電子發(fā)燒友網(wǎng)報(bào)道（文/劉靜）今早，高性能相控陣T/R芯片廠商鋮昌科技成功在深交所主板敲鐘上市。發(fā)行價(jià)21.68元/股，上市首日以26.02元/股開(kāi)盤(pán)，漲幅20.02%，高開(kāi)高走。截止到上午10點(diǎn)10分，漲幅已擴(kuò)大到44%，31.22元/股。

鋮昌科技成立于2010年，是國(guó)內(nèi)智能控制器龍頭和而泰的控股子公司，此次是分拆于深交所主板上市。這是一家專(zhuān)注微波毫米波模擬相控陣T/R芯片研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售的企業(yè)，經(jīng)過(guò)12年的深耕，目前研發(fā)的相控陣T/R芯片產(chǎn)品已經(jīng)基本覆蓋L波段至W波段，廣泛應(yīng)用星載、機(jī)載、艦載、車(chē)載、地面及5G通信領(lǐng)域。

2018年至今，共完成3輪融資，投資方有杭州璟侑、金控資本、毅達(dá)資本、金圓資本、東方富海、達(dá)晨財(cái)智等。鋮昌科技實(shí)際控制人是劉建偉，質(zhì)押5390萬(wàn)股，占和而泰總股本的5.90%，持股鋮昌科技16.24%。

業(yè)績(jī)穩(wěn)步提升，凈利突破1億大關(guān)

近三年鋮昌科技的營(yíng)收穩(wěn)步提升，盈利能力去年大幅提升，2020年曾出現(xiàn)增收不增利的情況。

在營(yíng)業(yè)收入方面，2019年-2021年實(shí)現(xiàn)收入分別是1.33億元、1.75億元、2.11億元，同期分別同比增長(zhǎng)32.74%、31.97%、20.60%。營(yíng)收呈穩(wěn)步增長(zhǎng)趨勢(shì)，不過(guò)同比增長(zhǎng)幅度出現(xiàn)逐年縮小趨勢(shì)。

在凈利潤(rùn)方面，2019年-2021年實(shí)現(xiàn)盈利分別為0.67億元、0.45億元、1.60億元，同期分別同比增長(zhǎng)15.11%、-31.74%、251.71%。2021年凈利潤(rùn)首次突破1億大關(guān)，并首次實(shí)現(xiàn)翻兩倍增長(zhǎng)。

在研發(fā)費(fèi)用方面，2019年-2021年分別投入872.70萬(wàn)元、2705.98萬(wàn)元、2978.96萬(wàn)元。2020年凈利潤(rùn)下滑跟當(dāng)年研發(fā)投入過(guò)高有關(guān)，營(yíng)收僅比2019年增加了4236.87萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用就增加了1833.28萬(wàn)元。

鋮昌科技的營(yíng)收具有明顯的季節(jié)性特征，近三年基本都是在第二季度和第四季度實(shí)現(xiàn)較大營(yíng)收。這可能跟產(chǎn)品的客戶(hù)屬性有關(guān)，鋮昌科技的主要客戶(hù)為軍工集團(tuán)及下屬單位，而軍工客戶(hù)一般在上半年進(jìn)行采購(gòu)預(yù)算、審批，下半年進(jìn)行合同簽訂、產(chǎn)品交付驗(yàn)收。

在產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)方面，鋮昌科技的營(yíng)收主要來(lái)自星載、地面、艦載、車(chē)載、機(jī)載五大市場(chǎng)。其中，星載是鋮昌科技相控陣T/R芯片產(chǎn)品的最大應(yīng)用市場(chǎng)，2019年-2021年分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入1.27億元、1.37億元、1.52億元，占當(dāng)期銷(xiāo)售總收入的比例分別為96.40%、88.36%、78.57%。另外可見(jiàn)的是地面應(yīng)用的相控陣T/R芯片業(yè)務(wù)快速擴(kuò)大，擠壓了星載業(yè)務(wù)的比例，星載業(yè)務(wù)收入占比現(xiàn)逐年下降。鋮昌科技應(yīng)用于星載的產(chǎn)品主要是GaAs相控陣T/R芯片組、硅基單片式多通道相控陣T/R芯片，而應(yīng)用于地面雷達(dá)的產(chǎn)品主要是GaN相控陣T/R芯片組、GaAs兩片式單通道T/R芯片組、硅基單片式多通道相控陣T/R芯片。

