近日，一份落款日期為11月13日由發(fā)改委下發(fā)的《關(guān)于開展新能源汽車整車生產(chǎn)及項(xiàng)目情況調(diào)查的通知》在網(wǎng)上流傳。

該《通知》稱，發(fā)改委產(chǎn)業(yè)發(fā)展司擬對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)的新能源汽車投資項(xiàng)目進(jìn)行摸底調(diào)查，要求各地詳細(xì)報(bào)告部分跨界造車企業(yè)自2017年以來在當(dāng)?shù)氐钠囃顿Y項(xiàng)目情況，包括土地占用、建設(shè)內(nèi)容、項(xiàng)目進(jìn)展、完成投資等。

據(jù)了解，新能源汽車投資過熱致產(chǎn)能過剩的問題早就引起了重視，相關(guān)部門在2017年就曾進(jìn)行過新能源汽車產(chǎn)能的排查。根據(jù)中國(guó)汽車流通協(xié)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2015年至2017年6月底，國(guó)內(nèi)落地的新能源汽車整車項(xiàng)目超過了200個(gè)，相關(guān)投資金額高達(dá)1萬(wàn)億元人民幣，各類車企已經(jīng)公開的新能源汽車產(chǎn)能規(guī)劃超過了2000萬(wàn)輛，是當(dāng)時(shí)新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃設(shè)定目標(biāo)的10倍。

近年來，釀酒企業(yè)、家電企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)紛紛跨界造車。前有五糧液不賣酒改賣車收購(gòu)奇瑞旗下凱翼汽車；創(chuàng)維電視創(chuàng)始人成立新造車品牌“天美汽車”；后有阿里巴巴聯(lián)姻上汽打造高端智能純電動(dòng)汽車項(xiàng)目，恒大跨界造車……國(guó)內(nèi)新能源汽車項(xiàng)目進(jìn)行地如火如荼。

在此背景下，監(jiān)管層終于出手！發(fā)改委摸底調(diào)查這一舉動(dòng)被視為監(jiān)管開始整頓新能源汽車項(xiàng)目的信號(hào)，首當(dāng)其沖的便是此前高調(diào)跨界造車的中國(guó)恒大（03333．HK）。

恒大造車：雷聲大雨點(diǎn)小？

恒大集團(tuán)成立于1996年，以房地產(chǎn)起家，逐漸完成地產(chǎn)、金融、健康、文化旅游四大產(chǎn)業(yè)布局。2018年6月份，恒大集團(tuán)開始涉足造車業(yè)務(wù)。

一家做房地產(chǎn)發(fā)家的企業(yè)，為何要去做自己不擅長(zhǎng)的新能源汽車業(yè)務(wù)呢？

對(duì)此，恒大集團(tuán)董事局主席許家印在恒大新能源汽車全球戰(zhàn)略合作伙伴峰會(huì)上回應(yīng)道，恒大造車主要有三個(gè)理由。第一，新能源汽車是保護(hù)環(huán)境、造福人類的產(chǎn)業(yè)；第二，新能源汽車在全球市場(chǎng)巨大，有廣闊的發(fā)展前景；第三，新能源汽車是世界汽車歷史的一場(chǎng)革命，蘊(yùn)藏著巨大的機(jī)遇和商機(jī)，恒大進(jìn)入新能源汽車產(chǎn)業(yè)，與恒大的多元化發(fā)展、打造百年老店的戰(zhàn)略不謀而合。

許家印聲稱，自2019年起，恒大計(jì)劃三年內(nèi)在造車業(yè)務(wù)上投入450億元，其中2019年投入200億元，2020年投入150億元，2021年再投入100億元。此外，恒大還計(jì)劃于2021年量產(chǎn)新能源汽車“恒馳”。從以上目標(biāo)來看，恒大造車的野心可謂不小。

然而，實(shí)際情況是恒大造車的實(shí)際資金并沒有全部到位。在今年恒大汽車中期業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上，恒大汽車首席財(cái)務(wù)官潘大榮對(duì)外透露了恒大造車的投入情況：恒大集團(tuán)于2019年投入147億元，2020年上半年投入30億元，預(yù)計(jì)2020年下半年投入27億元，預(yù)計(jì)2021年投入90億元。算下來，恒大集團(tuán)在造車項(xiàng)目上三年實(shí)際投入資金為294億元左右，僅相當(dāng)于當(dāng)初450億元造車承諾的2／3。

