投資要點(diǎn)

光學(xué)作為消費(fèi)電子最好的賽道之一，魅力在于其創(chuàng)新永不停歇，2018年華為率先推出三攝帶動(dòng)旗艦熱賣，今年更將推出潛望式攝像頭，那么：1）為什么要用潛望式攝像頭？2）終端廠商意愿如何，是否有進(jìn)入門檻？3）對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈有何影響？本文將重點(diǎn)闡述。

從像素提升到光學(xué)變焦，光學(xué)升級(jí)永不停歇：像素提升是過(guò)去光學(xué)升級(jí)的主要手段，受CMOS尺寸限制，像素升級(jí)趨緩，光學(xué)變焦成為手機(jī)拍照追趕專業(yè)相機(jī)的新突破口。智能機(jī)輕薄短小趨勢(shì)下，類似單反的伸縮式鏡頭難以推廣，目前主流的光學(xué)變焦通過(guò)普通的雙攝、三攝中長(zhǎng)焦鏡頭來(lái)實(shí)現(xiàn)。

高倍率光變?cè)觊_(kāi)啟，潛望式設(shè)計(jì)有望快速滲透：長(zhǎng)焦鏡頭一般只能實(shí)現(xiàn)2-3倍光學(xué)變焦，而潛望式結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)，使得5倍乃至10倍光學(xué)變焦成為可能。終端品牌也在加速布局，爭(zhēng)奪手機(jī)拍照能力高地，OPPO最早發(fā)布5倍、10倍光學(xué)變焦技術(shù)，三星近期收購(gòu)了成熟方案和算法廠商Corephotonics，華為則是通過(guò)自研有望率先實(shí)現(xiàn)5倍光學(xué)變焦的商用，我們判斷隨著終端大廠入局，潛望式攝像頭有望快速滲透。

潛望式結(jié)構(gòu)復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)迎量?jī)r(jià)齊升：與普通攝像頭相比，潛望式攝像頭的進(jìn)入門檻在于方案和算法，擁有自主芯片平臺(tái)的終端廠商具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。零部件方面，Lens、棱鏡、馬達(dá)、模組等環(huán)節(jié)價(jià)值量大幅提升，率先切入的供應(yīng)商有望受益。繼續(xù)推薦提供棱鏡和濾光片的水晶光電，建議關(guān)注棱鏡供應(yīng)商利達(dá)光電。同時(shí)建議關(guān)注主要模組供應(yīng)商舜宇光學(xué)，其高端Lens占比有望持續(xù)提升，以及歐菲科技未來(lái)也有望切入。

風(fēng)險(xiǎn)提示：智能機(jī)出貨量大幅下滑，潛望式攝像頭滲透不及預(yù)期，潛望式攝像頭價(jià)格大幅下滑。

正文

1.本周觀點(diǎn)：潛望光學(xué)變焦有望成為下一個(gè)光學(xué)創(chuàng)新重點(diǎn)

1、從像素提升到光學(xué)變焦，光學(xué)升級(jí)永不停歇。

光學(xué)升級(jí)一直是智能手機(jī)創(chuàng)新重點(diǎn)，過(guò)去手機(jī)攝像頭升級(jí)主要以像素提升為主，以iPhone為例，從iPhone 4開(kāi)始，后置攝像頭經(jīng)歷了5M、8M和12M，國(guó)產(chǎn)機(jī)型更為激進(jìn)，華為、小米旗艦最大像素分別達(dá)到40M和48M，像素的升級(jí)帶動(dòng)了拍照質(zhì)量的持續(xù)提升。

受CMOS尺寸限制，近幾年像素升級(jí)趨勢(shì)明顯放緩，蘋果從iPhone 6s開(kāi)始到iPhone Xs Max一直采用12M像素。像素升級(jí)趨緩后，手機(jī)品牌越來(lái)越重視變焦能力的提升，發(fā)布會(huì)上我們也能更多地接觸到數(shù)字變焦、混合變焦、光學(xué)變焦等宣傳。18年3月，華為在春季發(fā)布會(huì)上率先推出三攝旗艦機(jī)型，能夠?qū)崿F(xiàn)3倍光學(xué)變焦、5倍混合變焦和10倍數(shù)字變焦。憑借變焦三攝，P20 Pro榮登DxOMark榜首，P20系列也成為華為最暢銷旗艦。