在艦載、車(chē)載、機(jī)載應(yīng)用領(lǐng)域2020年才開(kāi)始創(chuàng)造營(yíng)收，相應(yīng)取得的銷(xiāo)售收入比較少。由于鋮昌科技拓展這些應(yīng)用領(lǐng)域的時(shí)間較晚，艦載、車(chē)載、機(jī)載的產(chǎn)品還處于研發(fā)初期，新產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收入規(guī)模相對(duì)較小。可見(jiàn)，目前鋮昌科技的產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域是較單一的，未來(lái)可能缺少業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力。

毛利率遠(yuǎn)高于雷科防務(wù)、雷電微力、盟升電子等同行企業(yè)

2019年-2021年，鋮昌科技主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別是76.58%、74.33%、77%，總體保持在較高水平。相控陣芯片本身售價(jià)較高，且主要面向國(guó)防領(lǐng)域銷(xiāo)售，所以毛利率會(huì)相對(duì)半導(dǎo)體其他行業(yè)要高一些。

鋮昌科技在國(guó)內(nèi)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有景嘉微、盟升電子、雷科防務(wù)、雷電微力。在毛利率方面，與同行企業(yè)對(duì)比情況如下：

近三年鋮昌科技的毛利率遙遙領(lǐng)先與同行企業(yè)，保持在第一的位置。2021年景嘉微、盟升電子、雷科防務(wù)、雷電微力毛利率均在下降，鋮昌科技反而保持著持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，比2020年提高了2.67個(gè)百分點(diǎn)。

2019年-2021年鋮昌科技的研發(fā)費(fèi)用分別是872.70萬(wàn)元、2705.98萬(wàn)元、2978.96萬(wàn)元，占當(dāng)前營(yíng)業(yè)收入的比例分別是6.58%、15.47%、14.12%。研發(fā)投入呈現(xiàn)逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

2021年研發(fā)費(fèi)用率與同行企業(yè)對(duì)比情況如下：

2021年鋮昌科技的研發(fā)費(fèi)用率高于行業(yè)均值的9.39%，且同時(shí)高于雷電微力、雷科防務(wù)、盟升電子同行企業(yè)，僅低于景嘉微。

2021年鋮昌科技的研發(fā)費(fèi)用也首次同時(shí)超過(guò)管理費(fèi)用和銷(xiāo)售費(fèi)用。截止2021年底鋮昌科技共擁有70名研發(fā)人員，占全部員工比例為45.16%。擁有已獲授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利14項(xiàng)（國(guó)防專(zhuān)利3項(xiàng)），軟件著作權(quán)12項(xiàng)，集成電路布圖設(shè)計(jì)專(zhuān)業(yè)權(quán)46項(xiàng)。

目前鋮昌科技主要在研項(xiàng)目有三大，其一是針對(duì)星載領(lǐng)域產(chǎn)品的升級(jí)，其二是大型陸基/車(chē)載雷達(dá)的高集成度多功能芯片、收發(fā)多功能芯片、功放芯片等相控陣T/R芯片新品的研發(fā)，其三是應(yīng)用于艦載/機(jī)載領(lǐng)域的高兼容、低成本新品。

主要客戶(hù)為軍工集團(tuán)下屬單位 客戶(hù)集中度較高

招股書(shū)顯示，2019年-2021年鋮昌科技前五大客戶(hù)實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售收入分別是1.32億元、1.71億元、1.99億元，分別占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為99.73%、97.63%、94.44%。由此可見(jiàn)，客戶(hù)存在集中度過(guò)高的問(wèn)題。

鋮昌科技對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售情況如下：

鋮昌科技最主要的客戶(hù)為軍工集團(tuán)下屬的A01單位和B01單位。2019年-2021年，鋮昌科技這兩個(gè)客戶(hù)的銷(xiāo)售收入合計(jì)分別為1.27億元、1.47億元、1.61億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為95.82%、84.25%、76.34%。

鋮昌科技向A01單位銷(xiāo)售的產(chǎn)品主要是星載相控陣T/R芯片，2021年已為A01客戶(hù)2個(gè)新型號(hào)的衛(wèi)星進(jìn)行批量供貨。另外為B01提供的也是星載相控陣芯片，而給D02和E01客戶(hù)提供的是地面雷達(dá)使用的相控陣芯片產(chǎn)品。鋮昌科技對(duì)上述客戶(hù)都實(shí)現(xiàn)了批量供貨。由于近年鋮昌科技量產(chǎn)的型號(hào)數(shù)量增多，導(dǎo)入了其他應(yīng)用領(lǐng)域的新客戶(hù)，2021年A01客戶(hù)的銷(xiāo)售集中度出現(xiàn)大幅下降。

