5G即將啟動(dòng)，帶動(dòng)基站濾波器市場(chǎng)放量。三大運(yùn)營(yíng)商于2019年啟動(dòng)5G基礎(chǔ)建設(shè)，2020-2025 年將是投入高峰期，主建設(shè)期相較4G有所拉長(zhǎng)，投資將更為平穩(wěn)。基站射頻器件由于Massive MIMO 技術(shù)的應(yīng)用而在投資中占比將會(huì)進(jìn)一步提高。而濾波器是基站天饋系統(tǒng)的關(guān)鍵部件，相關(guān)制造商的營(yíng)收增長(zhǎng)曲線與運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支與具有高度相關(guān)性，因此 2020 年 5G 開(kāi)始規(guī)模布網(wǎng)將帶動(dòng)濾波器的需求放量。

　　5G 革新基站濾波器技術(shù)，基站濾波器市場(chǎng)空間巨大。由于 Massive MIMO 技術(shù)的應(yīng)用，射頻通道數(shù)將成倍增長(zhǎng)為 64 通道甚至 128 通道，如還采用 4G 時(shí)代的同軸腔體濾波器，整體體積和重量會(huì)將對(duì)安裝調(diào)試以及鐵塔負(fù)荷帶來(lái)不便。而介質(zhì)諧振濾波器的體積和重量較小，在 5G 時(shí)代將成為主流解決方案。由于通道數(shù)的成倍增長(zhǎng)，5G 濾波器相較 4G 的數(shù)量有大幅的增加，同時(shí)由于介質(zhì)濾波器原料成本較低，量產(chǎn)技術(shù)成熟后單個(gè)濾波器的價(jià)格將下降，綜合起來(lái)，整體 5G 濾波器的市場(chǎng)較 4G 有較大彈性，我們測(cè)算市場(chǎng)在 665 億元左右。

　　 5G 時(shí)代景氣周期拉長(zhǎng)，傳統(tǒng)濾波器廠家仍具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。濾波器行業(yè)具有認(rèn)證、技術(shù)和資金三個(gè)方面的進(jìn)入壁壘，再加上下游需求的周期性以及制造業(yè)重資產(chǎn)屬性，造成濾波器廠商營(yíng)收和毛利率波動(dòng)性較為明顯。2014 年 4G 牌照發(fā)放后濾波器上市公司射頻產(chǎn)品的營(yíng)收和毛利率來(lái)到高水平，2016 年開(kāi)始下滑，景氣周期維持了 2 年時(shí)間。隨后因?yàn)槌杀旧仙约皟r(jià)格戰(zhàn)的原因，行業(yè)陷入低谷。我們判斷，5G 時(shí)代濾波器市場(chǎng)將在 2020 年重新迎來(lái)快速增長(zhǎng)，整體市場(chǎng)景氣周期將持續(xù) 3 年以上。目前傳統(tǒng)基站濾波器市場(chǎng)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了國(guó)產(chǎn)替代，龍頭企業(yè)均較早進(jìn)行了介質(zhì)濾波器的布局，而新進(jìn)入者憑借在陶瓷技術(shù)領(lǐng)域的積累也取得下游設(shè)備商的認(rèn)可。我們認(rèn)為，未來(lái)布局介質(zhì)濾波器的傳統(tǒng)企業(yè)仍具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。