前言

鈷消費(fèi)增量增長(zhǎng)依賴電池材料占比提升。根據(jù)CRU數(shù)據(jù)，2011年全球鈷消費(fèi)結(jié)構(gòu)中電池材料占比僅為30％，而2016年該比例提升至49％，成為鈷下游消費(fèi)中占比最高的部分。

一、行業(yè)發(fā)展：

據(jù)高工鋰電，2017年中國(guó)動(dòng)力電池出貨量實(shí)現(xiàn)44.5GWh，同比增長(zhǎng)44％，其中三元?jiǎng)恿﹄姵乇壤^續(xù)提升，由2016年的24％上升至2017年的48％。和工信部1月份公布的新車申報(bào)中搭載三元電池的車型占比達(dá)35％互相印證。

未來(lái)空間：

動(dòng)力電池：預(yù)計(jì)2020年中國(guó)動(dòng)力電池需求量將達(dá)到94.5Gwh，較2016年翻三番，CAGR為33.2％，其中三元電池需求量71.6GWh，占比75.7％，三元電池年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)49.7％。

三元正極材料：其中預(yù)計(jì)至2020年中國(guó)三元正極材料出貨量將保持30％以上增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2020年中國(guó)三元正極材料出貨量將達(dá)到21.8萬(wàn)噸，產(chǎn)值超過(guò)300億元，在四種正極材料中占比最高。

鈷：鈷消費(fèi)增量增長(zhǎng)依賴電池材料占比提升。根據(jù)CRU數(shù)據(jù)，2011年全球鈷消費(fèi)結(jié)構(gòu)中電池材料占比僅為30％，而2016年該比例提升至49％，成為鈷下游消費(fèi)中占比最高的部分。

二、產(chǎn)業(yè)鏈供需和產(chǎn)銷：

產(chǎn)銷：

1、2月9日，中汽協(xié)發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年1月，國(guó)內(nèi)汽車銷量281萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)11.59％。其中，新能源汽車市場(chǎng)迎來(lái)開(kāi)門(mén)紅，共銷售3.85萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)4.3倍。

原因：1、去年1月新能源銷量較低；2、一部分企業(yè)為了應(yīng)對(duì)四五月份的退補(bǔ)開(kāi)始提前的搶樁，預(yù)計(jì)該趨勢(shì)將延續(xù)整個(gè)一季度，匯總龍頭分校車型銷量，預(yù)估整個(gè)新能源汽車銷量要超越10萬(wàn)輛。

2、產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格：電池材料企業(yè)開(kāi)始主動(dòng)降價(jià)搶占市場(chǎng)份額；政策緩沖期和搶裝效應(yīng)導(dǎo)致1月乘用車電池價(jià)格跌幅不明顯，但預(yù)計(jì)進(jìn)入2月商用車訂單逐步落地后，中游降價(jià)幅度能逐步明確，利空電池廠商。

長(zhǎng)期看，預(yù)計(jì)全年動(dòng)力鋰電均價(jià)將下降20％~25％，電芯環(huán)節(jié)通過(guò)技術(shù)提升和材料改善能降本10％，隔膜環(huán)節(jié)確定性降價(jià)20％~25％，此外碳酸鋰價(jià)格全年有望回落至13萬(wàn)元/噸附近(現(xiàn)價(jià)15萬(wàn)元，降幅13％左右)，而成本端占比最高的正極材料因受到高位資源品價(jià)格支撐，很難壓縮。

重點(diǎn)：電池廠商降價(jià)搶占份額，但上游廠商受需求旺盛、資源價(jià)格支撐等相對(duì)堅(jiān)挺。

供需：

1)嘉能可2017年鈷產(chǎn)量下滑3％。本周嘉能可產(chǎn)量報(bào)告披露：2017年，嘉能可自有鈷資源產(chǎn)量為27.4千噸金屬鈷，同比下降3％。若包括第三方物料，則嘉能可生產(chǎn)金屬鈷產(chǎn)量為30.4千噸，同比下降2.6％。對(duì)于2018年指引產(chǎn)量，考慮到生產(chǎn)環(huán)境及運(yùn)輸時(shí)滯，實(shí)際供應(yīng)量或?qū)⒌陀谥敢?/p>

除了剛果手抓礦產(chǎn)能可能造成供給端增量，主力礦山產(chǎn)量預(yù)計(jì)保持穩(wěn)定，同時(shí)對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張仍不積極，下一個(gè)3000噸/年以上的主力礦山

投放預(yù)計(jì)在2018年以后，而萬(wàn)噸以上礦山投產(chǎn)則在2019年以后。另一方面，即使考慮到手抓礦產(chǎn)能彈性，由于鈷金屬供需預(yù)期已被扭轉(zhuǎn)，即使鈷價(jià)格小有回落，在新貿(mào)易商建立剛果等地區(qū)精礦采購(gòu)渠道前，在產(chǎn)礦山和貿(mào)易商也不會(huì)因此大幅壓低鈷金屬報(bào)價(jià)。