除了“口號(hào)式”經(jīng)費(fèi)，恒大放言的造車目標(biāo)也讓人捏一把汗。

根據(jù)恒大的發(fā)展目標(biāo)和規(guī)劃，未來3－5年集團(tuán)要把恒大汽車打造成為世界上規(guī)模最大、勢(shì)力最強(qiáng)的新能源汽車集團(tuán)，實(shí)現(xiàn)每年產(chǎn)銷100萬(wàn)輛的規(guī)模。目前，恒大汽車在全球規(guī)劃了十個(gè)基地，平均下來，每一個(gè)制造基地要年產(chǎn)10萬(wàn)輛汽車。

然而據(jù)乘聯(lián)會(huì)數(shù)據(jù)，2019年我國(guó)新能源狹義乘用車全年累計(jì)銷量為102．4萬(wàn)輛，按照恒大造車的規(guī)劃，它計(jì)劃在未來五年內(nèi)再造一個(gè)新能源汽車市場(chǎng)。

中國(guó)恒大的這個(gè)任務(wù)有可能實(shí)現(xiàn)嗎？

首先需要研究一下恒大的造車思路。從恒大造車的一系列動(dòng)作來看，“買買買”式的房地產(chǎn)模式也被應(yīng)用到了它的造車工程上。

為了取得新能源汽車的入場(chǎng)券，去年恒大斥巨資收購(gòu)國(guó)能新能源股權(quán)。不久，恒大在國(guó)能天津工廠舉辦NEVS 93下線儀式。據(jù)國(guó)能內(nèi)部人士表示，恒大和國(guó)能都沒對(duì)NEVS 93寄予太多期望，因?yàn)檫@款車在瑞典薩博20多年歷史的燃油車平臺(tái)改造而來，并不具備競(jìng)爭(zhēng)力。也就是說，恒大斥巨資買下該車更多是覬覦它帶來的生產(chǎn)資質(zhì)。

買完牌照后，恒大又不斷地通過收購(gòu)兼并的方式將核心技術(shù)和知識(shí)產(chǎn)權(quán)納入囊中，如下圖：

可以說，恒大是通過不斷收購(gòu)、拿地，斥巨資才砸出一條造車路。

但這條捷徑真的好嗎？

2019年9月，恒大找來麥格納，F(xiàn)EV和愛達(dá)克三家工程設(shè)計(jì)公司為恒大設(shè)計(jì)14款新能源汽車——對(duì)于一個(gè)跨界造車的企業(yè)，可謂壯舉。對(duì)比之下其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的開發(fā)周期明顯要慢得多：電動(dòng)汽車鼻祖特斯拉成立于2003年，過去17年特斯拉一共推出了四款標(biāo)志性的汽車產(chǎn)品：2008年特斯拉推出第一輛汽車Tesla Roadster， 2012年特斯拉推出號(hào)稱電動(dòng)汽車劃時(shí)代之作的Model S，2015年特斯拉發(fā)布了旗下第一款SUV車型Model X，2016年特斯拉推出新一代電動(dòng)車Model 3。可以看出，特斯拉基本上以每4年為一個(gè)周期推出新款車型，在每一代產(chǎn)品上分別建構(gòu)“產(chǎn)品力、軟件力、芯片力”。國(guó)內(nèi)新能源汽車三巨頭蔚來、理想、小鵬也分別花了約 4 年時(shí)間才打造出第一款量產(chǎn)車。

恒大這樣激進(jìn)的造車?yán)砟钤獾搅艘恍└吖艿馁|(zhì)疑。

資本邦注意到，今年以來恒大汽車高管層頻繁變動(dòng)。

今年5月，恒大動(dòng)力科技集團(tuán)前常務(wù)副總裁呂超的一則朋友圈引發(fā)熱議。5月5日晚間，呂超發(fā)布朋友圈，表示已于2020年4月24日向公司提出辭職，并稱恒大的“房地產(chǎn)造車”模式與汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律多有碰撞之處，若不徹底改變行為方式、造車?yán)砟睿瑒t很難成功。最后，呂超委婉的地表示希望恒大能夠在其離職后，“妥善處理好收購(gòu)款、貸款以及股權(quán)款等相關(guān)事宜”。

