萬潤科技易主，實控人變湖北省國資委

該來的還是會來的……

11月15日早間，萬潤科技發布公告稱，公司控股股東、實際控制人李志江、羅小艷、李馳及其一致行動人羅明、黃海霞、羅平、李志君、胡建國與湖北省宏泰國有資本投資運營集團有限公司（以下簡稱：宏泰國投）簽署了《股份轉讓協議》，李志江、羅小艷、李馳及其一致行動人羅明、黃海霞、羅平將其合計持有的萬潤科技1．82億股股份協議轉讓給宏泰國投，宏泰國投將持有萬潤科技20．21％的股權，公司實控人將變更為湖北省國資委。本次1．82億股萬潤科技股份的轉讓價格為5．21元／股，轉讓對價總額為9．51億元。

此前阿拉丁曾在《LED上市公司排雷手冊：誰在股權質押爆倉邊緣試探？》 一文中提到部分股權質押高危企業，沒想到僅一周過去，第一個爆倉的企業就出現了。作為第一批獲得國資馳援的民企，第一個披露“馳援”細節的LED企業，以實際控制人變更落下帷幕。沉迷于股權質押的，還敢迷信國資會成為拯救你的天使嗎？

買買買的盛宴，3年耗資26億“瘋狂”并購

萬潤科技的第一起并購發生2015年，耗資3．9億收購日上光電100％股權。之后萬潤科技的收購就停不下來。

2015年5月完成對日上光電100％股權的收購，該次交易合并成本金額為3．9億元。

2016年3月完成對鼎盛意軒100％股權的收購，該次交易合并成本金額為4．15億元。

2016年3月完成對億萬無線100％股權的收購，該次交易合并成本金額為3．24億元。

2017年1月完成對萬象新動100％股權的收購，該次交易合并成本金額為5．6億元。

2018年1月初完成對信立傳媒100％股權的收購，該次交易合并成本金額為7．65億元。

2018年3月完成對中筑天佑51．0248％股權和南京朗輝51％股權的收購，使其成為公司控股子公司，交易合并成本金額分別為2．09億元、2．25億元。因兩家都是“雙甲”資質企業，曾引起市場廣泛關注。

上市6年，萬潤科技有3年在做并購，總計耗資26．63億元。并購帶來了大量商譽，據不完全統計，萬潤科技在回復函提及的各項商譽合計金額達18．7億元。大舉擴張也讓萬潤科技的規模迅速膨脹，2014年，其總資產不足10億元，而今年三季報顯示，資產規模約為58．72億元，4年增長了5．8倍。

LED照明、LED工程、互聯網搜索引擎廣告、電視媒體廣告服務，近乎瘋狂的外延式跨界擴張，給萬潤科技帶來了經營業績的快速增長外，也埋下了承諾業績能否達標、商譽減值等風險。更為重要的是，根據媒體披露的信息看，萬潤科技內生式增長風險早在去年已有顯露跡象。最新的第三季度報告顯示，萬潤科技的應收賬款達到17．03億元，較年初增長了79．07％。與此同時，經營活動產生的現金流量凈額同比下降58．03％。

俗話說步子太大容易扯著蛋，喜歡并購的萬潤科技，最后是被別人并購。

質押股票套現加碼，擴張的步伐停不下來

在擴張路上狂奔之際，萬潤科技除了定向募集資金外，股東也不斷質押股票套現加碼。2017年9月間，萬潤科技實控人李志江及其一致行動人共計質押了20．92％股權，占其所持股份的62．63％，而到今年11月6日，最新的股權質押交易公告顯示，李志江及其一致行動人持有公司股票323，609，007，累計被質押309，463，903股，質押比例高達95．64％。

李志江及其一致行動人股票質押詳情 數據來源：萬潤科技公告 編號2018－122

值得一提的是，根據此前統計，萬潤科技還是總股本質押比例最高的LED上市企業。

資本市場不買賬，股價斷崖式下跌

相比于近乎瘋狂的萬潤科技，資本市場則要冷靜得多。

萬潤科技股票走勢月K線

當萬潤科技跨出并購第一步時，確實受到了資本市場的青睞，股價直接翻了一番。但好景不長，隨著并購的步伐不斷加快，市場資金逐漸變得謹慎，股價變為震蕩上行，雖然一度達到18．60元／股，但字2016年二季度開始，這種瘋狂的擴張模式開始受到質疑，股價呈斷崖式下跌，早于其他LED上市企業年初開始下跌的趨勢。

此輪股市震蕩，市場環境的惡化，只能說是誘因，根源還在于過度的擴張超出了企業的承受范圍。

被并購帶歪的發展路線

作為一家LED企業，萬潤科技在并購過程中，主營業務也逐漸被淡化。從2018年上半年財報公布的數據看，光源器件業務營收僅2．31億，營收占比僅10．90％，LED業務營收7．66億元，占比35．55％，廣告傳媒業務營收13．89億元，占比64．45％，雖說是“LED＋廣告傳媒”雙主業雙輪驅動，但很明顯廣告傳媒才是主業，原本的主營LED業務反而被邊緣化。

并非說廣告傳媒業務不好，只是所有這一切，都是建立在LED業務基礎之上的。而LED業務的營收情況，顯然無法支撐其如此大規模的資產收購。收購一家企業，然后用這家企業再收購下一家，這種近乎空手套白狼的發展模式，不被投資者看好也在情理之中。

股價的走勢只是表象，本質還是市場不認可這種過度擴張的發展模式，未能對收購的資產進行有效的消化，將其轉化為企業增收的動力，導致資金缺口被不斷放大。

總結

從萬潤科技發展歷程看，過度的擴張形成“蛇吞象”是根本原因，股權質押在擴張過程中起了推波助瀾的作用，也充當了最后一根稻草。凈利潤下滑，經營性現金流趨緊，股票已幾乎全部質押，控股股東缺乏籌碼填補股權質押留下的大坑，最終只能選擇拋售。

從企業角度而言，這種受迫性而非發展規劃內的引資導致實際控制人變更，怎么都算不上是件好事。當然，引入國資并不一定是壞事，相反可能會獲得更好的發展，如資金、資源等等，只是未來怎樣，也許跟你沒太大關系了。希望那些玩股權質押的、玩并購的企業，以此為鑒。