2)需求端來(lái)看，18年三元材料持續(xù)放量，鈷需求不斷攀升：青島乾運(yùn)新建1萬(wàn)噸三元材料春節(jié)后投產(chǎn)；沃特瑪宣布將全面布局三元電池及儲(chǔ)能市場(chǎng)；奔馳將投資124億美元在全球建6座工廠生產(chǎn)電動(dòng)汽車及配套電池；比亞迪發(fā)布純電動(dòng)車產(chǎn)品戰(zhàn)略，2018年推出四款新車，全部切換成三元電池，大幅提高續(xù)航里程及充電功率。全球新能源汽車發(fā)展步伐逐步加速，三元電池占比將快速提升，鈷需求不斷攀升。

綜上：供需格局支撐鈷價(jià)上漲。當(dāng)前全球鈷供需規(guī)模約為12萬(wàn)噸，總量較小，數(shù)千噸的供需失衡就足以對(duì)全球鈷市造成較大影響，歷史數(shù)據(jù)顯示，大多數(shù)供應(yīng)過(guò)剩的年份均對(duì)應(yīng)著價(jià)格下跌，若連續(xù)出現(xiàn)短缺或緊平衡局面，鈷價(jià)也將沖高或維持高位。

因此，2018年鈷的供需平衡仍然處于緊張態(tài)勢(shì)，鈷價(jià)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)仍可延續(xù)，鈷仍是基本面最確定的品種之一。

三、政策變化

新能源汽車補(bǔ)貼政策順利落地，并且超出市場(chǎng)預(yù)期，“靴子落地”將帶動(dòng)下游正常排產(chǎn)，采購(gòu)需求有望快速恢復(fù)。板塊有望實(shí)現(xiàn)戴維斯雙擊，估值修復(fù)疊加漲價(jià)，首選配置鈷板塊，

四、對(duì)523向811轉(zhuǎn)化的擔(dān)憂：

對(duì)于三元電池：鎳在其中起增加能量密度的作用，而鈷起穩(wěn)定性的作用。目前部分廠商對(duì)811的穩(wěn)定性仍有疑慮，車企的安全線是根本大事，因此出于安全性考慮，短期內(nèi)大部分車企大概率依然會(huì)沿用523型號(hào)，短期內(nèi)不會(huì)對(duì)鈷價(jià)形成壓力。

五、國(guó)內(nèi)龍頭公司：

國(guó)內(nèi)的鈷礦的龍頭公司主要有洛陽(yáng)鉬業(yè)和華友鈷業(yè)，其中洛陽(yáng)鉬業(yè)以鈷資源為主，華友鈷業(yè)不僅有鈷資源，還是鈷產(chǎn)品產(chǎn)能的全球第一。

鈷礦：

剛果大型鈷礦資源目前主要集中在嘉能可、歐亞資源和洛陽(yáng)鉬業(yè)等上游巨頭手中，中小型鈷礦項(xiàng)目則由中資企業(yè)如華友鈷業(yè)，金川集團(tuán)，萬(wàn)寶礦業(yè)和中色集團(tuán)等掌控。

鈷產(chǎn)品：

華友鈷業(yè)：公司目前鈷產(chǎn)品產(chǎn)能(折合鈷金屬量)達(dá)2.4萬(wàn)噸，居全球第一。

公司鈷產(chǎn)品產(chǎn)能全球第一。公司2016年精煉鈷產(chǎn)量(金屬量)約2萬(wàn)噸，產(chǎn)量居于全球第一，是排名第二的自由港公司(原芬蘭OMG公司)的兩倍。國(guó)內(nèi)方面，2017年國(guó)內(nèi)精煉鈷產(chǎn)能超過(guò)1萬(wàn)噸的僅有華友鈷業(yè)、格林美和金川集團(tuán)三家，其中華友鈷業(yè)產(chǎn)能2.4萬(wàn)噸，龍頭地位穩(wěn)固。

兩個(gè)公司的收入構(gòu)成：

華友鈷業(yè)：

洛陽(yáng)鉬業(yè)：

圖為17年中報(bào)與16年年報(bào)對(duì)比，兩家公司在2017年銅鈷產(chǎn)品收入占比顯著提高，毛利率顯著提高。

綜上：

2018年鈷的供需平衡仍然處于緊張態(tài)勢(shì)，鈷價(jià)上揚(yáng)態(tài)勢(shì)仍可延續(xù)，鈷仍是基本面最確定的品種之一。未來(lái)依然首先看好擁有固資源的洛陽(yáng)鉬業(yè)和華友鈷業(yè)，華友鈷業(yè)的故產(chǎn)能也利于未來(lái)毛利率的提升。

從技術(shù)形態(tài)上來(lái)說(shuō)，華友鈷業(yè)創(chuàng)出新高，上面沒(méi)有阻力，為首選。