呂超并不是從恒大汽車離職的第一位高管。今年5月，恒大新能源汽車全球研究總院旗下整車研究院院長(zhǎng)黃向東從恒大離職，距離其上任不滿一年。

在加盟恒大汽車前，黃向東已經(jīng)在廣汽集團(tuán)工作了十多年，在中國(guó)汽車行業(yè)中屬于當(dāng)之無(wú)愧的“老兵”。根據(jù)公開資料顯示，黃向東2004年加入廣汽集團(tuán)，2016年，從廣汽集團(tuán)退休。在廣汽集團(tuán)任職期間，黃向東曾擔(dān)任總工程師、執(zhí)行委員會(huì)副主任，主持開發(fā)、推出了傳祺系列自主車型。2006年，在黃向東的主導(dǎo)下，廣汽研究院正式誕生，黃向東任首任院長(zhǎng)。2019年8月，黃向東加盟恒大汽車，出任恒大新能源汽車全球研究總院旗下整車研究院院長(zhǎng)。

痛失這樣一位汽車?yán)蠈⒑螅愦筮x擇了由恒大分管足球業(yè)務(wù)的副總裁劉永灼接替了整車研究院院長(zhǎng)一職。

然而資本邦了解到，劉永灼過往并沒有任何汽車研發(fā)制造相關(guān)經(jīng)驗(yàn)和工作背景。

據(jù)公開信息顯示，劉永灼出生于1981年，畢業(yè)于華東師范大學(xué)及武漢科技大學(xué)，獲工商管理學(xué)士學(xué)位及工程管理碩士學(xué)位。其人擁有逾18年的房地產(chǎn)項(xiàng)目投資運(yùn)營(yíng)、體育事業(yè)運(yùn)營(yíng)、金融領(lǐng)域創(chuàng)新及多產(chǎn)業(yè)公司經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)。2010年，任恒大足球俱樂部董事長(zhǎng)；2015年11月，劉任恒大淘寶俱樂部董事長(zhǎng)。2020年，任恒大新能源汽車集團(tuán)總裁。

更大的擔(dān)憂來自于恒大汽車的管理團(tuán)隊(duì)。資本邦注意到，恒大汽車副總裁級(jí)別以上的10名高管團(tuán)隊(duì)中，除一人來自樂視汽車，其余清一色是旅游和地產(chǎn)背景，如下圖：

頻繁換帥后，恒大讓一群幾乎沒有汽車研發(fā)經(jīng)驗(yàn)的高管帶領(lǐng)恒大汽車年輕的研發(fā)團(tuán)隊(duì)，他們能否突破新能源汽車行業(yè)核心關(guān)鍵技術(shù)令人生疑。

除了高管經(jīng)驗(yàn)不足，資本邦還發(fā)現(xiàn)，恒大新能源汽車成立一年多來，在知識(shí)產(chǎn)權(quán)和專利方面的積累和建樹，與其同行相比仍有較大差距。

專利類型和數(shù)量方面，據(jù)企查查數(shù)據(jù)顯示，截至今年12月7日，恒大汽車共申請(qǐng)了107項(xiàng)專利，有60項(xiàng)是諸如汽車前燈、后視鏡、外觀設(shè)計(jì)等的外觀設(shè)計(jì)專利，占比約56％，全部獲得授權(quán)。另有33項(xiàng)是發(fā)明專利，占比約31％。

而另一家新能源造車企業(yè)蔚來汽車成立五年來，共申請(qǐng)了969項(xiàng)專利，僅在2020年就申請(qǐng)了230項(xiàng)專利。其中發(fā)明專利數(shù)量最多，為394項(xiàng)，其次為實(shí)用新型，申請(qǐng)了344項(xiàng)專利，而外觀設(shè)計(jì)專利僅有133項(xiàng)，占比13．73％。

從專利類型上看，恒大汽車超過半數(shù)專利為外觀設(shè)計(jì)，而蔚來汽車則以發(fā)明專利為主；且在專利數(shù)量上，恒大汽車遠(yuǎn)遜于蔚來。

從技術(shù)含金量來看，恒大汽車的專利技術(shù)遜色于蔚來汽車。

從專利含金量來看，恒大汽車的科技創(chuàng)新含量?jī)H有蔚來汽車的約5．74％。從科技創(chuàng)新總含量上看，恒大汽車僅有21．10T，蔚來汽車則遠(yuǎn)超恒大達(dá)到367．79T。

