摘要

1-3月，由于前期庫存消化，疊加下游新能源汽車以及數碼產品的需求強勁超預期，鈷的價格持續上漲，帶動鈷企營收凈利大幅提升。

2021年一季度，鈷上市企業均交出了不錯的“成績單”。

華友鈷業凈利潤6.54億元，同比增長256.5%，主營產品銅鈷價格大幅上漲，其中鈷價34.5萬元/噸，同增26%、環增28%。

寒銳鈷業凈利同比翻3倍，主要系鈷銅銷售量價齊升所致，鈷產品銷量同比增長11.47%。

洛陽鉬業實現營收399.15億元，同比增長78%，歸母凈利潤10.07億元，同比增長125%，均創2019年以來最佳單季水平，這主要受益于銅、鈷產品價格上漲。

盛屯礦業單季取得4.16億元的凈利潤，為歷史最佳成績，主要得益于剛果金銅鈷項目和新投產的印尼鎳項目。

業績向好背后，1-3月，由于前期庫存消化，疊加下游新能源汽車以及數碼產品的需求強勁超預期，鈷的價格持續上漲，甚至突破40萬元/噸，帶動鈷企營收凈利大幅提升。

事實上，自2018年下半年起，鈷價快速下跌，2019年之后跌勢不減，直接導致各大鈷企在2019年出現營收凈利暴跌甚至陷入虧損狀態。

進入2020年，受疫情影響疊加上游鈷礦企業減產，國外鈷原料供應減少減緩供給過剩，國內鈷企加快去庫存，鈷產品毛利率上升，尤其是下半年新能源汽車快速復蘇，需求提振帶動鈷產品銷量大增。

鈷行業的“回潮”從2020年財報中也可以看出，大部分鈷企的營收和凈利均實現了大幅度的提升，其中寒銳鈷業凈利同比增逾23倍。

具體到鈷產品來看，盡管有3家企業的鈷產品營收出現小幅下滑，但毛利卻提高了約10個百分點。

從歷史毛利率看，在2018、2019年經歷毛利滑坡之后，2020年鈷產品的毛利普遍回升，盛屯礦業的毛利率甚至已經高于前兩個年度。

從產銷量來看，2020年4家企業鈷產品總產量約6.16萬噸，平均提升16%；銷量占產量比為85.5%，銷量增速略微超過產量增速。不過整體來看，庫存消耗并不明顯，截至2020年底的鈷總庫存超1.58萬噸。

在電池端，2020年國內三元電池產量累計48.5GWh，占總產量58.1%，累計下降12%。1-3月，三元電池產量累計17.8GWh，占總產量54.3%，同比累計增長211.6%。

受益于下游需求旺盛，2021年以來鈷價已上漲40%。4月中旬，華友鈷業在調研中表示，鈷作為周期品，它的價格處在中度偏下位置。

有分析指出，目前三元電池產銷漲勢或將放緩，預期5月鈷價震蕩下跌，但由于鈷礦成本居高不下，鈷價下跌空間有限，預期后市鈷價在32-35萬元/噸之間震蕩調整。

2021年隨著相關領域消費恢復，預計將拉動金屬鈷價格上漲，價格有望回升至32-35萬元/噸水平。

行內人士認為，盡管LFP電池正在快速滲透，未來電池中的鈷含量會降低，但考慮到電動汽車和能源儲存的巨大用量，仍然會使鈷生產面臨壓力。

供給端看，一是占全球70%以上的剛果鈷產量增幅不及預期，鈷原料價格得到支撐；二是公共衛生事件影響原料運輸，國內外金屬鈷重現價差。

供給端受南非物流運力影響國內鈷原料緊缺，隨著下游需求回暖，鈷需求端有望邊際改善，鈷價仍有上行空間。

需求端看，2020-2025年，鈷需求端的年均復合增速為10%，核心增長點主要為新能源汽車的動力電池領域和3C領域。其中在動力電池端，預計2025年動力電池用鈷達到6.2萬噸的量級，年均復合增速達24.3%。

需求增量的表現包括，4月，電池龍頭寧德時代與洛陽鉬業達成合作協議，以1.38億美元購買了KFM控股（持有尚未開發的Kisanfu銅鈷礦項目95%權益）25%的股權。

數據預測，2021-2022年因需求改善疊加邊際新增產能有限，鈷或將出現明顯短缺。隨著2023年鈷龍頭企業嘉能可鈷礦Mutanda現有產能重新釋放，鈷供需結構重新回到略過剩狀態。但預期2024-2025年，需求改善疊加供應新增剛性，缺口仍將持續拉大。

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