英特爾的收入趨勢分析

從前文我們可以看到，英特爾（INTC）正在尋求從一家以芯片為中心的公司轉型為以數據為中心的公司。其研發費用和資本支出正在增加，原因是其增長領域需要巨額投資，而且它們目前還不足以取代其PC業務。

這可能會減緩英特爾短期和中期的增長，但它將提供長期的強勁增長機會。

英特爾2012-2017財年的收入

在2016財年第四季度，英特爾的收入增長至164億美元的歷史新高，同比增長10.0％。收入來自其CCG（客戶端計算事業部），DCG（數據中心事業部），IoT（物聯網），和存儲器事業部的強勁增長。

英特爾的財政收入2016年同比增長7.0％，達到594億美元的歷史新高。大約3.0％的增長來自于Altera的加入。在2016財年，英特爾的DCG和物聯網的收入創下了歷史新高。不過，該公司預計其收入增長在2017-2019財年將會放緩。

在報告了對游戲和其他高端PC系統強勁的季節性銷售后，英特爾預計其2017財年第一季度的收入將下降9.8％。這將隨著需求向低端PC轉移，從而降低其ASP（平均售價）。數據中心的銷售預計仍將疲軟。這可能會被非易失性內存和物聯網市場的強勁增長所抵消。

英特爾預計，如果算上英特爾安全事業部，2017財年的銷售額將保持在594億美元。 然而，如果我們將安全業務從2016年和2017年盈利的估計中刪除，英特爾的收入預計將在2017財年處于低位。

英特爾可能面臨來自AMD的Ryzen臺式機和服務器處理器的強烈競爭。然而，這種競爭可以被移動業務的強勁增長抵消，這是由蘋果（AAPL）的調制解調器需求所驅動的。英特爾正在尋求到2018年取代高通（QCOM）成為iPhone的唯一調制解調器供應商。英特爾還可以從3D NAND的供應短缺中受益，這讓它提高了價格。

在未來三年，到2019年，英特爾預計其收入將以較低的個位數上升，盡管其增長率預計將以兩位數上升。這是由于其增長部分的規模小。另一方面，其客戶端計算事業部的收入預計將在未來三年內降至較低的個位數。

Next， let’s see if Intel can maintain its high margins despite an increase in spending.

接下來，讓我們看看英特爾在支出增加的情況下能否保持高利潤。

英特爾（INTC）正在進行重組，計劃裁員15，000人，分離其英特爾安全事業部業務。公司的重組花費了23億美元，但它實現了16億美元的節省。盡管有了這些節省，但是公司的運營費用在2016財年卻在上升。

利益有望在2017財年看到，屆時英特爾預計其non-GAAP（非公認會計原則）每股盈利上升3.0％，達到2.80美元。但這些收益低于分析師所預估的重組帶來的收益增長的中位數。這是因為該公司正在增加其在物聯網、內存和數據中心等高速增長部分的支出。

英特爾2012-2017財年的利潤率

英特爾的non-GAAP（非公認會計原則）毛利率從2016財年第三季度的65.0%下降到2016財年第四季度的63.0%，即便產品組合強勁。這是由于該公司在該季度發生的兩次一次性成本。

第一筆花費是3億1500萬美元的長期交叉許可和專利購買協議，主要與通信技術有關。它不涉及任何執行上的挑戰，而是可以節省公司潛在的專利訴訟的費用。

第二筆花費更大，與產品質量問題有關。英特爾首席財務官鮑勃·斯旺（Bob Swan）在2016財年第四季度財報中表示，該公司面臨“在某些使用和時間限制下的預期故障率略高”。他向投資者保證，這只是一個設計缺陷。該公司正在與其客戶一起工作，并創建了一個單獨的儲備，所以這不會影響其2017年利潤。

英特爾的non-GAAP（非公認會計原則）毛利率2016財年幾乎持平，為63.2％。該公司預計2017財年的利潤率將保持在63.0％左右。即使ASP（平均銷售價格）和單位成本有所改善，產品組合也將在2017年構成挑戰。PC（個人計算機）的單位成本將下降，但隨著公司從22nm（納米）過渡到14nm，DCG（數據中心事業部）的成本將上升。值得注意的是，當工藝轉換到14nm時，鎂光科技（MU）的成本將會上漲。

10nm工藝和存儲器的工廠升溫，以及物聯網、調制解調器和數據中心等的高成本將抵消存儲器和DCG中更高的ASP。因此，英特爾預計未來三年的毛利率將略有下降。

然而，在運營方面，事情可能會稍微好一些。

為了控制支出，英特爾進行了重組，這不會減少支出，但阻止了其大幅增長。其營業費用同比增長12.8％，達到了238億美元，這主要是由于18億美元的重組費用。英特爾預計其運營費用將在2017年下降到205億美元，仍然比2015年的運營費用多4億美元，這甚至不包括英特爾安全事業部。

