“歷史不斷重復(fù)，科技永遠(yuǎn)向前。”

看到吳軍博士《全球科技通史》封面上的這句話時(shí)，我開(kāi)始思考是否存在一項(xiàng)科技可以對(duì)抗周期。

周期的周而復(fù)始，讓我們看到“理性人”假設(shè)的破產(chǎn)，市場(chǎng)的不理性是繁榮-蕭條循環(huán)往復(fù)的重要原因。而不理性之所以存在，很大程度上源于信息不對(duì)稱(chēng)——因信息不對(duì)稱(chēng)而產(chǎn)生行為差異，又因信息不對(duì)稱(chēng)而放大差異，成為波動(dòng)的根源。

區(qū)塊鏈誕生以來(lái)，號(hào)稱(chēng)能夠解決信任難題，消除信息摩擦，被視為下一代技術(shù)的代表。那么，區(qū)塊鏈的深入發(fā)展能否熨平經(jīng)濟(jì)周期，讓人們真正遠(yuǎn)離經(jīng)濟(jì)蕭條的煩擾呢？我們不妨開(kāi)一開(kāi)腦洞，畢竟，人類(lèi)進(jìn)步，靠的就是想象力。

逃不開(kāi)的經(jīng)濟(jì)周期

2018年全球90%以上資產(chǎn)負(fù)收益，創(chuàng)下百年記錄，歷史罕見(jiàn)的蕭條讓投資者切身感受到了經(jīng)濟(jì)周期的威力。

為什么經(jīng)濟(jì)會(huì)有周期，是否無(wú)法避免？

盡管無(wú)數(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家為了解決周期問(wèn)題前赴后繼，依然無(wú)功而返。逃不開(kāi)的經(jīng)濟(jì)周期似乎已然成為商業(yè)常識(shí)。

1929年的大蕭條宣告了自由主義經(jīng)濟(jì)下市場(chǎng)失靈，2008年的金融危機(jī)意味著政府干預(yù)下的凱恩斯主義也并不是完美的解藥。面對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)幣權(quán)壟斷帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)周期性危機(jī)和貨幣貶值等問(wèn)題，中本聰在2009年拿出了自己的解決方案——去中心化的“點(diǎn)對(duì)點(diǎn)電子現(xiàn)金支付系統(tǒng)”，以區(qū)塊鏈為底層技術(shù)的比特幣橫空出世。

盡管比特幣爭(zhēng)議不斷，但它在以一系列數(shù)學(xué)函數(shù)為基礎(chǔ)的算法的精妙安排下，成功運(yùn)行至今。其底層技術(shù)區(qū)塊鏈引起了世界各國(guó)政府和資本前所未有的重視。前不久國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人甚至專(zhuān)門(mén)組織政治局集體會(huì)議學(xué)習(xí)區(qū)塊鏈，將一項(xiàng)尚處萌芽期的技術(shù)上升到國(guó)家戰(zhàn)略高度。政府不僅想依靠央行發(fā)行的數(shù)字貨幣重建國(guó)際體系，也試圖通過(guò)區(qū)塊鏈技術(shù)與各行業(yè)融合來(lái)解決社會(huì)信任、信息不對(duì)稱(chēng)等問(wèn)題。

經(jīng)濟(jì)周期的本質(zhì)是信貸周期

一個(gè)完整的經(jīng)濟(jì)周期包括繁榮、衰退、蕭條和復(fù)蘇，影響這四個(gè)階段循環(huán)往復(fù)的因素中，信貸周期是最重要的一個(gè)變量。

橋水基金的達(dá)里奧認(rèn)為，“周期不過(guò)是按一系列由相同邏輯規(guī)律驅(qū)動(dòng)而重復(fù)發(fā)生的事件，雖然每次出現(xiàn)的方式未必完全一樣，但規(guī)律都是相似的”。根據(jù)他的宏觀周期模型，知識(shí)累計(jì)和技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的生產(chǎn)率提高在長(zhǎng)期看是一件緩慢的事情，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)短期更多依靠的是信貸的增長(zhǎng)，信貸寬松與緊縮在短期和長(zhǎng)期的周期性變化造成了經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，經(jīng)濟(jì)周期的本質(zhì)就是信貸周期。

很多經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象及研究都表明，商業(yè)銀行在信貸活動(dòng)中帶有明顯的順周期性，這種順周期性源自貸款雙方的信息不對(duì)稱(chēng)。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于上升期的時(shí)候，形勢(shì)一片大好，商業(yè)銀行對(duì)企業(yè)的投資回報(bào)率與償債能力過(guò)度樂(lè)觀，于是銀行在互相競(jìng)爭(zhēng)與績(jī)效激勵(lì)下競(jìng)相降低信貸標(biāo)準(zhǔn)，過(guò)度發(fā)放貸款，助推信貸泡沫，這種情況下，即使凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目也可以獲得信貸融資。

