巴菲特還會買比特幣？巴菲特不是稱比特幣為老鼠藥的平方嗎？

相信不少讀者在看到標(biāo)題后，心中充滿了疑惑。實際上，區(qū)塊律動BlockBeats在本文想要探討的并非巴菲特對比特幣的看法，而是從巴菲特早年使用期權(quán)「抄底」可口可樂股票的案例出發(fā)，對當(dāng)下加密行業(yè)火熱的期權(quán)概念、期權(quán)策略作出簡要梳理。本文僅作巴菲特商業(yè)技術(shù)的討論，不構(gòu)成任何投資和購買建議，請注意期權(quán)存在的更高風(fēng)險。

本文將規(guī)避所有的期權(quán)數(shù)學(xué)語言，盡量用最直白的話語和最簡單的例子講清楚期權(quán)的基礎(chǔ)邏輯。

首先，我們需要簡單介紹一下期權(quán)。

按百度百科的解釋，期權(quán)源于十八世紀(jì)后期的美國和歐洲市場，期權(quán)合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進(jìn)或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。也就是說，期權(quán)是一個關(guān)乎權(quán)利與義務(wù)的合約，交易雙方能夠就標(biāo)的資產(chǎn)的買賣進(jìn)行對賭。

舉一個簡單的例子來解釋，假如你想在8500美金收一枚比特幣，但是3個月后入場資金才到位，這時你可以購買3個月后行權(quán)價為8500美金的看漲期權(quán)，如果3個月后比特幣價格超過了 8500 美金，你就可以行使權(quán)利，仍然以 8500 美金的價格購買。如果沒有超過 8500 美金，比如說跌到了 6000 美金，那么你當(dāng)然不會行權(quán)，雖然損失了當(dāng)時購買看漲期權(quán)的權(quán)利金，但是你能夠以6000美金的價格在現(xiàn)貨市場抄底。

反過來，假如你是一個礦工，想要提前鎖定挖礦比特幣的收益，這時你可以購買 4 個月后行權(quán)價為 8500 美金的看跌期權(quán)，如果 4 個月后比特幣跌到了 6000 美金，你行權(quán)后仍然可以按照 8500 美金的單價拋售，同理但凡比特幣大漲，你可以不行權(quán)，轉(zhuǎn)而在現(xiàn)貨市場拋售。或許你已經(jīng)對于漲跌買賣看糊涂了，下面會有期權(quán)看漲/看跌+買入/賣出的解釋。

有人可能會問了，同樣是套期保值，礦工在使用期貨和期權(quán)時會有什么不同呢？

主要有兩點差異。第一是占用的資金量不同，一般來說，套保所用的期權(quán)權(quán)利金比期貨保證金要少，這意味著資金效率的提升。第二是風(fēng)險的不同，期貨套保后無論價格漲跌，在套保單不爆倉的前提下，收益都被完全鎖定，既不會因為行情下跌蒙受損失，也不會因為行情上漲而獲利。而期權(quán)套保的好處在于，如果幣價大幅上漲，礦工可以放棄行權(quán)轉(zhuǎn)而在現(xiàn)貨市場拋售，因此不會踏空暴漲，而當(dāng)行情下跌時依然能夠行權(quán)、鎖定挖礦利潤。但是，期權(quán)套保的弊端在于，如果價格在未來沒有什么變化，那近似相當(dāng)于礦工白白損失掉了權(quán)利金。

同樣，有些加密貨幣交易平臺如虎符，曾推出過多種「退幣權(quán)」來幫助用戶規(guī)避幣價暴跌的風(fēng)險，這樣的「退幣權(quán)」本質(zhì)上也是一個看跌期權(quán)。

我們可以從這三個例子中總結(jié)出，期權(quán)分為看漲（Call）、看跌（Put）期權(quán)，每種期權(quán)對應(yīng)買賣（或購入、發(fā)行）兩種操作。那么，兩兩組合，所有期權(quán)的基礎(chǔ)操作策略就可以分成四種：買入看漲、買入看跌、賣出看漲、賣出看跌。

區(qū)塊律動 BlockBeats 下面以買入看漲期權(quán)（下圖 D）為例，分析其損益結(jié)構(gòu)。以行權(quán)價 8000 美金為例，如果比特幣價格低于 8000 美金，買看漲期權(quán)的人將損失權(quán)利金；反之他將在耗費權(quán)利金的基礎(chǔ)上，賺取現(xiàn)價與 8000 美金的價差。