注：“T”是技術(shù)含量單位，以上科技創(chuàng)新總含量是根據(jù)企業(yè)發(fā)明公布專利，發(fā)明授權(quán)專利，實(shí)用新型專利，軟件著作權(quán)，外觀設(shè)計(jì)專利五項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行單位換算出來，僅作為參考。

可以看出，與其他側(cè)重自研技術(shù)的同行相比，恒大汽車選擇了一條較為輕松的技術(shù)發(fā)展路線——“買買買”式造車，但自研專利創(chuàng)新性不高。

新能源汽車行業(yè)目前處于百花齊放電動(dòng)化3．0時(shí)代，產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值轉(zhuǎn)移重視前段研發(fā)設(shè)計(jì)、技術(shù)升級(jí)與后端軟件溢價(jià)。恒大汽車既要面臨特斯拉、蔚來、小鵬等造車新勢(shì)力，也要面臨比亞迪、廣汽、長(zhǎng)城、吉利等老牌轉(zhuǎn)型車企的競(jìng)爭(zhēng)。在這樣一個(gè)看重技術(shù)研發(fā)實(shí)力的激烈賽道，恒大能否突出重圍仍然是個(gè)大大的問號(hào)。

三分造車，七分造房

距離恒大宣稱的“2021年量產(chǎn)新能源汽車恒馳”只有一年時(shí)間了。

恒大造車進(jìn)展如何？

近日，有記者通過摸底考證恒大在皖蘇湘豫等多地的造車項(xiàng)目，發(fā)現(xiàn)部分恒大造車項(xiàng)目進(jìn)展滯緩。

據(jù)調(diào)查，恒大河南鄭州新能源汽車和動(dòng)力電池項(xiàng)目進(jìn)度嚴(yán)重落后，自去年6月開工至今，一年有余尚未建好一座廠房，施工狀態(tài)一直是干干停停。

此外，恒大在安徽六安的智能純電動(dòng)車項(xiàng)目進(jìn)度也晚于預(yù)期。據(jù)悉，該項(xiàng)目施工單位天元建設(shè)工作人員表示，施工原計(jì)劃工期在兩年左右，由于施工進(jìn)展緩慢，目前完工時(shí)間將不確定。對(duì)于工程進(jìn)展滯后的原因，經(jīng)過管委會(huì)與恒大安徽公司確認(rèn)，主要是因?yàn)橘Y金問題和部分施工手續(xù)還在完善中。

除了項(xiàng)目進(jìn)展滯緩，有媒體報(bào)道恒大部分基地建設(shè)項(xiàng)目存在倒序造車的問題，即工廠已經(jīng)建好了，但是生產(chǎn)車型還未確定。

一般來說，造車都是產(chǎn)品先行，車企根據(jù)產(chǎn)品規(guī)劃工藝、采購(gòu)設(shè)備，倒推基建和施工計(jì)劃。新車的研發(fā)周期一般比建廠周期長(zhǎng)半年，因此建廠一般要晚于產(chǎn)品開發(fā)半年。

但是在恒大造車南沙基地，媒體調(diào)查發(fā)現(xiàn)具體生產(chǎn)車型還沒確定，工廠卻已經(jīng)建好。這樣導(dǎo)致的問題是：如果車型發(fā)生變化，建好的生產(chǎn)線也要做相應(yīng)調(diào)整。或者，產(chǎn)品的開發(fā)受制于工廠的設(shè)備。

盡管汽車研發(fā)制造延遲，但是恒大拿地的步伐卻始終沒有停下。

有報(bào)道稱，恒大汽車以投建汽車基地為前置條件，在不少地方獲得大量土地。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，恒大汽車僅在2019年9月至2020年9月間，就通過旗下子公司的名義在各地拿了1133萬(wàn)平米土地，其中只有半數(shù)是工業(yè)用地，剩下相當(dāng)一部分屬于住宅或綜合用地。這不禁令人懷疑，恒大是否在借“造車之名，行圈地之實(shí)”？

資本邦了解到，有種“產(chǎn)業(yè)勾地”的模式指的是，在建設(shè)用地拍賣前，開發(fā)商為了低價(jià)獲取土地，通過額外的產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入，提前與政府達(dá)成合作意向，本質(zhì)上是一種詢價(jià)制度。

