據(jù)財(cái)經(jīng)涂鴉消息，5G商用套餐今年在全球陸續(xù)出爐，5G“高速率”效能眼看開始釋放了，但大部分運(yùn)營商的投資還很“保守”。一方面，過去很多情況，市場對(duì)新一代通信技術(shù)預(yù)期本就高于合理進(jìn)度。二則，運(yùn)營商不得不在平衡財(cái)務(wù)目標(biāo)的情況下，小心翼翼地推進(jìn)5G建設(shè)。

中國聯(lián)通董事長王曉初在年初的2018年業(yè)績會(huì)的發(fā)言顯示了聯(lián)通對(duì)5G的投資不及預(yù)期。2018年初安排了60億到80億的5G投資計(jì)劃，但5G的技術(shù)試驗(yàn)和商業(yè)模式還需深入探索，5G應(yīng)該更加謹(jǐn)慎，才能確保為股東帶來價(jià)值。王曉初表示，今年還不是5G大規(guī)模投入的時(shí)間。

今年被定義為5G元年，三大運(yùn)營商的5G投入目前均未達(dá)到市場預(yù)期。盡管在3G、4G的建設(shè)中，運(yùn)營商在大部分年份也沒達(dá)到計(jì)劃的資本開支，但偏差低大范圍低于今年5G投資的情況，且偏差的波動(dòng)性也更高。雖然配套政策不斷推進(jìn)，2018年12月工信部向三大運(yùn)營商發(fā)布了5G中低頻段試驗(yàn)頻率使用許可，但5G建網(wǎng)難度更大導(dǎo)致三大公司并不急于擴(kuò)大投資，其影響首先是市場進(jìn)一步降低運(yùn)營商投資的預(yù)期。

中國的5G標(biāo)準(zhǔn)必要專利數(shù)領(lǐng)先全球，但諾基亞、愛立信、高通等老牌通信巨頭的技術(shù)專利依舊分庭抗禮。國外運(yùn)營商的投資意愿是否同樣低于預(yù)期？投資5G是否真的為時(shí)過早？《財(cái)經(jīng)涂鴉》首先選取了一些歐美大通信運(yùn)營商的5G投資策略作為對(duì)比和參照。歐洲市場競爭多樣，以觀察歐洲運(yùn)營商為主。

圖1 5G標(biāo)準(zhǔn)必要專利數(shù)，來源：華興資本、國泰君安

新共享網(wǎng)絡(luò)，鐵塔資產(chǎn)變現(xiàn)

幾代通信網(wǎng)絡(luò)并存的情況下，很多運(yùn)營商在財(cái)報(bào)和業(yè)績會(huì)中都強(qiáng)調(diào)了在為5G建設(shè)的準(zhǔn)備中加大“共享”力度。西班牙電信CEO ángel Vilá在2020財(cái)年中報(bào)發(fā)布之際很好地解釋了這一點(diǎn)，“在沒有充分利用好共享網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)優(yōu)勢之前，我們不會(huì)貿(mào)然擴(kuò)建5G設(shè)施”。他表示，集團(tuán)的策略是對(duì)能夠產(chǎn)生商業(yè)價(jià)值的技術(shù)會(huì)持續(xù)大力投資，對(duì)沒有發(fā)揮出效能的設(shè)施則采用共享方式。共享可幫助提高長期的資本回報(bào)率。

正如西班牙電信CEO所認(rèn)為，出售鐵塔資產(chǎn)已經(jīng)不是個(gè)很好的擴(kuò)大現(xiàn)金流的方式，鐵塔資源出租共享也是歐洲多家運(yùn)營商關(guān)注的議題。一方面，下一代通信網(wǎng)絡(luò)需要更密集的鐵塔資源支撐，鐵塔業(yè)務(wù)獲得的投資隨之上升；另一方面，運(yùn)營商的移動(dòng)通信業(yè)務(wù)雖然市場規(guī)模很大，但收入增速隨時(shí)會(huì)遇到瓶頸，鐵塔資源變現(xiàn)對(duì)他們來說無疑是一門好生意。以跨國通信運(yùn)營商英國沃達(dá)豐為例，該公司剝離了鐵塔資產(chǎn)成立了鐵塔公司TowerCo，新公司預(yù)計(jì)在2020年5月投入運(yùn)營，沃達(dá)豐打算通過TowerCo上市為新公司募資。

從2017年起，西班牙電信與沃達(dá)豐簽訂了德國范圍的獨(dú)家合作協(xié)議，獲得共用沃達(dá)豐有線電視網(wǎng)絡(luò)的權(quán)限；在巴西和英國，西班牙電信與沃達(dá)豐共用2G、4G和5G的網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，包括現(xiàn)有的部分后續(xù)的網(wǎng)絡(luò)覆蓋；移動(dòng)通信一部分2G、3G頻譜轉(zhuǎn)為4G使用，以提高頻譜的使用效率。

2019年2月，沃達(dá)豐和西班牙電信旗下的O2公司也就英國23個(gè)較大城市的接近2700個(gè)站點(diǎn)增加了雙方共享網(wǎng)絡(luò)的非約束性條款，使英國雙方網(wǎng)絡(luò)的共享率擴(kuò)大到25%。兩家公司還會(huì)繼續(xù)探討合資鐵塔公司Cornerstone（股權(quán)占比各50%）更多的變現(xiàn)方式。