所以，對于期權(quán)的買方（購入方）來說，最差情況是損失期權(quán)的權(quán)利金，最好情況是標(biāo)的資產(chǎn)超出行權(quán)價閾值而獲得利潤，因此在期權(quán)交易中，買方的最大損失有限、最大收益無限；對于期權(quán)的賣方（發(fā)行方）來說，最差情況是成為買方對手盤時，兌付標(biāo)的資產(chǎn)而產(chǎn)生虧損，最好情況是買方不行權(quán)而收取的權(quán)利金，因此賣方的最大損失無限、最大收益有限。

既然買方的損益結(jié)構(gòu)更加優(yōu)勢，是不是期權(quán)應(yīng)該主做買方呢？

并不。事實上，大部分期權(quán)并不會行權(quán)，也就是說大部分情況下，期權(quán)的賣方收取權(quán)利金賺錢的概率大，因此不能說期權(quán)的買方收益無限而風(fēng)險有限就適合買期權(quán)。

一個更加困難的問題是，期權(quán)的價格是如何確定的？期權(quán)的價格又由什么因素影響？期權(quán)的數(shù)學(xué)定價模型較為復(fù)雜，不是本文研討的方向，感興趣的讀者可自行查閱相關(guān)資料。而期權(quán)價格由標(biāo)的資產(chǎn)價格、時間、隱含波動率、行權(quán)價、利率影響。舉例來說，標(biāo)的資產(chǎn)價格即比特幣價格，時間即距離行權(quán)到期日的長短，隱含波動率是未來的市場波動預(yù)期（而在一般情況下，大家提及的波動率往往是歷史波動率，是對過去價格變化大小的描繪）。

「永不爆倉」是不少人稱贊期權(quán)的說辭，但在區(qū)塊律動 BlockBeats 看來這更像是營銷概念。因為如果你全倉裸買期權(quán)，或是部分倉位裸賣期權(quán)都有可能血本無歸，期權(quán)相對于期貨的「不爆倉」優(yōu)勢，僅僅在于日內(nèi)極端行情中可以避免「插針」的影響。

回到開頭所說的例子「巴菲特期權(quán)操作策略復(fù)刻到比特幣」，這其實是 AKG Venture 倉公子最近在微博上表述的一個觀點，我們來運用上面的知識來想一下，這樣的觀點有無道理。

區(qū)塊律動 BlockBeats 查找資料后發(fā)現(xiàn)，巴菲特確實曾在 1993 年使用期權(quán)策略投資可口可樂股票。

當(dāng)時可口可樂的股價徘徊在 40 美金附近。巴菲特以每份 1.5 美元賣出了 500 萬份當(dāng)年 12 月到期、行權(quán)價為 35 元的看跌期權(quán)。

如果 12 月到期時，可口可樂股價在 35 美元上方，那么巴菲特將賺取 750 萬美元的權(quán)利金；如果跌破 35 美元，巴菲特就相當(dāng)于用現(xiàn)金在 35 美元成功抄底。從這也能夠看出，通過賣出看跌期權(quán)來攤低入場成本需要很強(qiáng)的基本面定價能力，以及對價格波動的分析，否則會從「成功抄底」演變成「高位接盤」，損失慘重。

實際上，1993-1994 年的可口可樂從沒有跌破過 35 美元，因此巴菲特最終賺取了 750 萬美元的權(quán)利金。再回到最開始的問題，這樣的思想是否能夠復(fù)用到目前的比特幣操作中呢？

比如，你看好減半行情，也看好比特幣的長期價值，或者是看重幣本位的升值，但是你認(rèn)為比特幣短線可能還有回調(diào)，想要逢低建倉，但又怕不回調(diào)直接上漲，即想上車又不敢現(xiàn)價上車。

這時，你可以選擇賣出比特幣未來的看跌期權(quán)，例如 2020 年 3 月行權(quán)的 6000 美金看跌期權(quán)。如果比特幣沒有跌到 6000 美金下方，期權(quán)買方將不會行權(quán)，因此你可以獲得權(quán)利金收入。如果比特幣跌破 6000 美金，以 5500 美金為例，期權(quán)買方雖然會行權(quán)造成你一定的損失，但你也因而可以買進(jìn) 6000 美金的籌碼，無需擔(dān)心自己因市場情緒的干擾而放棄抄底。

這么做的風(fēng)險是什么？如果沒有控制好賣出看跌期權(quán)的倉位，或是價格分析出現(xiàn)錯誤，例如比特幣跌到 1000 美金且期間沒有平倉止損，那么投資者將蒙受巨大的損失。從這也能夠看出，通過賣出看跌期權(quán)來攤低入場成本需要很強(qiáng)的基本面定價能力，以及對價格波動的分析，否則會從「成功抄底」演變成「高位接盤」，損失慘重。