據(jù)業(yè)內(nèi)人士分析，市場(chǎng)上有四種產(chǎn)業(yè)“勾地”模式，其中一種為：設(shè)置約束條件，實(shí)現(xiàn)“私人訂制”。具體來說，即根據(jù)當(dāng)?shù)氐慕ㄔO(shè)規(guī)劃，要求開發(fā)商引進(jìn)指定產(chǎn)業(yè)、人才或品牌、具有指定資質(zhì)，不過該類競(jìng)買一般要求提供由政府機(jī)構(gòu)出具資格審查的相關(guān)證明。

資本邦發(fā)現(xiàn)，揚(yáng)州“恒大觀瀾府”樓盤所在的GZ129地塊，就是采用這種模式：根據(jù)協(xié)議，恒大必須在2年內(nèi)基本完成該項(xiàng)目建設(shè)，并在廣陵經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)內(nèi)投資新能源產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資不低于100億元。

據(jù)悉，GZ129地塊被揚(yáng)州云晟生活服務(wù)有限公司于2019年10月份競(jìng)得。企查查數(shù)據(jù)顯示，揚(yáng)州云晟生活服務(wù)有限公司實(shí)際上是恒大新能源科技（揚(yáng)州）的全資子公司。而恒大新能源科技（揚(yáng)州）是一家主管鋰離子電池及零配件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售和電動(dòng)汽車及混合動(dòng)力汽車所需要鋰電池及零配件研發(fā)、生產(chǎn)、銷售等的企業(yè)，本質(zhì)上還是屬于恒大造車業(yè)務(wù)的一部分。

今年1月8日，恒大新能源科技公司在揚(yáng)州廣陵經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)以9076．55萬(wàn)元拿下一幅工業(yè)用地，該地塊西至用地界線，北至大眾港路，南至用地界線，東至強(qiáng)民港，建設(shè)內(nèi)容為生產(chǎn)廠房及附屬設(shè)施。2020年8月份，該工業(yè)用地上年產(chǎn)12Gwh先進(jìn)三元軟包動(dòng)力鋰電池項(xiàng)目開始進(jìn)入主體施工階段。

而早在今年6月26日，揚(yáng)州“恒大觀瀾府”樓盤就已正式開盤了。據(jù)揚(yáng)州生活網(wǎng)報(bào)道，恒大觀瀾府項(xiàng)目登頂7月?lián)P州樓市銷售榜，成交面積73722㎡，總銷金額約11．15億元。

除了恒大觀瀾府樓盤，資本邦發(fā)現(xiàn)在多個(gè)恒大汽車造車項(xiàng)目附近駐有恒大樓盤。

以恒大新能源汽車湖南湘陰基地項(xiàng)目為例，該項(xiàng)目用地總規(guī)模約2400畝，規(guī)劃年產(chǎn)能50萬(wàn)輛，包括新能源汽車整車及中央電機(jī)項(xiàng)目。在該汽車項(xiàng)目幾公里開外有一個(gè)恒大“御湖莊園”的房產(chǎn)項(xiàng)目。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)，該樓盤小區(qū)規(guī)劃占地面積約38．56萬(wàn)平方米，建筑面積約為96．40萬(wàn)平方米，規(guī)劃建設(shè)55棟樓。

湖南湘陰中央電機(jī)項(xiàng)目于今年6月25日開工，但今年12月?lián)襟w調(diào)查該項(xiàng)目現(xiàn)場(chǎng)也同樣未有機(jī)器和工人作業(yè)，僅有推平的一大片土方。

反觀恒大“御湖莊園”的項(xiàng)目，該項(xiàng)目于今年1月份中標(biāo)，5月份通過環(huán)評(píng)，6月份獲得行政許可。目前該項(xiàng)目正在建設(shè)中。據(jù)湘陰在線房產(chǎn)網(wǎng)也顯示，該樓盤于今年7月份開盤，目前處于在售狀態(tài)。