企業(yè)拿到大量信貸后，基于對(duì)未來(lái)高增長(zhǎng)發(fā)展預(yù)期，進(jìn)行大量廠房、設(shè)備等投資活動(dòng)，而投資到產(chǎn)出會(huì)有可怕的時(shí)滯，因此一旦未來(lái)產(chǎn)出投放到市場(chǎng)后，市場(chǎng)需求低于預(yù)期、行業(yè)景氣度下降或者競(jìng)爭(zhēng)加劇等不利因素出現(xiàn)，企業(yè)投資回報(bào)率下降甚至出現(xiàn)虧損，信貸到期后就可能出現(xiàn)債務(wù)違約，形成不良貸款。

當(dāng)經(jīng)濟(jì)由繁榮轉(zhuǎn)為疲軟時(shí)，企業(yè)的債務(wù)違約不斷發(fā)生，借款人的資產(chǎn)負(fù)債表不斷惡化，商業(yè)銀行在提供貸款時(shí)就會(huì)由樂(lè)觀轉(zhuǎn)為謹(jǐn)慎，信貸策略由激進(jìn)變得保守。同時(shí)銀行基于績(jī)效的下滑預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)方面的顧慮以及金融監(jiān)管的收緊，開(kāi)始緊縮信貸規(guī)模，貸款增長(zhǎng)隨之快速回落，這可能導(dǎo)致那些原本風(fēng)險(xiǎn)很低、能夠獲利的項(xiàng)目也難以獲得融資，從而導(dǎo)致整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的緊縮，出現(xiàn)衰退甚至蕭條。

許多監(jiān)管的實(shí)踐也證明，銀行的許多信貸決策錯(cuò)誤發(fā)生在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期，而不是衰退時(shí)期。繁榮時(shí)期，銀行往往過(guò)于樂(lè)觀，信貸政策放寬，使得許多凈現(xiàn)值為負(fù)的項(xiàng)目也能獲得融資，助長(zhǎng)了繁榮時(shí)期的泡沫，最終到期時(shí)出現(xiàn)違約和不良貸款現(xiàn)象；衰退時(shí)期，銀行不良資產(chǎn)趨于增加，信貸政策趨于保守，使得許多凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目被拒貸，加劇了衰退期的低谷。

因此，繁榮與衰退的經(jīng)濟(jì)周期影響了商業(yè)銀行信貸政策的態(tài)度，商業(yè)銀行的信貸政策的態(tài)度又通過(guò)實(shí)體企業(yè)加劇了繁榮與衰退的經(jīng)濟(jì)周期，換句話說(shuō)，正是商業(yè)銀行信貸的順周期性加劇了經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)。

信貸周期與實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期

銀行信貸為何會(huì)周期性波動(dòng)？

從信貸的供給端來(lái)看，央行控制著貨幣供給的總閘門(mén)，且常常會(huì)根據(jù)經(jīng)濟(jì)的情況進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，但是其只能通過(guò)調(diào)整存款準(zhǔn)備金率和基準(zhǔn)利率來(lái)影響商業(yè)銀行信貸行為，超額準(zhǔn)備金率和實(shí)際貸款利率仍然由商業(yè)銀行自主經(jīng)營(yíng)來(lái)決定。這就是上文提到的商業(yè)銀行對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期的預(yù)期因素，它直接決定了其信貸政策的態(tài)度。除此之外還有兩大重要因素，就是銀行與企業(yè)之間信息不對(duì)稱(chēng)與企業(yè)投資到產(chǎn)出的時(shí)滯。

探討信貸周期，自然也離不開(kāi)信貸的需求對(duì)象——實(shí)體經(jīng)濟(jì)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期有三類(lèi)，分別是4年左右的存貨周期（基欽周期）、9年左右的資本開(kāi)支周期（朱格拉周期）和18年左右的房地產(chǎn)周期（庫(kù)茲涅茨周期）。

