1. 新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)趨勢(shì)不改，未來(lái)有望迎來(lái)平價(jià)時(shí)代

中長(zhǎng)期來(lái)看，雙積分制的推出，為新能源汽車(chē)生產(chǎn)端提供動(dòng)力，經(jīng)測(cè)算，考慮積分政策帶來(lái)的成本轉(zhuǎn)移，在無(wú)財(cái)政補(bǔ)貼情況下，基于一定假設(shè)，預(yù)計(jì)新能源汽車(chē)到2021年將實(shí)現(xiàn)全生命周期平價(jià)，2025年將實(shí)現(xiàn)購(gòu)置成本平價(jià)。短期來(lái)看，補(bǔ)貼退坡不改新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)大趨勢(shì)，2018年全年銷(xiāo)量仍有望較快增長(zhǎng)，全年可能實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)110.0萬(wàn)輛，相應(yīng)帶來(lái)電池消費(fèi)量增長(zhǎng)30%。2019年開(kāi)始考核新能源積分，消費(fèi)級(jí)車(chē)涌現(xiàn)有望提升銷(xiāo)量增速。據(jù)測(cè)算，2018~2020年我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)量可達(dá)110.0、158.6、233.2萬(wàn)輛。

2. 上游：鈷仍是上游重點(diǎn)，鋰看價(jià)格走勢(shì)和估值水平

政策引領(lǐng)新能源汽車(chē)走高能量密度、高續(xù)航里程的技術(shù)發(fā)展路線，帶動(dòng)三元電池需求持續(xù)高漲。鈷方面，供需偏緊的格局之下，預(yù)計(jì)未來(lái)鈷價(jià)將依舊高漲，持續(xù)高景氣。鋰方面，庫(kù)存緩解、需求提升，預(yù)計(jì)碳酸鋰價(jià)格有望在需求增長(zhǎng)推動(dòng)下逐步企穩(wěn)回升。上游資源長(zhǎng)期看具備戰(zhàn)略配置價(jià)值，關(guān)注鋰和鈷行業(yè)相關(guān)標(biāo)的（有色行業(yè)覆蓋）等，關(guān)注三元鈷前驅(qū)體的合縱科技。

3. 充電樁：各地地補(bǔ)有望逐步轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)

2018年國(guó)補(bǔ)政策明確未來(lái)各地地補(bǔ)將逐步轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，在政策扶持力度加強(qiáng)背景下，當(dāng)前4:1的較低車(chē)樁比+新能源汽車(chē)未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)帶動(dòng)充電樁建設(shè)的迫切需求則是驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)上行的根本動(dòng)力。短期而言，伴隨充電樁建設(shè)熱潮，設(shè)備提供商有望最先受益，據(jù)我們測(cè)算，在一定條件下，未來(lái)三年充電樁市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)387億元。中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，充電樁運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)有望成為產(chǎn)業(yè)鏈下一個(gè)投資熱點(diǎn)。相關(guān)公司：充電樁設(shè)備技術(shù)核心廠商金冠電氣、科士達(dá)等；充電樁運(yùn)營(yíng)核心廠商特銳德等。

4. 中游：補(bǔ)貼下調(diào)背景下，重點(diǎn)關(guān)注中游預(yù)期差

從需求端來(lái)看，我們認(rèn)為18年補(bǔ)貼調(diào)整不改新能源汽車(chē)增長(zhǎng)趨勢(shì)，因而中游電池及電池材料總體需求不減。電池市場(chǎng)，價(jià)格下降競(jìng)爭(zhēng)更加激烈，強(qiáng)者恒強(qiáng)格局愈加明顯。三元材料競(jìng)爭(zhēng)格局較為松散，優(yōu)先布局高鎳三元的企業(yè)將獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。電解液價(jià)格企穩(wěn)、產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)將帶來(lái)彈性，有望實(shí)現(xiàn)底部復(fù)蘇。隔膜領(lǐng)域，電池組售價(jià)下行趨勢(shì)下，干法隔膜性價(jià)比凸顯。同時(shí)，看好新汽車(chē)配件發(fā)展勢(shì)頭，細(xì)分龍頭企業(yè)受益電動(dòng)車(chē)增長(zhǎng)確定性較高。相關(guān)公司：中游中期看好電池、干法隔膜和電解液龍頭，國(guó)軒高科和天賜材料，關(guān)注星源材質(zhì)；繼續(xù)關(guān)注汽車(chē)電子領(lǐng)域（電子行業(yè)覆蓋）等。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

新能源汽車(chē)政策和產(chǎn)銷(xiāo)量低于預(yù)期；新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)；充電樁投資建設(shè)規(guī)模和進(jìn)度低于預(yù)期。

政策先行，新能源汽車(chē)未來(lái)有望迎平價(jià)時(shí)代

雙積分制保駕護(hù)航，新能源汽車(chē)2021年有望迎來(lái)平價(jià)

2017年9月28日，《乘用車(chē)企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車(chē)積分并行管理辦法》公布，自2018年4月1日起施行。核心要點(diǎn)為：考核油耗積分和新能源汽車(chē)積分，油耗正積分結(jié)轉(zhuǎn)下年或轉(zhuǎn)讓給關(guān)聯(lián)企業(yè)，油耗負(fù)積分可通過(guò)結(jié)轉(zhuǎn)、關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)讓和購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)積分抵扣，而新能源汽車(chē)正積分可對(duì)外出售，負(fù)積分只能購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)正積分抵扣。這意味著傳統(tǒng)車(chē)企即使對(duì)燃油車(chē)型節(jié)能改造達(dá)到油耗標(biāo)準(zhǔn)（獲得油耗正積分），也仍須給予新能源汽車(chē)企補(bǔ)貼（購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)正積分），這將從供給側(cè)大幅提升整車(chē)企業(yè)生產(chǎn)新能源汽車(chē)積極性。

《乘用車(chē)企業(yè)平均燃料消耗量與新能源汽車(chē)積分并行管理辦法》前后歷經(jīng)3個(gè)版本，分別為2016年9月發(fā)布的暫行辦法、2017年6月發(fā)布的征求意見(jiàn)稿和2017年9月發(fā)布的正式版本。

正式版本明確新能源汽車(chē)積分將延后一年考核，并且將2019和2020年合并考核。征求意見(jiàn)稿規(guī)定，2018至2020年，乘用車(chē)企業(yè)對(duì)新能源汽車(chē)積分比例要求分別為8%、10%、12%，正式版本改為2018年新能源汽車(chē)積分不作考核，2019和2020年比例保持不變。2019年度新能源汽車(chē)正積分可以等額結(jié)轉(zhuǎn)至2020年，負(fù)積分可以使用2020年抵償。我們分析最終版本的政策調(diào)整，一方面可能為了給國(guó)內(nèi)部分車(chē)企在新能源汽車(chē)方面發(fā)展的過(guò)渡時(shí)間，另一方面可能考慮海外政府和外資車(chē)企的訴求。