2019年4月，沃達(dá)豐宣布與西班牙運(yùn)營商Orange展開網(wǎng)絡(luò)共享合作，合作協(xié)議將共享網(wǎng)絡(luò)的人口覆蓋范圍擴(kuò)大了三分之二，5G網(wǎng)絡(luò)包括在內(nèi)。沃達(dá)豐稱，合作與分享也將為公司在未來十年內(nèi)節(jié)省下至少6億英鎊的建網(wǎng)費(fèi)用。

需要指出的是，無論是5G覆蓋還是鐵塔資源方面，沃達(dá)豐等合作伙伴牽頭的共享被業(yè)內(nèi)稱為“有源共享”，比起以往停留于鐵塔、機(jī)房等配套設(shè)備的共享，有源共享更加緊密，實(shí)現(xiàn)了頻譜、無線接入網(wǎng)RAN的共享。

《財(cái)經(jīng)涂鴉》還注意到，西班牙電信在今年二季報(bào)發(fā)布后再次提到了投資無線接入網(wǎng)虛擬化技術(shù)的重要性。虛擬化技術(shù)旨在讓運(yùn)營商在任何商用服務(wù)器上運(yùn)行網(wǎng)絡(luò)功能，降低對(duì)底層硬件的綁定。公司在2018年下半年啟動(dòng)了虛擬IoT平臺(tái)建設(shè)，這是在歐洲乃至全球較早的對(duì)5G接入網(wǎng)絡(luò)虛擬化的動(dòng)作。

提高資本回報(bào)率是多數(shù)運(yùn)營商考量

從追求長短期均衡財(cái)務(wù)回報(bào)的角度，很多增長乏力的電信運(yùn)營商都提出了降杠桿、提高資本回報(bào)率的訴求，因?yàn)樵跒?G舉債高額投入前，首先要考慮給予股東足夠的分紅水平。除了前文提及的共建共享網(wǎng)絡(luò)，防止資本開支過快增長也是運(yùn)營商常見的達(dá)到財(cái)務(wù)目標(biāo)的手段。

西班牙電信財(cái)報(bào)顯示，其資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)逐步優(yōu)化，截至2020財(cái)年Q2實(shí)現(xiàn)總負(fù)債連續(xù)9個(gè)季度下降。同時(shí)管理層也提出2020-2025年，公司將以出售資產(chǎn)、節(jié)能等措施提高OBIDA水平，并減少新投設(shè)的固定資產(chǎn)以及維護(hù)費(fèi)用，來減少資本開支。

同樣地，除了提高資本回報(bào)率，沃達(dá)豐的CFO格麗特?德拉?瓦萊（Margherita Della Valle）在今年半年報(bào)發(fā)布時(shí)還提出利用技術(shù)創(chuàng)新來減少成本；此外第三點(diǎn)是希望通過降杠桿來平衡資產(chǎn)負(fù)債表，未來幾年使資產(chǎn)負(fù)債率下降至預(yù)計(jì)區(qū)間2.5x-3.0x的低端。除了依靠EBITDA持續(xù)內(nèi)生增長、非核心資產(chǎn)出售、增加營運(yùn)資本以外，還需要降低頻譜的花費(fèi)。她指出，2019年頻譜大規(guī)模競購的高峰期已經(jīng)過去，也就是說未來將減少頻譜投資。

圖2 沃達(dá)豐資本密集度預(yù)計(jì)為17%，預(yù)期較前兩年仍保持增長

不過，與大部分歐洲布局的運(yùn)營商不同的是，德國電信正加快歐洲市場頻譜競購步伐。公司2019上半年現(xiàn)金資本開支同比增加18億歐元至80億歐元。增加的開支主要來源就是在美國業(yè)務(wù)的5G頻譜競購和已被授權(quán)頻譜的5G升級(jí)擴(kuò)建設(shè)施。

2019年上半年，德國電信贏得了本國2GHz 4個(gè)頻段和3.6Hz上9個(gè)頻率的拍賣，花費(fèi)21.7億歐元。第一批5G天線在柏林等中心城市投入測試。德國電信在歐洲已經(jīng)使用了150根5G天線；德國80%的天線和基站目前被升級(jí)成5G適用的條件。

2019年下半年天線升級(jí)數(shù)量計(jì)劃還會(huì)翻倍。德國電信稱，公司還將花費(fèi)150億歐，大舉建設(shè)“獨(dú)特于現(xiàn)有市場”的頻譜組合，共計(jì)300MHz。而在美國，德國電信也成功競購了2毫米波頻譜，花費(fèi)為8.4億美元。在建設(shè)低頻段網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，公司6月底已在美國6個(gè)城市中提供以毫米波為基礎(chǔ)的5G服務(wù)。

至于為何要花大力氣加大投資頻譜資源，德國電信CEO Tim Hoettges公開表示，頻譜資源今后會(huì)越來越貴，要盡早布局。另外，低頻段毫米波是發(fā)展5G的必經(jīng)之路。