我們發(fā)現(xiàn)，普通三攝，即使是四攝基本也只能實(shí)現(xiàn)2-3倍光學(xué)變焦（手機(jī)的長(zhǎng)焦攝像頭的高度限制其焦距無(wú)限擴(kuò)大），那么如何達(dá)到單反級(jí)別的高倍率光學(xué)變焦呢？

2、高倍率光變?cè)觊_(kāi)啟，潛望式設(shè)計(jì)有望快速滲透

由于模組高度的限制，無(wú)法持續(xù)做大長(zhǎng)焦攝像頭焦距，提高光學(xué)變焦倍率，而潛望式結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)，完美解決了這一問(wèn)題。潛望式攝像頭模組平行放置在手機(jī)上，在鏡頭末端增加一個(gè)45°的棱鏡改變光路，模組橫置之后，實(shí)際焦距可以大幅增加，同時(shí)不影響整個(gè)模組高度。

17年OPPO在MWC上發(fā)布了5倍光學(xué)變焦技術(shù)，也是采用了潛望式設(shè)計(jì)，與華碩的不同，OPPO只使用一個(gè)轉(zhuǎn)向棱鏡，CMOS芯片垂直放置。通過(guò)潛望式結(jié)構(gòu)，OPPO的雙攝模組高度從原來(lái)的13mm降低到5.7mm，比普通2倍光學(xué)變焦雙攝的模組厚度還要少10%。

近年來(lái)，終端品牌圍繞拍照能力的比拼愈演愈烈，DxOMark排行榜也幾經(jīng)易主，以O(shè)PPO、華為、三星為代表的手機(jī)廠在光學(xué)變焦、潛望式設(shè)計(jì)領(lǐng)域都有深厚的儲(chǔ)備，爭(zhēng)奪手機(jī)拍照能力高地。

3、潛望式結(jié)構(gòu)復(fù)雜，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)迎量?jī)r(jià)齊升

攝像頭產(chǎn)業(yè)鏈主要包括方案算法、鏡頭、VCM、濾光片、CMOS和模組制造等環(huán)節(jié)。與普通攝像頭不同，潛望式結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜。除了多一塊轉(zhuǎn)向棱鏡，鏡頭、馬達(dá)、模組和整個(gè)方案算法等環(huán)節(jié)的附加值都大幅提升，帶動(dòng)相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈快速成長(zhǎng)。

方案&算法：深耕光學(xué)+芯片平臺(tái)支持，三星、華為具備領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)

一般來(lái)說(shuō)，潛望式攝像頭會(huì)搭配兩個(gè)普通攝像頭構(gòu)成潛望三攝，潛望式攝像頭的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，以及由于潛望式攝像頭的焦身較長(zhǎng)，針對(duì)性的馬達(dá)設(shè)計(jì)和OIS，也需要方案廠商提供。目前較為成熟的方案廠商主要有三星收購(gòu)的Corephotonics和華為。

另外，圖像算法對(duì)于拍照質(zhì)量舉足輕重，從三攝開(kāi)始，攝像頭的應(yīng)用越來(lái)越豐富，需要底層算法的支持，并不斷優(yōu)化，如果擁有自主芯片平臺(tái)的支持，優(yōu)勢(shì)將更為顯著。18年華為之所以能率先推出三攝機(jī)型，與自家芯片平臺(tái)支持密不可分。我們判斷以華為、三星為代表的擁有自主芯片平臺(tái)的終端品牌，同時(shí)具備光學(xué)方案和算法能力，在潛望三攝領(lǐng)域能保持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