企業(yè)需設(shè)立新能源積分的門(mén)檻下降，由5萬(wàn)輛變?yōu)?萬(wàn)輛。征求意見(jiàn)稿規(guī)定對(duì)中華人民共和國(guó)境內(nèi)的傳統(tǒng)能源乘用車(chē)年度生產(chǎn)或者進(jìn)口量大于5萬(wàn)輛的乘用車(chē)企業(yè)，設(shè)定新能源汽車(chē)積分比例要求。正式版本則改為傳統(tǒng)能源乘用車(chē)年度生產(chǎn)量或者進(jìn)口量不滿3萬(wàn)輛的乘用車(chē)企業(yè)，不設(shè)定新能源汽車(chē)要求積分比例要求；達(dá)到3萬(wàn)輛以上的，從2019年度開(kāi)始設(shè)定新能源汽車(chē)積分比例要求。

負(fù)積分抵償時(shí)間縮短，最遲次年9月完成抵扣。征求意見(jiàn)稿規(guī)定油耗負(fù)積分和新能源負(fù)積分應(yīng)當(dāng)在積分核算報(bào)告發(fā)布年度內(nèi)抵償歸零，即上一年度內(nèi)產(chǎn)生的負(fù)積分必須本年度內(nèi)抵償。正式版本將負(fù)積分抵償時(shí)間縮減，限制在核算情況報(bào)告發(fā)布后90天內(nèi)完成負(fù)積分抵償歸零，其中核算報(bào)告由工信部聯(lián)合相關(guān)部委在次年6月30日前發(fā)布，這意味著上一年度負(fù)積分最遲需要在本年度9月底前抵扣。

征求意見(jiàn)稿中對(duì)新能源乘用車(chē)單車(chē)積分標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行了細(xì)化和改動(dòng)，對(duì)目前主流新能源乘用車(chē)的純電動(dòng)產(chǎn)品做主較大改動(dòng)，由原來(lái)暫行辦法中以純電動(dòng)續(xù)駛里程分階梯計(jì)算積分，改為以函數(shù)0.012×純電動(dòng)續(xù)駛里程+0.8計(jì)算積分，同時(shí)設(shè)定積分上限維持為5分，而對(duì)燃料電池乘用車(chē)計(jì)分辦法不變。正式版本延續(xù)了征求意見(jiàn)稿中的方案。

繼續(xù)鼓勵(lì)高能量高續(xù)航車(chē)型，降低電耗，積分核算精細(xì)度提高。正式版本依然延續(xù)了鼓勵(lì)高續(xù)駛里程車(chē)型以及高能量密度電池的政策引導(dǎo)方向，代表高能量密度的三元路線在乘用車(chē)中滲透率有望進(jìn)一步提高，三元高鎳化以及軟包電池等提升能量密度產(chǎn)品有望逐步推向市場(chǎng)。純電動(dòng)乘用車(chē)的積分標(biāo)準(zhǔn)以連續(xù)函數(shù)代替階梯函數(shù)的積分計(jì)算方式，則大大提升了積分核算的精細(xì)度，并且引入單位載質(zhì)量電耗標(biāo)準(zhǔn)以鼓勵(lì)降低電耗進(jìn)一步推動(dòng)清潔化。

另外，對(duì)于燃料電池車(chē)型改變征求意見(jiàn)稿以續(xù)駛里程作為劃分積分水平的標(biāo)準(zhǔn)，而引入系統(tǒng)額定功率指標(biāo)（與所獲得積分成正比），并要求續(xù)駛里程不低于300km，進(jìn)一步提高了燃料電池車(chē)型門(mén)檻要求。從雙積分制的推出可以看出，政府逐漸從行業(yè)需求主導(dǎo)者，轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)發(fā)展引導(dǎo)者。政府不再像過(guò)去依靠行政命令或發(fā)放補(bǔ)貼來(lái)直接主導(dǎo)行業(yè)需求，而是以雙積分制等政策作為宏觀工具，間接引導(dǎo)行業(yè)的發(fā)展方向。雙積分的推出同時(shí)表明政策的大方向是擇優(yōu)扶強(qiáng)，引領(lǐng)行業(yè)走“高能量密度，高續(xù)航里程”的技術(shù)發(fā)展路線。

考慮積分政策帶來(lái)的成本轉(zhuǎn)移，在無(wú)補(bǔ)貼的情況下，預(yù)計(jì)到2021年電動(dòng)車(chē)全生命周期成本將低于燃油車(chē)，到2025年電動(dòng)車(chē)購(gòu)置成本將低于燃油車(chē)，經(jīng)濟(jì)型優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。測(cè)算基于以下假定：1）年行駛里程15000km，使用年限6年，不考慮殘值；2）未來(lái)十年，電動(dòng)車(chē)、燃油車(chē)售價(jià)分別以每年8%、2%下降；3）續(xù)航里程為300km的 A級(jí)電動(dòng)產(chǎn)生4分正積分，燃油車(chē)2018年不產(chǎn)生負(fù)積分，2019年以10%計(jì)提，之后每年以12%計(jì)提，新能源積分以5000元/分計(jì)算，假定由此帶來(lái)的成本變化全部轉(zhuǎn)移至中下游；4）電動(dòng)車(chē)停車(chē)過(guò)路費(fèi)、保養(yǎng)維修費(fèi)更低，保險(xiǎn)費(fèi)據(jù)售價(jià)等比例計(jì)算。

雙積分提前核算，積分交易提供長(zhǎng)效激勵(lì)。11月2日，工信部發(fā)文要求對(duì)16，17兩年乘用車(chē)企業(yè)平均油耗積分和新能源汽車(chē)積分進(jìn)行核算確認(rèn)，2016年油耗負(fù)積分的企業(yè)需要通過(guò)2017年自身產(chǎn)生的油耗正積分、新能源正積分，或接受關(guān)聯(lián)企業(yè)轉(zhuǎn)讓的油耗正積分、購(gòu)買(mǎi)新能源汽車(chē)正積分四種方式抵償歸零，在企業(yè)負(fù)積分抵償歸零前對(duì)其油耗達(dá)不到油耗目標(biāo)的新產(chǎn)品不準(zhǔn)上新車(chē)型。

對(duì)于整個(gè)行業(yè)而言，如完全不考慮關(guān)聯(lián)企業(yè)之間的油耗積分轉(zhuǎn)讓，可計(jì)算出2016年行業(yè)油耗負(fù)積分為154萬(wàn)分，若假設(shè)關(guān)聯(lián)企業(yè)內(nèi)部充分轉(zhuǎn)讓抵扣，則可算出行業(yè)油耗負(fù)積分為61.5萬(wàn)分，實(shí)際情況應(yīng)該介于兩者之間。

