2019年5G商用正式開啟，回顧3G/4G時代及近年來運營商資本支出，2019年是運營商資本開支的拐點，預計通信行業將迎來3~5年的新一輪景氣周期。2020年，5G將帶給通信行業一輪新的高景氣行情。

主線一：5G基建產業鏈。①無線接入網：彈性較強和上游國產替代的細分領域龍頭；②有線網：將開啟規模建設，主設備商和光通信廠商持續受益。

主線二：云計算信息流量產業鏈。①IDC：數據流量與計算力的核心載體；②服務器：海內外互聯網云廠商資本開支回暖，產業景氣度提升；③網絡設備：整體價值量提升，自主可控替代，競爭格局穩定；④光模塊：5G與數通市場雙重驅動光模塊產業規模增長。

2020年，5G將帶給通信行業一輪新的高景氣周期。2019年三大運營商資本開支恢復增長，預計2020年運營商資本開支將同比增長10%，5G宏基站建設則將進入高峰期，基站建設總數將有望超百萬。2020年5G建設仍將是通信板塊中最具確定性的部分，行業主線將在未來沿5G產業鏈展開，由上游向下游逐步傳導，投資邏輯逐漸由主題驅動轉向為業績驅動。

?無線側：5G建設前期為了快速實現商用和降低部署成本將以NSA建設為主，無線接入網先于有線網建設。預計在2020年無線網建設仍將是5G建設的重點，產業鏈公司訂單將加速釋放，此外，部分上游元器件的國產化趨勢需要關注。

?有線側：隨著運營商傳輸網和承載網招標工作的進行，2020年有線側的投資將提升，主設備商和光模塊供應商將率先受益。

根據三大運營商年報，2019年資本開支預計達到3029億，增長率5.26%，扭轉自16年以來的負增長態勢。2020年5G開始規模建網，整體板塊投資將逐步邁入高峰。三大運營商已開始積極布局，但考慮到基礎建設的投入、運維管理的復雜度、產業鏈的成熟度和商業模式的轉變，現階段仍持謹慎態度，預計2020年資本開支將達到3300億元左右的水平，同比增長10%（2019年移動預計投資172億元，約占資本總開支計劃的11%；電信預計約90億元，約占資本總開支計劃的12%；聯通則不超過80億元，占資本總開支計劃的14%）

根據信通院報告，5G建設將遵循“前期中頻宏站覆蓋重點城市-中期中頻宏站完成城鄉全覆蓋-后期毫米波小站覆蓋熱點地區”的路徑。2019-2020年5G建設初期，三大運營商將會在規模測試的基礎上實現預商用，試點城市主要為重點一二線城市。

根據歷史經驗，3G/4G開始商用之后，移動網絡占資本開支比例均有上升，中國聯通在4G牌照發放之后，2014年移動網絡占比的增長率達到29.73%，2018年中國聯通移動網絡占資本開支比例達到41.74%，參考4G時期，在無線側建設高峰期，預計無線網絡投資占總投資比例將達到45%左右。

隨著進入5G景氣周期，有線無線側均將迎來較好的發展。2019年設備商、運營商年底招標大幕拉開，2020年承載網規模建設將正式落地。預計未來基礎設施及傳輸網占資本支出的比例將一定程度上升，盡管表現可能不如無線側明顯擴大資本支出的占比，但預計形式會較2018年僅占比23%有所上升，參考2014年即4G牌照發放一年后情況，預計占比將達到27%左右。

無線接入網的核心是基站，而一個典型的5G基站是由一個BBU和三個AAU構成，BBU由主控部分和基帶部分構成，AAU則由天線、射頻部分、中頻部分組成。和4G相比5G的AAU變化較大而BBU變化較小，其中天線和射頻器件的彈性最大。此外，對于部分目前仍依賴于進口的上游高端元器件，預計其國產化將是未來長期的發展趨勢，。

在3G、4G建設時期，承載網作為通信網絡的基石一般先于無線接入網進行建設，而在5G時代，由于商用進度提前和5G非獨立組網等原因建設進度落后于無線網。5G接入網結構由BBU+RRU”演進為“CU+DU+AAU”三級結構，將傳輸場景劃分成前傳、中傳、回傳，對此三大運營商各自推出了解決方案：SPN（中國移動）、M-OTN（中國電信）和IP RAN2.0（中國聯通）。目前，隨著無線網建設的推進，承載網即將開始規模建設，并且獨立組網有望在2020年一季度開啟建設。

目前，光纖光纜市場仍處于探底過程，但海外市場開始需求逐步提升，同時疊加5G傳輸網建設2020年的放量等多重因素，未來光纖光纜需求端將在2020年迎來觸底反彈。5G前傳光模塊需求釋放較早，2019年底設備商已經陸續開始了2020年前傳光模塊的招標工作，移動公布的前傳方案 MWDM 較市場之前預期采用了更多的25G光模塊，同時WDM復用光模塊的價格也相對較高，前傳光模塊需求大量增加的同時降價幅度也有望減緩。而隨著運營商5G承載網建設的加速進行，中回傳光模塊景氣度將大幅度提升。相對于前傳光模塊市場，中回傳光模塊市場技術難度較高，競爭激烈程度相對較低，傳統電信光模塊龍頭企業優勢或更加明顯。