中國運(yùn)營商可免費(fèi)使用被分配的頻譜資源，美國頻譜定價(jià)合理，但歐洲運(yùn)營商的建網(wǎng)投資都要考慮到頻譜的高額競購花費(fèi)。

Tim認(rèn)為德國聯(lián)邦網(wǎng)絡(luò)局（Bundesnetzagentur）的頻譜拍賣規(guī)劃會(huì)造成今后的頻譜資源短缺，推高頻譜成本，占用運(yùn)營商下一代通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的開支。沃達(dá)豐年報(bào)顯示，2018年公司斥資100億歐投資于建網(wǎng)、競購頻譜和IT技術(shù)，在英國、西班牙、意大利為擴(kuò)大5G覆蓋而競購頻譜，其中意大利頻譜花費(fèi)最高，為24億歐元。沃達(dá)豐稱意大利政府拍賣時(shí)也設(shè)置“阻礙”，該政府為拉長拍賣程序，抬高頻段價(jià)格，在拍賣程序設(shè)計(jì)中人為增加了一些（可有可無的）配套設(shè)備要求。

美國Verizon同樣顯示出愿意加速投資建網(wǎng)。在最近一次的中報(bào)業(yè)績會(huì)上，UBS分析師問及CEO如何保證在競購品牌開支不菲的同時(shí)確保股東足夠的回報(bào)，CEO表示精準(zhǔn)的資本開支是第一位的，但他們也盡力確保股東分紅每年增長。當(dāng)然下個(gè)財(cái)年資產(chǎn)負(fù)債表上的現(xiàn)金余額并不會(huì)太多。同樣，Verizon也稱其一直在研究超寬帶毫米波的應(yīng)用，已在幾大城市中試點(diǎn)。

B2B火熱程度不輸B2C

歐洲電信2C的市場服務(wù)商眾多競爭激烈、收并購活動(dòng)頻繁滲透，市場變得割據(jù)分散，運(yùn)營商大多采取的是防御類的布局。但大運(yùn)營商們瞄準(zhǔn)了2B服務(wù)的機(jī)會(huì)，因?yàn)榧夹g(shù)變革容易盤活企業(yè)客戶的市場。

西班牙電信CEO認(rèn)為，2C賽道十分擁擠，但利用5G通信技術(shù)向B端提供網(wǎng)絡(luò)安全、云服務(wù)、IoT、大數(shù)據(jù)、辦公數(shù)字化等服務(wù)會(huì)更加有利可圖。

西班牙電信的B2B業(yè)務(wù)收入目前占集團(tuán)總收入的20%，實(shí)現(xiàn)連續(xù)5個(gè)季度的增長，2019上半年增速為8%，公司布局的拉美地區(qū)中小企業(yè)也有3%的年增速。如果企業(yè)數(shù)字化的需求被帶動(dòng)起來，我們便可以預(yù)期更快的增長。西班牙電信等運(yùn)營商也與Google Cloud、Microsoft簽訂了合作協(xié)議，陸續(xù)夯實(shí)2B服務(wù)的數(shù)字化與安全性。

Verizon的CEO表示，他們看到很多企業(yè)加大了5G投資，預(yù)計(jì)未來這樣的投資會(huì)更多，因此Verizon在5G建網(wǎng)上也不會(huì)怠慢。他指出，他們與大企業(yè)業(yè)務(wù)的溝通很多是有關(guān)“低時(shí)延”和移動(dòng)邊緣計(jì)算的。在低時(shí)延環(huán)境下，企業(yè)完全實(shí)現(xiàn)機(jī)器人作業(yè)和自動(dòng)化；此外，更多5G私密網(wǎng)絡(luò)，也就是安全性更高的無線電網(wǎng)絡(luò)出現(xiàn)了，意味著企業(yè)可利用私密的內(nèi)網(wǎng)為日常運(yùn)營進(jìn)行計(jì)算和存儲(chǔ)。因此，Verizon下一步會(huì)和更多軟件公司合作，服務(wù)于5G網(wǎng)絡(luò)下需要自有的軟件系統(tǒng)進(jìn)行全新控制和內(nèi)部聯(lián)系的企業(yè)。

韓國電信高管也表示會(huì)率先拓展B2B的機(jī)會(huì)。2018年，韓國電信在韓國首創(chuàng)推出5G的B2B類服務(wù)套餐。2019年6月，公司在板橋開設(shè)了繼首爾后的第二個(gè)5G開放實(shí)驗(yàn)室，與他們認(rèn)為有商業(yè)潛力的初創(chuàng)公司合作開發(fā)IoT等技術(shù)。

雖然幾個(gè)公司的投資周期有先后，但對(duì)待5G的策略的大方向是一致的，他們?cè)敢饣ù鷥r(jià)盡早去投資新場景下的新技術(shù)，且歐美新技術(shù)應(yīng)用模式的創(chuàng)新也未停滯。從5G的B端市場服務(wù)并不輸消費(fèi)市場的現(xiàn)狀來看，運(yùn)營商也會(huì)在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中承擔(dān)更多的職責(zé)。