根據(jù)工信部規(guī)劃目標(biāo)油耗標(biāo)準(zhǔn)下降4.5%，假設(shè)2018年-2020年實(shí)際油耗的下降速度分別為4.5%，5.5%，7%，7.5%，并假設(shè)乘用車(chē)的年產(chǎn)量保持4%的增速不變，在考慮關(guān)聯(lián)企業(yè)積分充分抵扣的情況下，我們測(cè)算出2017年-2020年行業(yè)總油耗負(fù)積分分別為75、95、147、250萬(wàn)分，如不考慮關(guān)聯(lián)企業(yè)積分抵扣，可得出同期全行業(yè)總油耗負(fù)積分為173、209、270、409萬(wàn)分，考慮到企業(yè)在實(shí)際情況下基于自身戰(zhàn)略的選擇，實(shí)際的油耗積分預(yù)計(jì)介于兩個(gè)范圍之間。

逐步加嚴(yán)的油耗積分考核以及新能源汽車(chē)積分考核為新能源汽車(chē)在生產(chǎn)端提供動(dòng)力。根據(jù)我們測(cè)算，2018至2020年，燃料消耗量積分充分轉(zhuǎn)讓后需要抵償?shù)娜剂舷牧控?fù)積分約為95萬(wàn)、147萬(wàn)、250萬(wàn)。結(jié)合新能源積分比例的要求，2019、2020年所需的新能源積分為275、344萬(wàn)分。合計(jì)每年需要滿足的新能源積分就是95、422、594萬(wàn)分，如按單車(chē)平均新能源汽車(chē)積分3分粗算，2018-2020年雙積分抵扣歸零所需的新能源乘用車(chē)的產(chǎn)量約為32、141和198萬(wàn)輛。

2018年國(guó)補(bǔ)政策優(yōu)化，短期增長(zhǎng)可期

2017年版的國(guó)補(bǔ)政策在2016年12月30日正式出臺(tái)。純電動(dòng)乘用車(chē)按續(xù)駛里程不同分別補(bǔ)貼2萬(wàn)、3.6萬(wàn)、4萬(wàn)元；客車(chē)補(bǔ)貼方式變化較大，按照車(chē)輛類型設(shè)置不同補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，其中非快充純電動(dòng)客車(chē)度電補(bǔ)貼1800元/kWh；專用車(chē)以帶電量30kWh、50kWh為界分別補(bǔ)貼1500元/kWh、1200元/kWh和1000元/kWh。

2017年補(bǔ)貼退坡致使整車(chē)產(chǎn)量結(jié)構(gòu)顯著調(diào)整，客車(chē)占比下滑，乘用車(chē)占比提升，專用車(chē)增長(zhǎng)迅速。據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，新能源客車(chē)在此次調(diào)整中退坡幅度最大，加之前期市場(chǎng)滲透率較高，2017年1-11月較同期產(chǎn)量下滑32%。乘用車(chē)受益于一線城市限牌擠出效應(yīng)及三四線城市A00車(chē)型占有率提升，2017年1-11月較同期產(chǎn)量上漲59%。由于快遞等內(nèi)生市場(chǎng)需求，專用車(chē)顯著增長(zhǎng)，2017年1-11月較同期產(chǎn)量上漲264%。

2018年版的國(guó)補(bǔ)政策在2月13日正式出臺(tái)。根據(jù)財(cái)政部公布的補(bǔ)貼細(xì)則，2018年補(bǔ)貼政策調(diào)整要點(diǎn)概括如下：1）乘用車(chē)補(bǔ)貼由三擋調(diào)為五檔，取消對(duì)續(xù)航里程150公里以下車(chē)型的補(bǔ)貼，150-300公里車(chē)型分別下調(diào)約20%-50%不等；300-400公里以及400公里以上車(chē)型補(bǔ)貼分別上調(diào)約2%-14%不等；2）新能源客車(chē)門(mén)檻大幅提升，補(bǔ)貼上限從30萬(wàn)下降至18萬(wàn)，度電補(bǔ)貼基準(zhǔn)下降約30%；3）新能源專用車(chē)補(bǔ)貼上限下降約30%，度電補(bǔ)貼基準(zhǔn)下降約40%。

具體來(lái)看，乘用車(chē)方面，倒逼平均單車(chē)帶電提升，強(qiáng)化車(chē)型品質(zhì)升級(jí)。乘用車(chē)新版政策相對(duì)2017年政策更加細(xì)化續(xù)航里程檔次，從根據(jù)100/150/250km劃分細(xì)化為150/200/250/300/400km劃分，同時(shí)設(shè)定單車(chē)度電補(bǔ)貼上限為1200元/kWh。新版政策下對(duì)于高端乘用車(chē)補(bǔ)貼額度仍有提升，考慮補(bǔ)貼系數(shù)，相應(yīng)單車(chē)補(bǔ)貼上限從4.84萬(wàn)元（4萬(wàn)元×1.1）提升至6.6萬(wàn)元（5×1.1×1.2），提升36%。

對(duì)于續(xù)航里程300km以上車(chē)型單車(chē)補(bǔ)貼均有提升，高端A級(jí)乘用車(chē)型補(bǔ)貼力度加大——300-350km車(chē)型從4.4萬(wàn)元提升至4.5萬(wàn)元，400km以上車(chē)型從4.4萬(wàn)元提升至5萬(wàn)元。對(duì)于150-300km車(chē)型補(bǔ)貼下調(diào)幅度在20-60%之間——250-300km車(chē)型單車(chē)補(bǔ)貼從4.4萬(wàn)元調(diào)至3.4萬(wàn)元（降幅23%），200-250km車(chē)型從3.6萬(wàn)元調(diào)至2.4萬(wàn)元（降幅33%），150-200km車(chē)型從3.6萬(wàn)元調(diào)至1.5萬(wàn)元（降幅58%），對(duì)于A00級(jí)車(chē)型補(bǔ)貼退坡幅度最大，然而從2017年推廣目錄申報(bào)車(chē)型信息可以看出，A00車(chē)型面對(duì)新版政策調(diào)整未雨綢繆，里程從150-200km區(qū)間升級(jí)至200-300km區(qū)間，消化補(bǔ)貼退坡沖擊，同時(shí)單車(chē)帶電量有所提升，例如北汽EC180（續(xù)駛里程158km）升級(jí)至EC220（續(xù)駛里程206km），知豆D2續(xù)駛里程155km升級(jí)至255/315km，上汽通用五菱E100從續(xù)駛里程155km升級(jí)200/205km。由于2017年150km以下車(chē)型并未形成實(shí)質(zhì)產(chǎn)銷(xiāo)，因此取消補(bǔ)貼對(duì)市場(chǎng)不構(gòu)成實(shí)質(zhì)影響。