恒大在江蘇南通的汽車零部件項(xiàng)目亦是如此。據(jù)江蘇公共資源交易平臺(tái)官網(wǎng)顯示，宇鵬生活服務(wù)（江蘇）有限公司在今年10月13日以8．64億元的底價(jià)拿下江蘇省南通市出讓的地塊，該地塊規(guī)劃用途為住宅建設(shè)，且該地塊在地理位置上距離恒大南通零部件項(xiàng)目所在地也較為接近。獲悉，宇鵬生活服務(wù)（江蘇）有限公司中標(biāo)時(shí)為恒大新能源汽車投資控股集團(tuán)旗下公司。

資本邦注意到，恒大的造車項(xiàng)目附近常常伴隨著房地產(chǎn)開發(fā)。一邊是地產(chǎn)樓宇開發(fā)如火如荼，一邊則是汽車制造基地建設(shè)進(jìn)展滯后。看來恒大對(duì)造房比造車更為積極。

憑著三分造車，七分造房的熱情，恒大明年能否實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)新能源汽車的目標(biāo)仍是一個(gè)大大的疑問。

值得一提的是，土地占用、建設(shè)內(nèi)容、項(xiàng)目進(jìn)展、完成投資等正是發(fā)改委此次要調(diào)查跨界造車企業(yè)新能源汽車投資項(xiàng)目的重點(diǎn)。

恒大分拆業(yè)務(wù)降負(fù)債

綜上可以看出，恒大跨界造車雖然聲勢(shì)浩大，但整體來看仍是“雷聲大，雨點(diǎn)小”：承諾建設(shè)資金不到位，多個(gè)汽車項(xiàng)目進(jìn)展緩慢，拿地建廠先于研發(fā)，蓋樓比造車更積極……

在恒大造車的這場(chǎng)“鬧劇”背后，難以隱藏的是恒大集團(tuán)的債務(wù)壓頂問題。

中國(guó)恒大的高負(fù)債在行業(yè)內(nèi)已經(jīng)不是什么新鮮話題了。之前恒大為了獲得更多的土地、建設(shè)更多的項(xiàng)目、占領(lǐng)更大的市場(chǎng)，走了一條高杠桿擴(kuò)張的道路。但是通過這次疫情，房市交易幾乎冰凍，不少房企陷入了寸步難行的境地。有著高負(fù)債的恒大也是如此。一方面是銷售額大大降低，另一方面是較高的負(fù)債帶來巨大還款壓力。恒大意識(shí)到：房企通過高杠桿實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張的道路已很難走通，而高杠桿帶來的弊端也越來越重。

今年8月，監(jiān)管部門為控制房地產(chǎn)企業(yè)有息債務(wù)規(guī)模，出臺(tái)新規(guī)，對(duì)房企按“紅－橙－黃－綠”四檔管理，并設(shè)置了“三道紅線”，具體為1）剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率大于70％；2）凈負(fù)債率大于100％；3）現(xiàn)金短債比小于1倍。

在這三個(gè)指標(biāo)中，資產(chǎn)負(fù)債率通常是用來判斷企業(yè)整體負(fù)債水平；凈負(fù)債率則是判斷房企自身財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，通常用來反應(yīng)房地產(chǎn)公司真實(shí)負(fù)債壓力及杠桿水平；現(xiàn)金短債比則更傾向于判別短期財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可了解到現(xiàn)金流壓力及安全性。

資本邦注意到，在踩中三道紅線的紅色危險(xiǎn)區(qū)，中國(guó)恒大（3333．HK）均“名列前茅”。

首先，從債務(wù)規(guī)模及結(jié)構(gòu)來看。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，恒大的短期債務(wù)達(dá)到3956．87億元，長(zhǎng)期債務(wù)達(dá)4397．8億元；去年同期，恒大的短期債務(wù)以及長(zhǎng)期債務(wù)分別是3758．45億元及4373．26億元。今年總債務(wù)規(guī)模相較于去年同期增長(zhǎng)2．74％，增速并不算快，但其中的短期債務(wù)占比卻達(dá)到47．36％的較高水平。

與此同時(shí)，期末公司賬面的貨幣資金及受限制現(xiàn)金合計(jì)僅為2046．39億元，其資金儲(chǔ)備仍不足以彌補(bǔ)公司短期債務(wù)的數(shù)額，仍有近兩千億的短期償債資金缺口，現(xiàn)金短債比為0．52，大幅超過現(xiàn)金短債比小于1倍的紅線。

