我們從產業鏈的角度看，工業機器人只是產業鏈的一個環節，通常工業機器人在產業中扮演的角色是在生產制造環節，比如傳統機械臂、機械手，到工廠內部物流的AGV，工業機器人貫穿生產領域，屬于生產設備執行層的一個智能終端。而工業4.0則是一個更大的范疇。

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市場邏輯演變：從單一的機器人概念到工業4.0

2013年是國內工業機器人發展的元年，從銷量來看，2013年國內工業機器人銷量達到3.69萬臺，同比增長36.52%，首次超過了以技術利用見長的日本，中國當年購買量占全球工業機器人銷量的五分之一。2014年繼續保持高速增長，工業機器人銷量突破57000臺，同比增長超過54.64%。工業機器人行業在產業政策的激勵和市場需求的帶動下，機器人領軍企業產業化能力不斷提升，在此背景下，不論是產業市場還是資本市場，工業機器人概念都異常火爆。

（2003-2014年我國工業機器人銷量及增速）

機器人指數遠超同期創業板指數和上證指數，自2013年以來，累計超越同期創業板指數達到150%，累計超越上證指數250%。同時，產業資本對工業機器人也呈現加速模式。過去的1-2年中，工業機器人產業園在全國已遍地開花，上海、徐州、昆山、常州、哈爾濱、重慶、唐山、沈陽等已經形成了超過10個機器人產業園，合計的目標產值超過1000億元。

時間窗口推進到2014年下半年，工業4.0概念在國內掀起狂瀾，被資本市場熱捧。隨著資本市場和產業市場對工業4.0內涵的深入理解，工業機器人投資主題正在向工業4.0投資主題過渡。我們統計了同期Wind工業4.0指數和工業機器人指數（二者的成分股有部分重疊），發現二者在走勢上基本一致，工業4.0概念接棒機器人概念繼續在資本市場被熱炒。

另外，在資本市場上多家工業4.0概念標的最近一年漲幅也遠超同期指數，以東方精工、海得控制、沈陽機床、機器人為代表的公司過去一年平均漲幅超過400%。從屬性來看，許多工業機器人標的轉換為工業4.0標的，這種轉換也給予了上市公司更大更廣的想象空間。

我們從股票的角度看，考慮到國內制造業企業（特別是大型企業）自動化改造需求強勁，以及國家層面對機器人行業的巨額補貼，所以機器人行業的市場需求會比較好。但是機器人行業內企業還沒有能夠通過內生增長實現超預期的。因此，從投資的角度，應該更多關注類似工業4.0這樣的主題投資機會。通過工業4.0這樣一個投資主題，把工業軟件、工業通訊、機器視覺、傳感器、3D打印和智能機床等低估值或低市值的概念股囊括進來。

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產業邏輯演變：工業機器人只是工業4.0的一環

工業4.0在產業中興起。德國政府首先提出“工業4.0”戰略，并在2013年4月的漢諾威工業博覽會上正式推出。德國學界和產業界認為，工業4.0概念即是以智能制造為主的第四次工業革命，意在轉型和升級。

2014年10月，******訪德，中德雙方簽訂了《中德合作綱要：共塑創新》，宣布兩國在工業4.0領域合作。2015年政府工作報告中提到要實施“中國制造2025”，資本市場理解成中國版的工業4.0，實際上是整個制造業未來十年的綱領性文件，當然智能制造是重要抓手。真正與工業4.0對應比較貼近的是兩化融合。

我們從產業鏈的角度看，工業機器人只是產業鏈的一個環節，通常工業機器人在產業中扮演的角色是在生產制造環節，比如傳統機械臂、機械手，到工廠內部物流的AGV，工業機器人貫穿生產領域，屬于生產設備執行層的一個智能終端。而工業4.0則是一個更大的范疇。工業4.0是一種生產模式，從需求產生到產品交付的全過程，采用一種更智能化的方式完成。除了工業機器人外，還需要其它硬件和軟件支撐，例如工業軟件MES、PLM等。總體來看，工業機器人是工業4.0的一部分，也是很重要的組成部分。

工業4.0在概念上是一個更大的范疇，包括硬件設備、軟件設備、以及連接軟件和硬件的媒介（例如通信網絡、傳感器、存儲器等），工業機器人只是實施工業4.0的其中一個環節。對于工業4.0所要求的智能制造而言，工業機器人恰好能在生產力方面實現對現有生產水平（工業2.0或者工業3.x）進行改造和提升。

從產業來看，目前A股的多家機器人概念的上市公司都在不同程度的向工業4.0轉型，其轉型的路徑大多數具備諸多相似之處：

（1）依托傳統主業，在傳統主業升級的基礎上完成對工業4.0的布局；

（2）均在機器人領域有所建樹，例如東方精工，引入嘉藤AGV，打造瓦楞紙包裝物流一體化服務，科遠股份利用清洗機器人挖掘其火電市場存量客戶需求等；

（3）對工業4.0的理解，具有相似性。不論是傳統制造業的企業，還是自動化設備提供商，在工業4.0的布局和改造過程中，都不約而同的選擇了一個細分領域和方向切入。

工業4.0不僅僅是機器人

綜上來看，產業資本市場的投資邏輯主要圍繞工業4.0布局，并不在單純的以工業機器人及其零部件進行布局。這種邏輯的轉變過程，讓市場看到了工業4.0的布局價值和投資價值。未來一段時間內，圍繞工業4.0的產業投融資也將會非常活躍。