新版補(bǔ)貼政策繼續(xù)加強(qiáng)對(duì)純電動(dòng)乘用車(chē)技術(shù)指標(biāo)的考核和鼓勵(lì)：（1）純電動(dòng)工況法續(xù)駛里程下限從100km上調(diào)至150km，提升準(zhǔn)入門(mén)檻；（2）對(duì)于電池組能量密度要求更加嚴(yán)格，加強(qiáng)高能量密度的政策引導(dǎo)方向，高鎳三元以及軟包電池路線將加快商業(yè)化應(yīng)用。純電動(dòng)系統(tǒng)能量密度下限從90Wh/kg提升至105Wh/kg，105-120Wh/kg車(chē)型按0.6倍補(bǔ)貼，120-140Wh/kg按1倍補(bǔ)貼，140-160Wh/kg按1.1倍補(bǔ)貼，160Wh/kg及以上按1.2倍補(bǔ)貼，相比2017年政策120Wh/kg以上按1.1倍補(bǔ)貼，對(duì)于能量密度要求更加嚴(yán)苛；（3）新增百公里電耗量指標(biāo)作為補(bǔ)貼系數(shù)依據(jù)，鼓勵(lì)降低電耗水平。百公里耗電量?jī)?yōu)于門(mén)檻0-5%車(chē)型按0.5倍補(bǔ)貼，優(yōu)于門(mén)檻5-25%按1倍補(bǔ)貼，優(yōu)于門(mén)檻25%以上的車(chē)型按1.1倍補(bǔ)貼。

按整車(chē)整備質(zhì)量（m）不同，工況條件下百公里耗電量（Y）應(yīng)滿足以下門(mén)檻條件：m≤1000kg時(shí)，Y≤0.0126×m+0.45（2017年版本：Y≤0.014×m+0.5）；10001600kg時(shí)，Y≤0.0045×m+12.33（2017年版本：Y≤0.005×m+13.7）。

客車(chē)方面，鼓勵(lì)技術(shù)水平提升消化補(bǔ)貼退坡。新能源客車(chē)整體補(bǔ)貼退坡幅度較大，退坡幅度30-50%——度電補(bǔ)貼非快充類從1800元/kWh調(diào)至1200元/kWh（降幅33%），快充類從3000元/kWh調(diào)至2100元/kWh（降幅30%），插電混動(dòng)從3000元/kWh調(diào)至1500元/kWh（降幅50%），其中三類客車(chē)10m以上車(chē)型補(bǔ)貼上限分別從30/20/15萬(wàn)元下調(diào)至18/13/7.5萬(wàn)元（降幅40%/35%/50%）。

另外，單車(chē)補(bǔ)貼上限可享受補(bǔ)貼系數(shù)，鼓勵(lì)車(chē)企以技術(shù)升級(jí)方式緩沖補(bǔ)貼下滑，以10m以上非快充類純電動(dòng)客車(chē)為例，舊版政策下單車(chē)補(bǔ)貼上限30萬(wàn)元，新版補(bǔ)貼政策下如果滿足能量密度和Ekg要求下可獲得1.21倍補(bǔ)貼，即補(bǔ)貼上限21.78萬(wàn)元（18萬(wàn)元×1.1×1.1），相比30萬(wàn)元補(bǔ)貼僅退坡27.4%。

客車(chē)相關(guān)技術(shù)指標(biāo)也繼續(xù)得到強(qiáng)制提升：（1）非快充類純電動(dòng)客車(chē)電池系統(tǒng)能量密度下限從85Wh/kg提升115Wh/kg，若135Wh/kg以上則可獲得1.1倍補(bǔ)貼，插電混動(dòng)客車(chē)節(jié)油率水平下限從40%提升至60%；（2）單位載質(zhì)量能量消耗量（Ekg）上限從0.24Wh/km·kg下調(diào)至0.21Wh/km·kg，并且新引入高補(bǔ)貼系數(shù)，0.15Wh/km·kg及以下車(chē)型按1.1倍補(bǔ)貼。

專用車(chē)方面，退坡幅度符合預(yù)期，技術(shù)考核全面加強(qiáng)。專用車(chē)補(bǔ)貼上限從15萬(wàn)元調(diào)至10萬(wàn)元（降幅33%），30度電以下、30-50度電和50度電以上部分的度電補(bǔ)貼分別從1500/1200/1000元/kWh下調(diào)至850/750/650元/kWh（降幅43%/37.5%/35%）。

專用車(chē)技術(shù)門(mén)檻得到全面提高，充分貫徹新版補(bǔ)貼政策整體思路：（1）系統(tǒng)能量密度下限從85Wh/kg提升至115Wh/kg；（2）單位載質(zhì)量能量消耗量（Ekg）上限從0.5Wh/km·kg下調(diào)至0.4Wh/km·kg，對(duì)0.35-0.4 Wh/km·kg按0.2倍補(bǔ)貼，對(duì)0.35Wh/km·kg及以下的按1倍補(bǔ)貼；（3）作業(yè)類純電動(dòng)專用車(chē)噸百公里電耗（按試驗(yàn)質(zhì)量）上限從13kWh下調(diào)至8kWh。

補(bǔ)貼退坡前設(shè)置過(guò)渡期，需求變化相對(duì)平穩(wěn)。2018年2月13日發(fā)布的《關(guān)于調(diào)整新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用財(cái)政補(bǔ)貼政策的通知》中規(guī)定，2018年2月12日至2018年6月11日為過(guò)渡期，過(guò)渡期期間上牌的新能源乘用車(chē)、新能源客車(chē)按照2017年舊版政策對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的0.7倍補(bǔ)貼，新能源專用車(chē)按0.4倍補(bǔ)貼，燃料電池汽車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)不變。過(guò)渡期期間，補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)雖低于2017年補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)，但高于2018年退坡后的水準(zhǔn)，過(guò)渡期的設(shè)置有助于需求增速的相對(duì)平穩(wěn)過(guò)渡。該緩沖期對(duì)不同車(chē)型利弊不同，客車(chē)和A00級(jí)乘用車(chē)明顯受益，而A級(jí)乘用車(chē)和高級(jí)專用車(chē)新標(biāo)執(zhí)行后更為劃算，因此我們預(yù)計(jì)不太會(huì)發(fā)生緩沖期集體搶裝的情況，緩沖期過(guò)后銷(xiāo)量大概率仍可持續(xù)。