鏡頭：定制化程度高，高端鏡頭廠商受益

與普通鏡頭相比，潛望式攝像頭鏡頭有更長(zhǎng)的等效焦距，焦距是通過(guò)改變鏡頭中各鏡片的相對(duì)位置來(lái)改變的，因此潛望式攝像頭的鏡頭需要定制。由于潛望式鏡頭鏡片間距較大，組裝過(guò)程中要保持鏡片中心處于同一軸心難度較大，產(chǎn)品良率也受到影響，目前在50%以下，我們預(yù)計(jì)單價(jià)在2.3美金左右，如果采用D-Cut光學(xué)鏡片（即在圓形鏡片上平行切割兩刀，在保證有效光學(xué)尺寸同時(shí)，可以獲得更優(yōu)秀的光學(xué)參數(shù)，減小鏡頭厚度），價(jià)值量更高。

鏡頭行業(yè)龍頭大立光憑借專利優(yōu)勢(shì)以及先進(jìn)的制造工藝，在高端市場(chǎng)一直占據(jù)很高的份額，目前潛望式鏡頭也主要由大立光供應(yīng)。近年來(lái)舜宇光學(xué)在鏡頭領(lǐng)域進(jìn)展十分迅速，出貨量已經(jīng)行業(yè)第二，我們判斷未來(lái)舜宇光學(xué)也將具備潛望式鏡頭的量產(chǎn)能力，有望受益潛望式攝像頭的逐漸滲透。

馬達(dá)：長(zhǎng)焦身對(duì)OIS提出更高要求，VCM價(jià)值量提升

潛望式鏡頭由于焦身較長(zhǎng)，對(duì)光學(xué)防抖的要求非常高，OIS VCM的設(shè)計(jì)就更為復(fù)雜。以華為P20 pro為例，三個(gè)鏡頭其實(shí)都配置了OIS，P20 pro在長(zhǎng)焦鏡頭上配置了兩個(gè)級(jí)別的光學(xué)防抖，分別位于鏡頭以及傳感器和鏡頭之間。

日韓廠商憑借深厚的技術(shù)儲(chǔ)備，以 ALPS、Mitsumi、SEMCO、TDK為代表的企業(yè)占據(jù)了大部分VCM市場(chǎng)份額。目前潛望式鏡頭的馬達(dá)主要由Mitsumi和TDK提供，價(jià)格在10美金以上。國(guó)內(nèi)的新思考也推出了潛望式光學(xué)變焦馬達(dá)，未來(lái)有望受益潛望式攝像頭的滲透。

棱鏡：確定增量環(huán)節(jié)，光學(xué)元件廠有望受益

棱鏡屬于潛望式攝像頭的增量環(huán)節(jié)，起改變光路的作用。棱鏡加工流程主要包括粗磨、精磨、拋光、倒角和鍍膜。用于潛望式攝像頭的棱鏡尺寸非常小，精度和公差的控制有很高的要求。同時(shí)，折射、反射后的光線不能分散，加工廠需要有很強(qiáng)的鍍膜技術(shù)。我們預(yù)計(jì)光學(xué)棱鏡價(jià)格在15元左右，主要供應(yīng)商有舜宇信陽(yáng)、水晶光電、利達(dá)光電和亞洲光學(xué)。

模組：模組制造難度增加，ASP大幅提升

最后模組方面，相比于單攝、雙攝、普通三攝，潛望三攝模組制造難度大幅提升，主要體現(xiàn)在：1）潛望式攝像頭結(jié)構(gòu)復(fù)雜，光路上的棱鏡、鏡頭、VCM、CMOS都需要對(duì)準(zhǔn)，三個(gè)攝像頭需要保持光軸平行，AA制程數(shù)更多；2）模組制造過(guò)程需要算法廠標(biāo)定算法指導(dǎo)，即計(jì)算光軸之間的偏差，指導(dǎo)模組組裝，潛望三攝的標(biāo)定算法資源主要集中在華為和三星收購(gòu)的Corephotonics手上。

因此我們判斷前期潛望三攝模組資源并不多，主要是華為供應(yīng)商舜宇和光寶，模組技術(shù)實(shí)力強(qiáng)勁并且持續(xù)配合華為研發(fā)，以及三星的Semco，單價(jià)在500元左右。隨著未來(lái)滲透率提升，歐菲科技、丘鈦科技和信利光電等模組廠也有望受益。