相控陣T/R芯片批量供貨軍方，其技術(shù)有何領(lǐng)先性？

T/R芯片是內(nèi)嵌在T/R組件中的核心功能芯片，而T/R組件是相控陣天線的核心器件，廣泛被采用在國(guó)防的地面雷達(dá)、航載雷達(dá)、機(jī)載雷達(dá)、星載等。

根據(jù)東興證券預(yù)測(cè)，2017年起十年內(nèi)我國(guó)機(jī)載雷達(dá)、航載雷達(dá)、車(chē)載雷達(dá)、市場(chǎng)空間分別預(yù)計(jì)約850億元、457億元、266億元。而星載方面，預(yù)計(jì)2025年全球軍用衛(wèi)星市場(chǎng)規(guī)模將由2015年的57億美元提升至97億美元，2015年-2025年合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模達(dá)943億美元，而亞太地區(qū)市場(chǎng)份額占比約19%。

2021年我國(guó)國(guó)防預(yù)算支出高達(dá)13553.43億元，規(guī)模躍進(jìn)世界第二位，相應(yīng)的國(guó)防信息化開(kāi)支也進(jìn)入快速發(fā)展階段，帶動(dòng)地面、星載、艦載、車(chē)載、機(jī)載的需求持續(xù)增長(zhǎng)。

目前鋮昌科技的T/R芯片主要應(yīng)用在衛(wèi)星和地面雷達(dá)領(lǐng)域，小部分新產(chǎn)品應(yīng)用于艦載、車(chē)載和機(jī)載，2019年-2021年所有領(lǐng)域銷(xiāo)售相控陣T/R芯片的數(shù)量分別為11.9244萬(wàn)顆、16.7719萬(wàn)顆、35.9230萬(wàn)顆，三年合計(jì)銷(xiāo)售近65萬(wàn)顆。

鋮昌科技是國(guó)內(nèi)少數(shù)能夠提供相控陣T/R芯片完整解決方案的企業(yè)之一，經(jīng)過(guò)十二年的深耕，掌握了實(shí)現(xiàn)低功耗、高效率、低成本、高集成度的相控陣T/R芯片的核心技術(shù)，其中包括高性能微波功率放大器設(shè)計(jì)技術(shù)、相控陣芯片高成品率分析及優(yōu)化技術(shù)、高性能低噪放芯片技術(shù)、基于MESFET器件的限幅器電路設(shè)計(jì)技術(shù)、擬波束賦形芯片技術(shù)、寬頻帶幅度相位電路設(shè)計(jì)技術(shù)等。

募投5億元，開(kāi)發(fā)新一代相控陣T/R芯片

鋮昌科技募集5億元，主要用于“新一代相控陣T/R芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”、“衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)相控陣T/R芯片研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”。

受限目前星載的單一應(yīng)用領(lǐng)域，鋮昌科技在募投項(xiàng)目中研發(fā)新一代相控陣T/R芯片，進(jìn)一步拓展延伸地面、艦載、機(jī)載下游應(yīng)用領(lǐng)域。同時(shí)，鋮昌科技也在布局5G毫米波通信領(lǐng)域。

募投項(xiàng)目順利完成之后，鋮昌科技將新增產(chǎn)能約100萬(wàn)顆。產(chǎn)能及產(chǎn)品類(lèi)型進(jìn)一步提高后，鋮昌科技市場(chǎng)占有率也會(huì)進(jìn)一步提高，這將大增強(qiáng)鋮昌科技的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

相控陣芯片領(lǐng)域，技術(shù)壁壘較高，且供貨軍方性能要求嚴(yán)苛，海外企業(yè)不被允許進(jìn)入，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相對(duì)較少。但是國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額依舊大部分掌握在國(guó)家的科研所，鋮昌科技的市占率較低。但在同行的民營(yíng)企業(yè)中，鋮昌科技不管是在毛利率、研發(fā)投入，還是核心技術(shù)方面，都是具有國(guó)內(nèi)領(lǐng)先性的。

如果鋮昌科技的IPO成功，它將解決產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域單一的問(wèn)題，星載領(lǐng)域的營(yíng)收占比也會(huì)降低下來(lái)，其他應(yīng)用領(lǐng)域?qū)⒆⑷霕I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的新動(dòng)力。不過(guò)，可能還是避免不了客戶(hù)、供應(yīng)商集中較高的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檐姽さ奶匦砸话銦o(wú)法輕易更換供應(yīng)商。