企業(yè)或加大生產(chǎn)節(jié)奏，一季度低續(xù)航里程新能源汽車(chē)供給增加。補(bǔ)貼政策調(diào)整體現(xiàn)出培優(yōu)扶強(qiáng)的特征，低端尤其是低續(xù)航里程補(bǔ)貼下滑明顯或取消。受即將到來(lái)的補(bǔ)貼新政影響，對(duì)于低端尤其是低續(xù)航里程達(dá)不到新門(mén)檻的車(chē)輛清理庫(kù)存，在過(guò)渡期內(nèi)，企業(yè)將一定程度上加大生產(chǎn)節(jié)奏。此外，2017年推廣目錄內(nèi)符合調(diào)整后補(bǔ)貼技術(shù)條件的車(chē)型可直接列入2018年新目錄，保證目錄車(chē)型申報(bào)以及產(chǎn)銷(xiāo)上量的連續(xù)性，避免2017年初產(chǎn)銷(xiāo)斷檔情況。綜合過(guò)渡期政策、企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏加強(qiáng)與推廣目錄保留，一季度產(chǎn)銷(xiāo)或超出預(yù)期，我們預(yù)計(jì)2018年1季度銷(xiāo)量20萬(wàn)輛左右。

乘用車(chē)補(bǔ)貼“擇優(yōu)扶強(qiáng)”，鼓勵(lì)高能量密度、高續(xù)航里程車(chē)型發(fā)展，高續(xù)航車(chē)型補(bǔ)貼普遍提升。續(xù)航里程為300-400km和400km以上的車(chē)型補(bǔ)貼分別提升至4.5萬(wàn)元、5萬(wàn)元。預(yù)計(jì)新能源乘用車(chē)結(jié)構(gòu)在政策促進(jìn)下將快速向高能量密度、高續(xù)航里程轉(zhuǎn)變。

預(yù)計(jì)明年出租車(chē)運(yùn)營(yíng)和限牌城市牌照需求增長(zhǎng)明確。隨著技術(shù)提升，高能量密度、高續(xù)航里程車(chē)型占比提高，充電樁布局完善、充電效率提升，此前新能源出租車(chē)所存在的不足逐步改善，考慮到政策持續(xù)加持，推廣面拓寬，新能源出租車(chē)增長(zhǎng)預(yù)期明確。在限牌城市，新能源乘用車(chē)享有專用車(chē)牌名額等政策優(yōu)勢(shì)，對(duì)乘用車(chē)剛需人群吸引力顯著，政策優(yōu)待保證確定增長(zhǎng)。

新能源乘用車(chē)各車(chē)型占比預(yù)計(jì)將根據(jù)新政調(diào)整，以滿足不同層次需求。A+級(jí)車(chē)型占比提升滿足大城市需求，A00級(jí)車(chē)型將可能通過(guò)升級(jí)為A0級(jí)車(chē)來(lái)符合增加的續(xù)航里程要求，繼續(xù)滿足大型城市以外的市場(chǎng)需求。

對(duì)于新能源商用車(chē)（客車(chē)、專用車(chē)）以行政采購(gòu)為主，政策導(dǎo)向穩(wěn)定，用戶對(duì)采購(gòu)價(jià)格敏感度相對(duì)較低，因此即使補(bǔ)貼可能下降較多，特定需求仍將維持相對(duì)穩(wěn)定。此外2019年7月1日之后實(shí)行產(chǎn)品準(zhǔn)入政策，9成專用車(chē)企業(yè)生產(chǎn)資質(zhì)面臨重新審核，受此影響，企業(yè)供給短期或?qū)⒃黾樱A(yù)計(jì)2018年仍將增長(zhǎng)30%左右。

非個(gè)人用戶領(lǐng)取補(bǔ)貼里程限制下調(diào)，增強(qiáng)企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模動(dòng)力。2017年補(bǔ)貼通知指出，非個(gè)人用戶購(gòu)買(mǎi)的新能源汽車(chē)申請(qǐng)補(bǔ)貼，累計(jì)行駛里程須達(dá)到3萬(wàn)公里。達(dá)到行駛里程之前，企業(yè)須自行墊付該筆費(fèi)用，增加了企業(yè)的資金壓力和時(shí)間成本。2018年新版政策規(guī)定除私人購(gòu)買(mǎi)乘用車(chē)、作業(yè)類專用車(chē)、黨政機(jī)關(guān)公務(wù)用車(chē)、民航機(jī)場(chǎng)場(chǎng)內(nèi)車(chē)輛等之外，其他類型新能源汽車(chē)申請(qǐng)財(cái)政補(bǔ)貼的運(yùn)營(yíng)里程要求從3萬(wàn)公里調(diào)整為2萬(wàn)公里。據(jù)測(cè)算，里程限制由3萬(wàn)公里下調(diào)至2萬(wàn)公里，物流車(chē)、公交車(chē)和租賃車(chē)領(lǐng)取補(bǔ)貼時(shí)間將提前2-6個(gè)月，有利于減輕企業(yè)壓力。此外，車(chē)輛銷(xiāo)售上牌后將按申請(qǐng)撥付一部分補(bǔ)貼資金，恢復(fù)預(yù)撥機(jī)制，整體而言對(duì)于客車(chē)、專用車(chē)運(yùn)營(yíng)企業(yè)邊際利好最為明顯。

綜合上述因素，我們預(yù)計(jì)18年乘用車(chē)銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)45%-60%至80萬(wàn)輛左右，新能源客車(chē)+專用車(chē)的銷(xiāo)量仍然可維持20萬(wàn)輛左右的水平，從而帶動(dòng)全年新能源汽車(chē)銷(xiāo)量達(dá)到110.0萬(wàn)輛左右。受乘用車(chē)平均帶電量增長(zhǎng)影響，預(yù)計(jì)整體電池消費(fèi)量仍有30%左右增長(zhǎng)。

國(guó)補(bǔ)退坡的同時(shí)，針對(duì)地補(bǔ)未來(lái)亦可能有調(diào)整動(dòng)作。為破除地方保護(hù)，新版政策要求各地一視同仁執(zhí)行免限行、免限購(gòu)、發(fā)放新能源汽車(chē)專用號(hào)牌等支持措施，取消地補(bǔ)“不超過(guò)中央財(cái)政單車(chē)補(bǔ)貼額的50%”的表述，明確從2018年起將地方購(gòu)置補(bǔ)貼資金逐漸轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)、新能源汽車(chē)使用和運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)。預(yù)計(jì)地補(bǔ)只有個(gè)別特大型限購(gòu)城市（如北京）將改為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，但預(yù)計(jì)同時(shí)將配套路權(quán)、燃油車(chē)置換補(bǔ)貼等對(duì)沖手段，其他絕大部分城市包括上海、溫州等已公布2018地補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)的仍將保留地補(bǔ)。