存貨周期體現(xiàn)在終端需求的微小變動(dòng)會(huì)在產(chǎn)業(yè)鏈上每一個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行傳導(dǎo)并放大，最終引起上游存貨的巨大變動(dòng)。其根本原因就是信息不對(duì)稱(chēng)。最了解終端需求的企業(yè)與其配套產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的企業(yè)間存在經(jīng)營(yíng)信息上的不對(duì)稱(chēng)，采購(gòu)的滯后會(huì)導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈上游對(duì)終端需求產(chǎn)生預(yù)期上的誤判，經(jīng)過(guò)放大后就會(huì)產(chǎn)生補(bǔ)庫(kù)存、庫(kù)存堆積、去庫(kù)存的周期變動(dòng)。

資本開(kāi)支周期體現(xiàn)為商品供給從短缺到過(guò)剩的全過(guò)程。其根本原因依然是信息不對(duì)稱(chēng)和投資到產(chǎn)出的時(shí)滯。約翰?穆勒在《紙幣與商業(yè)困境》中對(duì)資本開(kāi)支周期的一段描述頗為精彩，“每一個(gè)期盼自己走在全部競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之前的商人，會(huì)向市場(chǎng)提供他認(rèn)為市場(chǎng)起飛時(shí)自己所獲得的最大份額：這沒(méi)有反映出其他對(duì)手的供給，而其他人的行為也像他這樣，并且他們都沒(méi)有預(yù)估到價(jià)格的下跌，而一旦增加的供給加入市場(chǎng)，就一定會(huì)發(fā)生價(jià)格的下跌。這樣一來(lái)，短缺很快就演變成過(guò)剩?！?/p>

作為周期之母的房地產(chǎn)周期更加復(fù)雜，它是存貨周期、資本開(kāi)支周期、人口周期以及貨幣周期等多個(gè)周期的疊加。但其根本原因依然有信息不對(duì)稱(chēng)與投資到產(chǎn)出的時(shí)滯這兩個(gè)因素。

可以看出，無(wú)論信貸周期還是實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期，信息不對(duì)稱(chēng)與投資到產(chǎn)出的時(shí)滯都是兩個(gè)重要因素。投資到產(chǎn)出的時(shí)滯，造成企業(yè)對(duì)未來(lái)供過(guò)于求的預(yù)期不足，導(dǎo)致未來(lái)商品價(jià)格下跌，經(jīng)營(yíng)虧損，這種情況其實(shí)也可以歸類(lèi)于企業(yè)之間的信息不對(duì)稱(chēng)。所以，歸根結(jié)底，彼此之間的信息不對(duì)稱(chēng)是影響周期的最重要因素。

區(qū)塊鏈通過(guò)改變信貸周期來(lái)熨平經(jīng)濟(jì)周期

區(qū)塊鏈去中心化、不可篡改、公開(kāi)透明和可追溯等特點(diǎn)與信息不對(duì)稱(chēng)的痛點(diǎn)完美契合，未來(lái)有望通過(guò)改變信貸周期來(lái)熨平經(jīng)濟(jì)周期。

傳統(tǒng)央行征信系統(tǒng)中的數(shù)據(jù)基本都由商業(yè)銀行提供，而商業(yè)銀行無(wú)論在貸前盡職調(diào)查還是貸后管理環(huán)節(jié)均處于信息劣勢(shì)，與企業(yè)之間天然的信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)引發(fā)逆向選擇與道德風(fēng)險(xiǎn)。

未來(lái)依靠區(qū)塊鏈建立的信息系統(tǒng)可以將企業(yè)或者個(gè)人的核心資產(chǎn)信息全部上鏈，記錄數(shù)據(jù)的完整歷史并提供數(shù)據(jù)可追溯性功能。使用區(qū)塊鏈的企業(yè)或個(gè)人的資產(chǎn)、資金等交易也可以準(zhǔn)確的記錄在區(qū)塊上，保證了數(shù)據(jù)的真實(shí)性和實(shí)時(shí)性，解決貸前調(diào)查階段客戶提供虛假資料的問(wèn)題。商業(yè)銀行以加密形式存儲(chǔ)和共享該組織中客戶的信用信息，當(dāng)客戶申請(qǐng)貸款時(shí)，商業(yè)銀行在獲得授權(quán)后可以直接通過(guò)搜索區(qū)塊鏈中節(jié)點(diǎn)上相應(yīng)信息來(lái)進(jìn)行驗(yàn)證。

在暴雷不斷的2018年，一些企業(yè)正是通過(guò)偽造合同、提供虛假信息的方式騙取金融機(jī)構(gòu)大量資金，在經(jīng)濟(jì)下行期因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善出現(xiàn)違約。如果將其資產(chǎn)信息上鏈的話，供應(yīng)鏈上與之有交集的企業(yè)都可以查看其信息，造假就會(huì)立刻被發(fā)現(xiàn)。更進(jìn)一步說(shuō)，信息的不可篡改、可追溯特點(diǎn)提高了企業(yè)的詐騙成本，從而減少融資中信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。