2018年，以IaaS、PaaS和SaaS為代表的全球公有云市場規模達到1363億美元，增速為23.01%，預計到2020年市場規模將超過2700億美元。云計算模式的興起使得大型互聯網云廠商開始持續布局云計算領域，加大云基礎設施的建設力度，全球云計算子市場中，SaaS市場規模占比最大，約為60%，而IaaS市場增速最快，2018年為28.5%，其次為PaaS。云計算的興起和擴張帶動IAAS/SAAS等云計算市場的發展，直接驅動數據中心云流量的快速增長。根據思科數據，預計2016-2021年全球數據中心云流量CAGR為26.6%，至2021年達到19.5 ZB per YEAR，但傳統數據中心流量僅有4.8%的復合增長。

2018年中國公有云服務整體市場規模(IaaS/PaaS/SaaS)達437.4億元，其中IaaS市場同比增長82%，SaaS市場增速39%。中國云計算公有云行業從15年102.5億元迅速增長到18年437.4億元，2015-2018公有云的CAGR達到62.2%。中國IaaS市場規模高速增長，且市場占比逐年提升，中國云計算市場正在高速成長期，對于需要有大規模資金投入的IaaS，行業集中度較高，有較高的壁壘和護城河，巨頭更愿意早期投入IaaS，所以中國云計算市場現在以IaaS為主。而美國是相對更發達的云計算市場，對于產品標準化程度高，使用范圍更廣的SaaS發展更為迅速，美國SaaS細分行業出現較多龍頭。

2019年，中國IDC產業市場規模預計達到1560.8億元，正式進入產業4.0階段。我國IDC市場格局以運營商數據中心為主，憑借其網絡帶寬和機房資源優勢，份額占比約達65%；其次以第三方數據中心為主，近年來逐漸興起，主要為滿足核心城市的IDC需求，彌補供需缺口，具備一定的資源稀缺性壁壘。基礎電信運營商：中國電信、中國移動、中國聯通市場份額較大，具備帶寬等資源優勢。第三方IDC服務商：依據自身在核心城市的IDC資源和較強的資金實力，建設數據中心機房，彌補該地區數據中心的供需缺口，且憑借自身穩定持續的運維能力和豐富的運營經驗拓展云計算等客戶，開展數據中心業務。一線城市及周邊的土地/電力資源拓展能力和雄厚的資金實力構筑起第三方IDC服務商護城河。

流量增長直接驅動互聯網云廠商Capex投入增加（購買更多的服務器、交換機等IT設備），云計算行業大規模興起，邊緣計算也正在逐步發揮其價值，在此邏輯下數據流量的增長拉動數據中心核心基礎設施的需求，ICT設備出貨量快速增長，從而再次推動云計算及互聯網的發展。從全球和中國服務器出貨量數據可以看出，增速變化一般經歷2-3年的周期，2014-2015年受全球通信技術的更新影響，全球服務器出貨量快速上升，2017-2018主要受云計算行業快速發展，帶動服務器行情再次啟動，2019年則是服務器去庫存周期，從國內2019Q3數據來看，出貨量增速觸底回升，隨著5G商用的持續推進，云計算快速發展，2020年有望成為服務器新一輪周期的起點。

假設：1）服務器用于云業務的比例從8%提升至26%；2）服務器由于性能增強對總量的減少系數從2020年的5%提升至2022年的9%；3）假設服務器單價2020-2022年增長幅度為7%/13%/10%；測算出服務器市場規模至2022年約為1979億元，2019-2022年三年復合增速為17.8%。

模塊數通市場主要增量，帶動景氣度提升。Lightcounting預測，2019年100G光模塊處于去庫存階段，2020年將有所好轉，此外，200G和400G光模塊將從2020-2021年開始實現規模發貨。整個以太網光模塊市場未來5年的年均增速18％，到2022年達到60億美元。

5G前傳市場：隨著2020年后5G進入大規模建設階段，基站的建設與無線網架構的升級演進將產生更多的光模塊需求， Lightcounting預測這一細分市場2019年市場規模約為8-10億美元。

在數通市場，2020年整體數通市場光模塊向400G演進，400G全球出貨量將大幅增加；葉脊網絡架構的演進，增加了數據中心光纖連接數，從而大幅增加高速光模塊的需求；在電信市場，5G網絡架構演進，將帶來更多光模塊需求，5G承載網需要支撐更大的傳輸容量和更快的傳輸速率，光模塊將相應升級。總體來看，5G和數據中心（以太網）這兩大重點應用會推動光模塊市場迎來更大規模的發展。