其次，從房企杠桿率方面來看。

上半年中國(guó)恒大的資產(chǎn)負(fù)債率為86．24％，而在剔除1486．3億元合同負(fù)債及預(yù)收款后，其資產(chǎn)負(fù)債率仍高達(dá)85．28％，也大幅超過70％的紅線。

而在凈負(fù)債率方面，今年恒大上半年升至199．34％的水平，亦大幅超過100％的紅線。

8月20日，住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、人民銀行在北京召開重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)座談會(huì)，邀請(qǐng)了12家房企研究進(jìn)一步落實(shí)房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制，以及試點(diǎn)融資新規(guī)。中國(guó)恒大在被邀請(qǐng)的房企名單中。

會(huì)后，在8月31日中國(guó)恒大舉行的中期業(yè)績(jī)線上發(fā)布會(huì)上，恒大總裁夏海鈞回應(yīng)“三條紅線”稱，恒大將通過增加銷售額、土儲(chǔ)負(fù)增長(zhǎng)、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)分拆上市等方法降低負(fù)債，“有信心各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到監(jiān)管部門的要求”。

但是，這樣的承諾中國(guó)恒大早在2019年度業(yè)績(jī)會(huì)就表態(tài)過。彼時(shí)，老板許家印宣布：恒大將于2020年開始轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，要用最大的決心、最大的力度，一定要把負(fù)債降下來。”

為了減負(fù)，恒大在今年先后將旗下物業(yè)和汽車業(yè)務(wù)送上資本市場(chǎng)。今年9月恒大汽車宣布擬登陸科創(chuàng)板，稱有利于公司打通境內(nèi)融資渠道充實(shí)資本實(shí)力，更好地用于產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)。資本市場(chǎng)將如何看待恒大造車，拭目以待。

值得一提的是，這不是恒大第一次嘗試多元化拓展。早在2013年恒大就曾試水快消領(lǐng)域——2013年年底，恒大推出了高端飲用水品牌恒大“冰泉”。許家印當(dāng)時(shí)制定的目標(biāo)是在2016年實(shí)現(xiàn)300億的銷售業(yè)績(jī)。為此，恒大斥巨資邀請(qǐng)成龍、范冰冰等巨星代言，據(jù)中新網(wǎng)報(bào)道，光在2014年度，恒大礦泉的廣告采購(gòu)總額就已經(jīng)達(dá)到9．32億元。

然而現(xiàn)實(shí)卻遠(yuǎn)不及目標(biāo)。2013年恒大冰泉的銷售額僅為3480萬(wàn)，而2015年的銷售額才達(dá)到2．84億元，離300億的目標(biāo)相差甚遠(yuǎn)。

同時(shí)，公司也在持續(xù)虧損中。據(jù)此后的公開轉(zhuǎn)讓說明書顯示，2013年度、2014年度以及2015年1－5月，恒大冰泉的主體公司恒大礦泉的營(yíng)業(yè)收入分別為3480萬(wàn)元、9．68億元和2．84億元，凈虧損分別為5．52億元、28．4億元和5．55億元，虧損額共計(jì)達(dá)40億元。

在業(yè)績(jī)不振情形之下，在2015年9月，定位高端產(chǎn)品的恒大冰泉宣布，下調(diào)其產(chǎn)品在零售的指導(dǎo)價(jià)，主包裝500ml由4元／瓶調(diào)整為2．5元／瓶，2016年8月份再次下調(diào)至每瓶2元，最終投身普通飲用水之列。

可是調(diào)價(jià)并沒有挽救恒大冰泉的業(yè)績(jī)頹勢(shì)。2016年9月份，恒大不得不以人民幣約27億元甩賣旗下的糧油、乳制品及礦泉水業(yè)務(wù)中的全部權(quán)益。其中，礦泉水集團(tuán)公司的對(duì)價(jià)約為18億元。

經(jīng)過近三年的多元化探索和持續(xù)虧損，恒大最終決定放棄快消領(lǐng)域的拓展。恒大解釋說，出售這些多元化業(yè)務(wù)是出于公司的戰(zhàn)略考慮，從而使公司今后能更加專注于房地產(chǎn)及其他相關(guān)業(yè)務(wù)。

事實(shí)證明，一家房企想要開拓多元化版圖并沒有那么順利，之前的快消嘗試以失敗告終，此次恒大造車又會(huì)如何收?qǐng)瞿兀?/p>

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