電子發(fā)燒友網(wǎng)報(bào)道（文/黃山明）1月14日，翱捷科技正式在科創(chuàng)板上市，公司欲募集資金68.83億元。但令人驚訝的是，在競(jìng)價(jià)階段翱捷科技便低開(kāi)20.99%，意味著在正式開(kāi)盤(pán)前，中一簽便虧損1.7萬(wàn)，這還只是那些跑得快用戶的損失，開(kāi)盤(pán)后翱捷科技仍在一路下跌。截至收盤(pán)，降幅達(dá)33.75%，每簽虧損27770元。

就在1月5日，翱捷科技公布了首次公開(kāi)發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市網(wǎng)下初步配售及網(wǎng)上中簽結(jié)果公布。結(jié)果顯示，中簽號(hào)碼共有2.0495萬(wàn)個(gè)，每個(gè)中簽號(hào)碼能認(rèn)購(gòu)500股翱捷科技A股股票。有中簽網(wǎng)友在當(dāng)天留言表示幸運(yùn)，到了今天，不知道這些網(wǎng)友還感覺(jué)“幸福”嗎？

翱捷科技中簽網(wǎng)友

被抬上A股“基帶芯片”第一股的翱捷科技

翱捷科技是一家提供無(wú)線通信、超大規(guī)模芯片的平臺(tái)型芯片的企業(yè)。一直專注于無(wú)線通信芯片的研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，擁有全制式蜂窩基帶芯片及多協(xié)議非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片研發(fā)設(shè)計(jì)實(shí)力，也是具備超大規(guī)模高速SoC芯片定制及半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)能力的平臺(tái)型芯片設(shè)計(jì)企業(yè)。

而翱捷科技最主要的產(chǎn)品為基帶芯片，該芯片主要功能是用來(lái)接收和發(fā)射手機(jī)的基帶信號(hào)并進(jìn)行解碼，這個(gè)芯片的好壞直接關(guān)系到設(shè)備的信號(hào)強(qiáng)度。

即便如蘋(píng)果，此前iPhone系列采用英特爾的基帶芯片，導(dǎo)致信號(hào)太弱，一直受到消費(fèi)者詬病，最后被迫換成高通的基帶芯片，才勉強(qiáng)解決了信號(hào)問(wèn)題。

市場(chǎng)中能提供基帶芯片的企業(yè)比較少，如英特爾、高通、海思、紫光展銳等，翱捷科技是其中一家。那么這種稀缺賽道中的企業(yè)，通常盈利比較容易，并且也易受資本的追捧。

比如申萬(wàn)宏源、天風(fēng)證券、招商證券等，都在翱捷科技上市前密集發(fā)布多份報(bào)告，這幾家證券公司紛紛將其稀有的基帶芯片作為賣(mài)點(diǎn)大肆宣傳，并將翱捷科技的發(fā)行市值捧上了688億元的高度。

天風(fēng)證券更是認(rèn)為這個(gè)價(jià)還是低估的，預(yù)測(cè)2023年該公司將有3億的凈利潤(rùn)，未來(lái)目標(biāo)股價(jià)將達(dá)到234.67元，漲幅為42.62%，市值達(dá)到1000億元。

的確，翱捷科技是走在基帶芯片的道路上的稀缺公司，并且結(jié)合各大券商的分析，表面上看該公司確實(shí)非常優(yōu)質(zhì)。但只要細(xì)看，就會(huì)發(fā)現(xiàn)翱捷科技的諸多問(wèn)題。

翱捷科技2018-2021年6月財(cái)務(wù)報(bào)表

從翱捷科技的招股書(shū)中可以發(fā)現(xiàn)，其每一年凈利潤(rùn)都在大幅虧損，2020年凈虧損更是達(dá)到了23億元以上。如果從成立之初一直到現(xiàn)在，可以看到該公司一直在虧損，五年時(shí)間虧損了近50億元。

如此一家不斷虧損，業(yè)績(jī)不佳的公司，為何又會(huì)受到資本的吹捧，但在上市首日卻大幅破發(fā)，這其中到底有何貓膩？我們來(lái)慢慢剖析。

撐不起的翱捷科技

作為一家初創(chuàng)型的芯片設(shè)計(jì)公司，為何年年虧損，從上文中的財(cái)務(wù)報(bào)表中可以看到，其中最大的開(kāi)支在于研發(fā)費(fèi)用。比如在2020年，翱捷科技之所以巨額虧損，主要是確認(rèn)了17.66億元的員工股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用。

此外在翱捷科技創(chuàng)立之初，為了加強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，收購(gòu)了韓國(guó)芯片公司Alphean，并在2016年又收購(gòu)了江蘇智多芯，兩筆收購(gòu)給翱捷帶來(lái)了6.84億元的商譽(yù)，但令人意外的是，這兩筆收購(gòu)并沒(méi)有給翱捷帶來(lái)實(shí)際的幫助。

而在2017年，翱捷科技又將Marvell移動(dòng)通信部門(mén)全盤(pán)并入，有趣的是，由于Marvell的業(yè)務(wù)完全取代了Alphean和智多芯的業(yè)務(wù)，因此這一下讓翱捷計(jì)提了6.84億元的商譽(yù)損失。

不過(guò)好處就是，在納入Marvell相關(guān)部門(mén)以后，翱捷科技迅速引入了阿里網(wǎng)絡(luò)、深創(chuàng)投、萬(wàn)榮紅土等機(jī)構(gòu)的投資，并且阿里網(wǎng)絡(luò)還成為翱捷科技的第一大股東。