限牌城市牌照剛需為重，地補(bǔ)下調(diào)對(duì)新能源乘用車(chē)需求影響較小。在限牌城市，牌照吸引力大于補(bǔ)貼吸引力，消費(fèi)群體對(duì)價(jià)格敏感度相對(duì)較低，補(bǔ)貼退坡對(duì)新能源乘用車(chē)需求影響不大。加之補(bǔ)貼退坡后或?qū)⒋瞬糠仲Y金運(yùn)用于充電樁建設(shè)等方面，進(jìn)一步便利化新能源汽車(chē)的實(shí)際使用，促進(jìn)使用新能源汽車(chē)出行的意愿。

乘用車(chē)、專用車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)看漲，客車(chē)剛性需求維系穩(wěn)定銷(xiāo)量

限牌城市擠出效應(yīng),乘用車(chē)需求穩(wěn)定增長(zhǎng)。受限牌城市擠出效應(yīng)影響，牌照剛需帶來(lái)的個(gè)人新能源汽車(chē)消費(fèi)需求將持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。目前新能源乘用車(chē)在個(gè)人消費(fèi)者領(lǐng)域的推廣，主要是受牌照紅利驅(qū)動(dòng)，銷(xiāo)量主要集中在北京、上海、廣州、深圳等限購(gòu)一線城市。

經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)聯(lián)動(dòng)政府支持，出租車(chē)電動(dòng)化空間廣闊。出租車(chē)市場(chǎng)是未來(lái)幾年增長(zhǎng)一重要細(xì)分領(lǐng)域，相對(duì)普通汽車(chē)，新能源汽車(chē)購(gòu)置成本更高，但是使用成本較低，且保養(yǎng)方式簡(jiǎn)便。出于政府對(duì)公共交通的鼓勵(lì)，疊加對(duì)新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的扶持方向不變，出租車(chē)電動(dòng)化是重要政策引導(dǎo)方向，300公里-350公里以上車(chē)型將作為大型城市運(yùn)營(yíng)車(chē)輛替換的主力。

統(tǒng)計(jì)北京、上海、天津、廣州、杭州、深圳6座代表性城市的出租車(chē)保有量，按4-5年平均替換比例為85%、90%、95%、100%的假設(shè)計(jì)算出租車(chē)替換空間，僅此6座城市對(duì)電動(dòng)出租車(chē)的需求量就在16萬(wàn)-20萬(wàn)之間。若將此推廣至范圍更廣的大中城市，電動(dòng)出租車(chē)需求量可觀。

A00級(jí)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，或升級(jí)為A0級(jí)卡位三四線市場(chǎng)。A00級(jí)車(chē)型將可能通過(guò)升級(jí)為A0級(jí)車(chē)來(lái)符合補(bǔ)貼政策調(diào)整增加的續(xù)航里程要求，從而瞄準(zhǔn)沒(méi)有“正式身份”的低速電動(dòng)車(chē)、老年代步車(chē)，卡位三四線及農(nóng)村市場(chǎng)。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，2016年A00級(jí)純電動(dòng)乘用車(chē)全年銷(xiāo)量10.85萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)52.15%，占新能源乘用車(chē)整體銷(xiāo)量的三分之一以上，是新能源乘用車(chē)銷(xiāo)量的重要組成部分。2017年前10個(gè)月A00級(jí)純電動(dòng)乘用車(chē)銷(xiāo)量月度數(shù)據(jù)更是多成倍增長(zhǎng)，形勢(shì)樂(lè)觀。

15-17年10月加權(quán)平均行駛里程的變化，證明原有補(bǔ)貼政策沒(méi)有起到擇優(yōu)扶強(qiáng)的作用，從結(jié)構(gòu)上看150-200公里的車(chē)型增速慢于行業(yè)平均增速，200-250公里的車(chē)型爆發(fā)式增長(zhǎng)15倍，300公里以上車(chē)型減少，充分說(shuō)明大型限購(gòu)城市用牌照擠壓出來(lái)的剛性購(gòu)買(mǎi)力，消費(fèi)降級(jí)。乘用車(chē)領(lǐng)域出現(xiàn)了一定程度上的劣幣逐良幣現(xiàn)象，因此需要及時(shí)調(diào)整。

根據(jù)18年補(bǔ)貼新政，乘用車(chē)補(bǔ)貼從3檔調(diào)整至5檔，低續(xù)航里程的補(bǔ)貼下調(diào)，高續(xù)航里程的補(bǔ)貼上調(diào)，300-400公里以及400公里以上車(chē)型補(bǔ)貼分別上調(diào)約2%-14%不等，擇優(yōu)扶強(qiáng)進(jìn)一步明確。差異化補(bǔ)貼增加，在提高消費(fèi)者接受程度的同時(shí)，促使大城市牌照剛性需求消費(fèi)升級(jí)，主要購(gòu)買(mǎi)350-400公里以上車(chē)型。

客車(chē)以行政采購(gòu)為主，剛性需求維系銷(xiāo)量穩(wěn)定。新能源客車(chē)以行政采購(gòu)為主，用戶對(duì)價(jià)格敏感度較低，預(yù)計(jì)在補(bǔ)貼退坡的背景下，未來(lái)依舊能夠維持銷(xiāo)量穩(wěn)定。

公交車(chē)電氣化是大勢(shì)所趨。“十三五”城市公共交通發(fā)展規(guī)劃綱要明確提出，到2020年，在城市公共交通領(lǐng)域，新能源汽車(chē)要達(dá)到20萬(wàn)輛。《新能源公交車(chē)推廣應(yīng)用考核辦法（試行）》亦提出對(duì)地方新能源汽車(chē)公交推廣效果進(jìn)行考核的要求。

大巴銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)出現(xiàn)變化，但出口和公交采購(gòu)穩(wěn)定，未來(lái)銷(xiāo)量預(yù)期維系穩(wěn)定。整合深圳、福建、河南、青島等地地方政府電動(dòng)規(guī)劃，新能源客車(chē)獲得政府明確支持。

專用車(chē)市場(chǎng)空間大，新能源專用車(chē)現(xiàn)有滲透率低，未來(lái)增長(zhǎng)可期。根據(jù)交通運(yùn)輸部的數(shù)據(jù)，2016年，我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量達(dá)312.83億件，比上年增長(zhǎng)51.4%。電動(dòng)物流車(chē)主要用于物流終端配送領(lǐng)域，隨著終端單批配送量的增加和“禁摩限電”規(guī)定施行，考慮到電動(dòng)物流車(chē)現(xiàn)有滲透率低，未來(lái)?yè)碛袕V闊的增長(zhǎng)空間。