此外，傳統(tǒng)信息機(jī)制在時(shí)間上有嚴(yán)重滯后性，商業(yè)銀行在對(duì)企業(yè)貸中與貸后資金運(yùn)用跟蹤、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面處于弱勢(shì)地位，企業(yè)巧立名目取得貸款后挪作他用時(shí)有發(fā)生，銀行在企業(yè)違約后才發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)為時(shí)已晚。區(qū)塊鏈提供的信息機(jī)制能夠?qū)崿F(xiàn)即時(shí)、動(dòng)態(tài)更新和儲(chǔ)存。銀行可以基于區(qū)塊鏈的信息系統(tǒng)實(shí)時(shí)掌握借款人的情況，追蹤貸款資金去向，查看是否與申請(qǐng)時(shí)的用途保持一致。

基于區(qū)塊鏈技術(shù)的信息機(jī)制，能夠及時(shí)將企業(yè)違約信息發(fā)布給所有訪問(wèn)區(qū)塊鏈的銀行和企業(yè)，既增加了整個(gè)社會(huì)的違約成本，又有效解決了長(zhǎng)久以來(lái)困擾銀行的貸中與貸后風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。

央行一直力推的針對(duì)小微企業(yè)的定向降準(zhǔn)等政策也可以通過(guò)區(qū)塊鏈來(lái)追蹤資金去向，查看商業(yè)銀行是否真的對(duì)小微企業(yè)發(fā)放貸款，定向貨幣寬松將不再是烏托邦式的理想主義。央行完全可以借助區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)其政策意圖，消除與商業(yè)銀行之間的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題。

解決信貸中的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)繁榮期不會(huì)盲目樂(lè)觀、過(guò)度放貸，在經(jīng)濟(jì)衰退期也不會(huì)過(guò)度悲觀、盲目拒貸，始終保持貸款標(biāo)準(zhǔn)的合理性與一致性，給企業(yè)穩(wěn)定的預(yù)期，將大幅度減少商業(yè)銀行信貸活動(dòng)的順周期性。

由于商業(yè)銀行所處資金方的地位優(yōu)勢(shì)，其主導(dǎo)的區(qū)塊鏈信息系統(tǒng)還可以解決實(shí)體企業(yè)資產(chǎn)上鏈的激勵(lì)問(wèn)題。商業(yè)銀行完全可以將實(shí)體企業(yè)資產(chǎn)上鏈列為取得信貸融資的必要條件。實(shí)體企業(yè)接入系統(tǒng)后，資產(chǎn)信息的共享可以讓企業(yè)間對(duì)行業(yè)存貨、產(chǎn)能等重要經(jīng)營(yíng)信息有所預(yù)期，盲目投資擴(kuò)產(chǎn)將在博弈論下受到約束。換句話說(shuō)，解決企業(yè)經(jīng)營(yíng)的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題將會(huì)平滑存貨周期與資本開(kāi)支周期，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的中短期波動(dòng)。

區(qū)塊鏈技術(shù)通過(guò)解決信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，平滑存貨周期與資本開(kāi)支周期，影響了信貸周期，最終熨平整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)周期。當(dāng)然，廣義的熨平并不是立刻將過(guò)去的經(jīng)濟(jì)周期拉成毫無(wú)波動(dòng)的直線，通過(guò)技術(shù)的更新、算法的進(jìn)步不斷減小周期波動(dòng)的幅度，已經(jīng)是巨大的成功。技術(shù)的一小步，人類(lèi)的一大步。

區(qū)塊鏈尚處起步期，需要耐心

從區(qū)塊鏈技術(shù)特點(diǎn)角度來(lái)講，極有可能對(duì)人類(lèi)幾千年來(lái)的交易行為產(chǎn)生顛覆性改變，但是需要耐心。

2015年《經(jīng)濟(jì)學(xué)人》發(fā)表的封面文章《信任的機(jī)器—區(qū)塊鏈的承諾》中提到，區(qū)塊鏈可以讓人們?cè)跊](méi)有權(quán)威機(jī)構(gòu)背書(shū)下建立人與人之間的信任，將降低陌生人之間的交易成本，并改造各個(gè)行業(yè)的交易行為，提升整個(gè)社會(huì)的運(yùn)行效率。