更有趣的是，據(jù)最新報(bào)告來(lái)看，2017年至2021年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-3.12億、-4.28億、-5.42億、-5.58億、-7.26億元。這意味著公司一直在虧損，如果沒(méi)有機(jī)構(gòu)來(lái)融資，那么可能工資都發(fā)不出來(lái)。

另一方面，按理說(shuō)收購(gòu)數(shù)家公司，那么翱捷科技在技術(shù)上應(yīng)該沒(méi)問(wèn)題，業(yè)務(wù)上不應(yīng)該如此虧損才對(duì)，哪里出了問(wèn)題？

盡管基帶芯片是一個(gè)千億級(jí)的市場(chǎng)，但這個(gè)市場(chǎng)集中度較高，2020年全球基帶芯片市場(chǎng)前三甲分別是高通、海思、聯(lián)發(fā)科，合計(jì)占據(jù)79%的市場(chǎng)份額，其他主要為三星以及紫光展銳等。

而翱捷科技基本與這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)有太大關(guān)系，因?yàn)槿缃褚咽?a target="_blank">5G時(shí)代，但翱捷的技術(shù)卻只停留在2G-4G。并且對(duì)于下游的終端廠商而言，通常都不會(huì)輕易更換自己的基帶供應(yīng)商，哪怕價(jià)格便宜。

此外，別說(shuō)5G產(chǎn)品沒(méi)有研發(fā)成功，哪怕研發(fā)成功了，想要打入相應(yīng)企業(yè)供應(yīng)鏈中也很難。從招股書(shū)中可以看到，翱捷在2021年唯一一家手機(jī)廠商客戶為OPPO，帶來(lái)了僅208.47萬(wàn)的營(yíng)收。

那意味著翱捷可以營(yíng)收占比最高的基帶芯片，可能都沒(méi)有3G、4G的智能機(jī)客戶，只是來(lái)自于功能機(jī)。但作為一種即將淘汰的產(chǎn)品，功能機(jī)還能為翱捷帶來(lái)多少利潤(rùn)，誰(shuí)也不知道。

破發(fā)的翱捷，狂歡的資本

截至1月14日收盤(pán)，翱捷科技股價(jià)為109元，降幅達(dá)33.75%，市值降至455.95億元，對(duì)于中簽的股民而言，每簽虧損達(dá)27770元。翱捷科技為何破發(fā)，除了上文的原因外，還有哪些因素？

1月14日翱捷科技收盤(pán)價(jià)

首先問(wèn)，翱捷科技此前估值688億元，高了嗎？從目前的股價(jià)情況來(lái)看，基本上市場(chǎng)的共識(shí)認(rèn)為，就是高了。

翱捷科技的發(fā)行市凈率為8.74倍，要知道2019年-2022年12家科創(chuàng)板上市的電子元器件企業(yè)市凈率均值僅為3.04倍，而翱捷科技的每股凈資產(chǎn)為18.83元，合理股價(jià)大約為57.24元。哪怕按科創(chuàng)板近幾年上市芯片的平均市凈率3.52倍來(lái)算，翱捷的合理股價(jià)也僅為66.28元。

那么為何要定如此高的股價(jià)呢？這要從另一家股票說(shuō)起，還記得2021年單價(jià)最貴的禾邁股份嗎，其公司本來(lái)只想融資5億元，何曾想被券商吹捧硬是募集到了55億元，最后迫不得已只能購(gòu)買(mǎi)45億的理財(cái)來(lái)把募集到的資金用完。

如今的翱捷科技也是同理，一些券商為了自身利益的最大化，想方設(shè)法提高IPO股票的發(fā)行價(jià)，導(dǎo)致公司股價(jià)與市盈率基本無(wú)關(guān)，基本是按照“市夢(mèng)率”來(lái)發(fā)行的。

盡管如今翱捷科技不僅有了基帶芯片，同時(shí)在物聯(lián)網(wǎng)芯片領(lǐng)域也有了一些建樹(shù)，但這些業(yè)務(wù)是否能配得上翱捷的估值還需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。

2022年新年以來(lái)，共有12只新股上市，包括翱捷在內(nèi)已經(jīng)有5股破發(fā)，破發(fā)率在41.7%。已經(jīng)有部分私募機(jī)構(gòu)表示，將推出對(duì)定價(jià)不合理個(gè)股的詢價(jià)。對(duì)于券商投行而言，從定價(jià)上來(lái)看，新股暴利的機(jī)會(huì)將越來(lái)越少，最終將趨向于合理價(jià)位。

對(duì)于那些想要依靠IPO而大賺特賺的券商而言，這種好日子已經(jīng)過(guò)去了。未來(lái)市場(chǎng)將倒逼企業(yè)，用實(shí)力說(shuō)話，只有那些有良好發(fā)展前景的企業(yè)才會(huì)受到追捧，而那些經(jīng)營(yíng)不佳的公司將不會(huì)得到市場(chǎng)的善待。

小結(jié)

總體而言，翱捷科技的破發(fā)在意料之中，一家持續(xù)虧損且技術(shù)無(wú)法跟得上主流市場(chǎng)的公司，還撐不起這么高的市值。當(dāng)然，另一方面也希望翱捷科技能夠苦練內(nèi)功，繼續(xù)深入研發(fā)基帶芯片與物聯(lián)網(wǎng)芯片技術(shù)，至少也要對(duì)得起如今還在支持的股民們。