經(jīng)濟(jì)性優(yōu)勢(shì)與路權(quán)優(yōu)待，促使電動(dòng)物流車(chē)替代燃油物流車(chē)。從經(jīng)濟(jì)性角度考慮，以電牛二號(hào)為例，電動(dòng)物流車(chē)享受補(bǔ)貼后購(gòu)車(chē)成本與燃油物流車(chē)相差不大，但其他費(fèi)用方面具備明顯優(yōu)勢(shì)。原本燃油物流車(chē)面臨禁行、限行困局，受益于路權(quán)優(yōu)待與政策支持，電動(dòng)物流車(chē)替代燃油物流車(chē)是最佳選擇。

專用車(chē)納入行政采購(gòu)，價(jià)格敏感度低，退補(bǔ)對(duì)銷(xiāo)量影響不大。交通部等明確指出國(guó)家將全面推動(dòng)城市貨運(yùn)車(chē)輛電動(dòng)化進(jìn)程，其讓物流貨運(yùn)轉(zhuǎn)型新能源得到了強(qiáng)有力的政策支持。此外，受準(zhǔn)入門(mén)檻制度影響，新能源汽車(chē)定義和企業(yè)分類均收緊，部分企業(yè)在2018年或提高供給以較充分利用現(xiàn)有產(chǎn)能。

雙積分政策在供給側(cè)的激勵(lì)以及新能源乘用車(chē)、客車(chē)、專用車(chē)不斷增長(zhǎng)的內(nèi)在需求推動(dòng)新能源汽車(chē)總量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。總體而言，18年全年銷(xiāo)量仍有望較快增長(zhǎng)，全年可能實(shí)現(xiàn)110.0萬(wàn)輛產(chǎn)銷(xiāo)量水平，相應(yīng)帶來(lái)電池消費(fèi)量增長(zhǎng)30%。19年積分制開(kāi)始執(zhí)行，有消費(fèi)級(jí)車(chē)型大量涌現(xiàn)，銷(xiāo)量增速提升。根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)2018年至2020年我國(guó)新能源汽車(chē)的產(chǎn)量可達(dá)110.0、158.6、233.2萬(wàn)輛。

鈷鋰緊俏，充電樁升溫，中游關(guān)注邊際變化

上游資源分析：鈷仍是重點(diǎn)，鋰看價(jià)格走勢(shì)和估值水平

鈷：量?jī)r(jià)齊升，供需偏緊帶來(lái)行業(yè)高景氣發(fā)展

需求方面：3C電池領(lǐng)域穩(wěn)定增長(zhǎng)及三元電池爆發(fā)，刺激上游鈷需求高漲。經(jīng)我們測(cè)算，2017至2010年我國(guó)三元電池需求可達(dá)18.02、29.59、45.52、70.48Gwh,年均復(fù)合增長(zhǎng)率為41%，作為三元正極的重要原料，鈷的需求將持續(xù)旺盛。

供給方面：供給彈性較低，預(yù)計(jì)供需缺口將至。寡頭壟斷格局下，鈷供給得到有效控制。鈷屬于較為稀有的金屬，在全球分布極為不平衡。據(jù)USGS測(cè)算，2016年，全球鈷儲(chǔ)量約700萬(wàn)噸，剛果（金）擁有48.57%的鈷儲(chǔ)量，中國(guó)儲(chǔ)量?jī)H占全球1.14%。同時(shí)鈷的生產(chǎn)高度集中于嘉能可、淡水河谷等國(guó)際巨頭，為明顯的寡頭壟斷格局。2016年全球前10大鈷生產(chǎn)商的產(chǎn)量占比高達(dá)69%，僅嘉能可一家就占比23%。寡頭壟斷格局下，生產(chǎn)巨頭因其對(duì)供應(yīng)量的有效控制而在全球鈷市擁有較強(qiáng)議價(jià)能力，鈷供給彈性維持較低水平。

其次，政局動(dòng)蕩和童工問(wèn)題成為剛果（金）鈷礦開(kāi)采的不穩(wěn)定因素。長(zhǎng)期以來(lái)，剛果（金）局部武裝沖突不斷，工人人身安全、企業(yè)持續(xù)生產(chǎn)、鈷礦正常運(yùn)輸都受到威脅，鈷產(chǎn)量不確定性較大。同時(shí)，剛果（金）出口的鈷礦石中約20%為手抓礦，手工開(kāi)采中童工問(wèn)題經(jīng)媒體曝光后，備受?chē)?guó)際社會(huì)關(guān)注。未來(lái)隨著政府針對(duì)該問(wèn)題的管制加嚴(yán)，手抓礦的產(chǎn)量、品質(zhì)以及生產(chǎn)成本都可能因此受到影響。

此外，銅、鎳價(jià)格低迷影響鈷礦新增供給釋放。鈷伴生于銅、鎳等礦。這幾年銅、鎳價(jià)格相對(duì)低迷，利潤(rùn)走低直接影響相關(guān)企業(yè)增產(chǎn)積極性及新礦開(kāi)發(fā)進(jìn)展，從而使得鈷新增供給短期增長(zhǎng)有限。

三元電池高鎳化進(jìn)程逐步加快，將減小鈷的單位用量、釋放其價(jià)格彈性。我們以2020年規(guī)劃目標(biāo)電池組價(jià)格1元/Wh為依據(jù)，測(cè)算電池環(huán)節(jié)對(duì)上游鈷資源價(jià)格的忍受程度。假設(shè)三元電池組價(jià)格年平均降幅15%左右到2020年達(dá)到1元/Wh，電池組毛利率達(dá)20%恢復(fù)到正常整車(chē)零部件水平，對(duì)2017-2020年三元?jiǎng)恿﹄姵仄渌杀具M(jìn)行拆分：

負(fù)極材料：考慮克容量逐年提升而帶來(lái)單位用量減少，假設(shè)價(jià)格逐年下降15%；②電解液：考慮2017年初以來(lái)電解液及六氟磷酸鋰價(jià)格大幅調(diào)整，預(yù)計(jì)2018年之后價(jià)格逐年下降10%；③隔膜：假設(shè)2017年受補(bǔ)貼退坡影響價(jià)格下調(diào)25%，以后逐年下調(diào)20%；④勞動(dòng)力成本：考慮自動(dòng)化設(shè)備運(yùn)用以及勞動(dòng)力價(jià)格剛性，假設(shè)逐年下降4%；⑤制造費(fèi)用：考慮2017年產(chǎn)能集中投放帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)而下降20%，以后逐年下降15%；⑥殼體蓋板及其他材料：考慮單體電芯容量增大，假設(shè)年降10%。

依據(jù)電池組毛利率以平穩(wěn)幅度下降，三元正極材料初受鈷漲價(jià)影響價(jià)格迎來(lái)較大漲幅，未來(lái)每年仍有5%上漲空間，相應(yīng)三元正極材料成本占比達(dá)40%以上。

