幣價格波動——正如前面提到的那樣，比特幣可以直接換成其他加密貨幣。

結(jié)論

不可否認的是，現(xiàn)在的加密貨幣市場正處于低迷狀態(tài)，但行業(yè)應(yīng)該尋找的是建設(shè)基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)，為更廣泛的采用、易訪問和使用案例奠定基礎(chǔ)，而不是試圖抓住這些稻草，希望用更多的加密貨幣泵來“套現(xiàn)”。雖然我無法想象中本聰對比特幣的終極愿景是什么，但我認為，把它用作在受監(jiān)管的期貨交易所進行投機和***的工具，遠非他的烏托邦目標。

可以肯定的是，比特幣期貨合約，尤其是在微軟（現(xiàn)在再次成為全球市值最高的公司）、星巴克（因為沒有星巴克，誰能為區(qū)塊鏈編碼？）和紐約證交所將有助于將一個全新的人口數(shù)據(jù)帶給已經(jīng)低迷的加密貨幣市場，并引起人們的注意和興趣。盡管加密貨幣領(lǐng)域可能需要公眾的關(guān)注來重新激發(fā)對加密貨幣的興趣，但加密貨幣界并不需要更多的猜測—?他們需要更多的采用。