未來(lái)區(qū)塊鏈技術(shù)帶給我們生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、信貸活動(dòng)的改變是驚人的，但是對(duì)于商業(yè)應(yīng)用來(lái)說(shuō)，目前可能并不是最好的時(shí)期。從歷史的角度看，人類(lèi)的發(fā)展一直是“進(jìn)攻性”技術(shù)與“防御性”技術(shù)交替前進(jìn)。如果把互聯(lián)網(wǎng)、人工智能的變革性視為“進(jìn)攻性”技術(shù)，區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化、加密性、安全等特點(diǎn)可以視為“防御性”技術(shù)的代表。

通常來(lái)講，“進(jìn)攻性”技術(shù)是中心化的，中心化商業(yè)模式意味著理論上會(huì)產(chǎn)生龍頭企業(yè)，利用網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)或者壟斷等方式攫取商業(yè)價(jià)值，所以一般在資本和企業(yè)家的推動(dòng)下發(fā)展較快，不太需要政府的推動(dòng)；區(qū)塊鏈這種“防御性”技術(shù)多數(shù)是去中心化，天然與商業(yè)價(jià)值創(chuàng)造規(guī)律相悖，在創(chuàng)造商業(yè)利益上處于劣勢(shì)，所以前期一般在政府的推動(dòng)下發(fā)展，在政府搭建好相關(guān)技術(shù)的基礎(chǔ)設(shè)施之后，資本和企業(yè)家才會(huì)開(kāi)始介入，尋找自己的商業(yè)模式來(lái)創(chuàng)造商業(yè)價(jià)值。因此區(qū)塊鏈發(fā)展前期會(huì)更加依賴政府、央行以及大型商業(yè)銀行的作用，目前還處在前期基礎(chǔ)設(shè)施與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)搭建時(shí)期，商業(yè)化應(yīng)用在技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、監(jiān)管政策等一系列相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施搭建完畢后才會(huì)迎來(lái)繁榮發(fā)展階段。

展望未來(lái)，區(qū)塊鏈作為萌芽發(fā)展期的底層技術(shù)將同幾十年前的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)一樣再次考驗(yàn)人類(lèi)的想象力。

互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的商業(yè)價(jià)值雖然由平臺(tái)上的用戶創(chuàng)造，但是價(jià)值卻被平臺(tái)獲得，實(shí)際上是一種中心化機(jī)制下的價(jià)值分配不公現(xiàn)象。但是數(shù)字經(jīng)濟(jì)浪潮中，區(qū)塊鏈技術(shù)下的隱私等個(gè)人數(shù)據(jù)未來(lái)可能會(huì)成為一項(xiàng)資產(chǎn)，所有權(quán)歸個(gè)人所有，對(duì)個(gè)人數(shù)據(jù)的付費(fèi)將把用戶的數(shù)據(jù)價(jià)值還給用戶，去中心化解決了中心化機(jī)制中的價(jià)值分配問(wèn)題。貧富差距問(wèn)題的解決方案甚至也在區(qū)塊鏈的射程范圍之內(nèi)。

區(qū)塊鏈會(huì)改變?nèi)祟?lèi)生產(chǎn)方式嗎

區(qū)塊鏈改變的是人類(lèi)的生產(chǎn)關(guān)系。根據(jù)馬克思的理論，生產(chǎn)力決定生產(chǎn)關(guān)系，生產(chǎn)關(guān)系要適應(yīng)生產(chǎn)力的發(fā)展。因此，生產(chǎn)力變革在前，生產(chǎn)關(guān)系變革在后。那是不是意味著只有在人類(lèi)生產(chǎn)力變革性的提高后，才會(huì)迎來(lái)區(qū)塊鏈發(fā)展的黃金期？

如果一定要順著這個(gè)邏輯推演未來(lái)的社會(huì)進(jìn)步路徑的話，可能會(huì)是這樣的：人工智能技術(shù)帶來(lái)人類(lèi)生產(chǎn)力的革命性提高→區(qū)塊鏈改變社會(huì)生產(chǎn)關(guān)系來(lái)適應(yīng)人工智能引領(lǐng)的生產(chǎn)力的發(fā)展→云計(jì)算提供的儲(chǔ)存與計(jì)算能力為區(qū)塊鏈的實(shí)現(xiàn)提供技術(shù)保障→大數(shù)據(jù)為區(qū)塊鏈上的海量數(shù)據(jù)提供算法分析。

經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)決定上層建筑，未來(lái)經(jīng)濟(jì)周期被消滅后，我們的社會(huì)文化、生活習(xí)慣又會(huì)發(fā)生怎樣的改變？科技改變生活，區(qū)塊鏈值得期待。

責(zé)任編輯：ct