一個不容忽視的問題是，賣出看跌期權(quán)需要多少保證金呢？為此，區(qū)塊律動 BlockBeats 采訪了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的期權(quán)衍生品交易平臺 Deribit 的負(fù)責(zé)人，對方表示：「幣本位疊加賣出看跌期權(quán)是很常見的一種收益增強(qiáng)策略，在 Deribit 組合保證金的規(guī)則下，如果持有多空雙方的頭寸，可以降低保證金的占用。1BTC 頭寸一般只需要占用 0.1BTC+當(dāng)前期權(quán)價格的保證金。」

期權(quán)還可以如何應(yīng)用呢？交易波動率。通俗來講，現(xiàn)貨和期貨要么買漲，要么買跌，但不能買波動，而和標(biāo)的資產(chǎn)非線性變化的期權(quán)，卻能夠完成復(fù)雜的波動率策略。

當(dāng)盤整形態(tài)進(jìn)入收斂末端，變盤在即而不確定方向。這種情況下，通過同時買入到期日的看漲和看跌期權(quán)就能夠達(dá)到做多波動率的目的（具體操作中，行權(quán)價和希臘值參數(shù)的選擇應(yīng)根據(jù)需求制定）。

只要標(biāo)的資產(chǎn)的劇烈波動，無論是上漲還是下跌，都能夠獲利。當(dāng)然，如果標(biāo)的資產(chǎn)不幸持續(xù)橫盤，那么投資者將損失所有的權(quán)利金。

舉一個簡單的例子，在 2019 年 9 月，比特幣長期處于 9500-12000 美金的寬幅震蕩區(qū)間，當(dāng)三角形整理進(jìn)入形態(tài)末期，交投逐漸萎縮、波動逐漸減小時，比特幣將很快選擇方向，這時不管是持有現(xiàn)貨、杠桿做多做空，可能都不如做多波動率。

還有一些人熱衷于末日輪期權(quán)的操作。所謂末日輪期權(quán)，就是指距離到期日非常近、即將面臨行權(quán)的期權(quán)。尤其對于不具備行權(quán)價值的虛值末日輪來說，后期非常容易出現(xiàn)行情的劇烈波動，杠桿率甚至能夠達(dá)到數(shù)百倍、數(shù)千倍，因此吸引了一批人專門以此下注，即低概率高賠率的賭注。舉一個簡單的例子理解末日輪，在一場足球比賽中，最后 3 分鐘絕殺踢進(jìn)一球和上半節(jié)后一直領(lǐng)先一分的時間意義顯然不同，前者具有更小的可能性，因此如果為此下注成功，前者將有超額回報。

不過，區(qū)塊律動 BlockBeats 需要提醒廣大投資者的是，末日輪期權(quán)暴富的故事往往只存在兩種，一種是白日夢，另一種是長年以此為生、研究頗深的專業(yè)交易者，因此散戶通過幻想買入末日輪一夜暴富的事情，是基本無法實現(xiàn)的，反而可能因此虧到破產(chǎn)。

當(dāng)然，紛繁復(fù)雜的期權(quán)市場還有很多策略，例如專業(yè)交易員會根據(jù)希臘值參數(shù)是否偏離而交易，出于篇幅，本文在介紹期權(quán)時省略了部分較復(fù)雜的概念解釋，如隱含波動率，如實值平值虛值、歐式美式期權(quán)的差異等等。

2018 年熊市以來，現(xiàn)貨市場機(jī)會的稀缺，促使著投資者利用期貨合約加杠桿進(jìn)行交易，催生了巨大的衍生品市場。老牌加密貨幣交易平臺 OKEx 也剛剛推出了比特幣的期權(quán)合約，相關(guān)負(fù)責(zé)人表示「OKEx 比特幣期權(quán)上線首日取得了 770 萬美元的成績，目前市場對此類衍生平臺的需求非常大」。區(qū)塊律動 BlockBeats 也曾多次提到，隨著加密貨幣市場更加成熟，未來衍生品的交易量將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越現(xiàn)貨市場，最終實現(xiàn)數(shù)量級的領(lǐng)先。

在期貨合約逐漸成為加密貨幣交易平臺「標(biāo)配」的今天，大家在衍生品領(lǐng)域的競爭已經(jīng)蔓延到期權(quán)。不過，期權(quán)的復(fù)雜性、非線性使得普通散戶并不適合盲目地進(jìn)行期權(quán)投資，當(dāng)前加密貨幣市場期權(quán)的流動性也有限，因此，交易期權(quán)哪怕是做買方能夠控制權(quán)利金的損失額，依然有非常大的風(fēng)險。

在入市時，大家想到的往往是，現(xiàn)貨漲了賺錢、期貨跌了也能賺錢、期權(quán)橫盤還能賺錢；但事實往往是，在沒有深入了解規(guī)則、沒有制定策略的前提下，盲目交易，最終導(dǎo)致漲虧、跌虧、橫盤也虧。
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