然而，如果我們考慮不包括重組影響的non-GAAP（非公認會計原則）數據，英特爾的經營利潤率則略有改善。

英特爾及其競爭對手的non-GAAP（非公認會計原則）經營利潤率

如上圖所示，該行業的盈利能力在2016年發生了變化。2015年，英特爾的盈利能力高于英偉達（NVDA）。然而，隨著深度學習的出現，英偉達的Pascal GPU（圖形處理單元）在數據中心市場的應用增加。這使得英偉達成為英特爾在數據中心領域的直接競爭對手。

英特爾的直接競爭對手AMD在2016年恢復了盈利。英特爾的營業利潤率上升不到一個百分點。 只有高通（QCOM）在2016財年的營業毛利率略有下降，因為它的一些蘋果（AAPL）的調制解調器業務轉移到了英特爾。

這三個競爭對手都在高增長市場迅速發展，可能對英特爾構成威脅。

英特爾的營業利潤率預計將從2016財年的27.7％上升至2017財年的28.7％。其營業費用預計將在此期間下降一個百分點。隨著公司向快速增長的市場過渡，支出的增加可以部分抵消重組和分離其安全業務的較少支出。

For fiscal 1Q17， Intel expects its operating margin to fall to 28.0% from its fiscal 4Q16 margin of 30.0% as seasonal weakness lowers revenue more than expenses. However， the 28.0% margin is higher than the 24.0% margin reported in fiscal 1Q16， indicating improvement from restructuring.

對于2017財年第一季度，英特爾預計其營業利潤率將從2016財年第四季度的30.0％降至28.0％，原因是季節性疲軟對收入的降低超過了花費。然而，28.0％的利潤率高于2016年第一季度的24.0％，表明重組有所改善。

雖然整個半導體行業的增長放緩，但一些板塊的表現超過了行業水平。在本系列的下一部分中，我們將介紹英特爾的業務部門，并了解它們如何影響公司的收益。

我們看到英特爾（INTC）正在減少在不斷下降的PC（個人計算機）市場的開支，以專注于高增長市場。這使得CCG（客戶端計算事業部）的收入貢獻從2014財年的62.0％下降到2016財年的55.0％，即使在2015年將移動業務增加到CCG。

英特爾縮減了PC處理器的資本支出。它采用了一種細分策略，專注于增加游戲和筆記本細分市場。作為重組的一部分，該公司還在2016年裁撤了CCG的一些工作。

更進一步，從7nm節點開始，英特爾將停止在CCG中引入新的CPU（中央處理單元）架構和處理節點。英特爾計劃為數據中心引入第一個7nm CPU。

2015財年第三季度至2016財年第四季度英特爾客戶端計算事業部（CCG）的收入

即使英特爾縮減了其在PC領域的努力，CCG收入也在2010年第四季度上升了3.0％，達到91億美元。 這是受到了高端游戲PC和iPhone中使用的7360 LTE（長期演進）調制解調器的強烈需求的驅動。

平均銷售價格上升了6.0％，因為核心組合達到歷史新高，這是由于高端i7處理器的創紀錄的出貨量。本季度其庫存略有下降。

根據Gartner的統計，2016財年，CCG收入同比增長2.0％，達到329億美元，盡管全球PC出貨量同比下降了6.2％。收入增長是由于增加了LTE調制解調器的訂單。這是蘋果第一次使用非高通（QCOM）的調制解調器。

隨著PC的出貨量持續下降，英特爾不打算提高收入或獲得市場份額。 它計劃盡可能多地獲利。高級微器件（AMD）正在利用這種機會，通過其Ryzen CPU進入高端PC業務。AMD的目標是從英特爾獲得一定的市場份額。

英特爾CCG的營業利潤在第四季度上升6.8％，達到35億美元，因為細分幫助其實現了利潤最大化。由于14nm的成本效益、支出減少以及更豐富的產品組合，該業務部門的營業利潤同比增長30.0％。

2017財年，公司預計CCG的收入會下降，但利潤會增加。因為它繼續減少支出，并瞄準高利潤產品。然而，它的利潤可能會受到打擊，因為AMD通過僅僅一半的價格提供類似性能的CPU，搶走了高端市場的一些份額。

英特爾可能繼續增加在調制解調器業務的支出，從而使移動處理器市場回歸，好像要與高通進行5G競賽。