在2016年以前動(dòng)力電池的三元材料應(yīng)用以NCM111和NCM523為主，自2017年以來(lái)NCM622在部分電池龍頭企業(yè)應(yīng)用，根據(jù)電池廠研發(fā)進(jìn)程，預(yù)計(jì)2018-2019年NCM622將成為主流三元材料，而2020年以后NCM811及NCA將成為市場(chǎng)主流。經(jīng)測(cè)算至2020年隨著高鎳化三元大規(guī)模應(yīng)用，下游廠商可承受鈷價(jià)超過(guò)80萬(wàn)元/噸，材料成本（硫酸鈷、碳酸鋰等）將占三元正極總成本90%以上。

需求端增長(zhǎng)強(qiáng)勁，供給端增長(zhǎng)緩慢，加之高鎳三元進(jìn)程加快下價(jià)格彈性釋放，我們預(yù)計(jì)18年鈷價(jià)仍大概率可能上漲。

碳酸鋰：危與機(jī)并存，鋰價(jià)有望逐步企穩(wěn)回升

供給端：鹽湖擴(kuò)產(chǎn)之危，與產(chǎn)能投放可能不及預(yù)期之機(jī)并存。在今年碳酸鋰價(jià)格持續(xù)高漲與鹽湖提鋰技術(shù)逐漸取得突破的背景下，國(guó)內(nèi)外主要鹽湖提鋰企業(yè)大多制定了擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。按照主流鹽湖提鋰企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2020年，全球?qū)⒂?0萬(wàn)噸新增鹽湖鋰產(chǎn)能投產(chǎn)。不過(guò)如下表17所示，由于生產(chǎn)基地建成周期較長(zhǎng)和國(guó)內(nèi)加嚴(yán)的環(huán)保考核等原因，按照各企業(yè)規(guī)劃，2018年全球主流鹽湖提鋰企業(yè)將僅有2.5萬(wàn)噸鹽湖提鋰產(chǎn)能計(jì)劃投產(chǎn)，直至2019年或2020年，鹽湖碳酸鋰產(chǎn)能才有望進(jìn)入到規(guī)模化投產(chǎn)階段。

同時(shí)值得注意的是，在2013年市場(chǎng)也曾有過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)鹽湖提鋰產(chǎn)能陸續(xù)投放、中國(guó)碳酸鋰供給過(guò)剩的擔(dān)憂。然而據(jù)wind統(tǒng)計(jì)，我國(guó)碳酸鋰產(chǎn)量?jī)H從2013年3.8萬(wàn)噸增長(zhǎng)至2014年的4.07萬(wàn)噸，再到2015年的4.2萬(wàn)噸，并未出現(xiàn)此前市場(chǎng)擔(dān)憂的產(chǎn)能大規(guī)模釋放狀況。綜合以上因素，我們推斷明年碳酸鋰供給端仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，較難出現(xiàn)大幅擴(kuò)張，而未來(lái)鹽湖提鋰產(chǎn)能的實(shí)際釋放效果仍有待觀察。

需求端：鋰電池庫(kù)存累積之危，與廠商主動(dòng)去庫(kù)存之機(jī)并存。據(jù)高工鋰電統(tǒng)計(jì)，2017年前三季度，國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池產(chǎn)量分別為6.42、11.97、13.25Gwh，對(duì)應(yīng)裝機(jī)量1.27、4.5、8.9Gwh。若以產(chǎn)量和裝機(jī)量之差作為動(dòng)力鋰電池庫(kù)存的粗略估計(jì)，則前三季度庫(kù)存分別為5.15、7.47、4.35GWh,累計(jì)庫(kù)存達(dá)16.97GWh。庫(kù)存積壓下，電池企業(yè)為降低明年跌價(jià)后的存貨減值損失而主動(dòng)減產(chǎn)，引起市場(chǎng)對(duì)電池端碳酸鋰需求走低的擔(dān)憂。

不過(guò)盡管前三季度電池存在較大庫(kù)存壓力，但經(jīng)過(guò)去年四季度生產(chǎn)旺季去庫(kù)存，目前庫(kù)存壓力顯著減輕。一方面，隨著補(bǔ)貼下調(diào)預(yù)期逐步明朗，下游整車(chē)企業(yè)從去年四季度開(kāi)始已逐步增加生產(chǎn)，11月合格證產(chǎn)量約為15萬(wàn)輛，12月合格證產(chǎn)量19萬(wàn)輛，同時(shí)由于緩沖期的設(shè)置，預(yù)計(jì)今年上半年整車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)節(jié)奏有望維持較好狀態(tài)。另一方面，電池企業(yè)當(dāng)前主動(dòng)減產(chǎn)，也有利于電池庫(kù)存的去化，緩解庫(kù)存壓力。在中下游廠商的一致行動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)當(dāng)前動(dòng)力電池的庫(kù)存積壓狀況已環(huán)比得到改善。

綜合整車(chē)加速生產(chǎn)和電池主動(dòng)去庫(kù)存兩方面因素，我們認(rèn)為，目前動(dòng)力電池庫(kù)存已得到較好緩解，而未來(lái)下游整車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量的增長(zhǎng)將有望帶來(lái)動(dòng)力電池行業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)與產(chǎn)量增長(zhǎng)，并帶來(lái)對(duì)碳酸鋰需求的提升。

我們認(rèn)為，2018年碳酸鋰新增供給增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)量將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)；同時(shí)電池庫(kù)存壓力已得到較好緩解，在下游新能源汽車(chē)需求回升的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2018年碳酸鋰價(jià)格有望逐步企穩(wěn)回升。

充電樁:政策加大扶持力度，或迎來(lái)一輪投資熱潮

地補(bǔ)調(diào)整利好充電樁發(fā)展，政策規(guī)劃助推行業(yè)遠(yuǎn)行

完善的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系是電動(dòng)汽車(chē)普及的重要保障，中央支持政策不斷出臺(tái)。2018年國(guó)補(bǔ)政策明確未來(lái)各地地補(bǔ)將陸續(xù)轉(zhuǎn)為支持基礎(chǔ)充電設(shè)施的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，而早在2015年10月，國(guó)務(wù)院印發(fā)《關(guān)于加快電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)建設(shè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，到2020年，基本建成適度超前、車(chē)樁相隨、智能高效的充電基礎(chǔ)設(shè)施體系。國(guó)家發(fā)改委2015年11月印發(fā)的《電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020年）》指出，到2020年，新增集中式充換電站超過(guò)1.2萬(wàn)座，分散式充電樁超過(guò)480萬(wàn)個(gè)，以滿足全國(guó)500萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)充電需求。據(jù)充電聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，截止到2017年11月，全國(guó)累計(jì)建設(shè)公共類充電樁20.5萬(wàn)個(gè)，私人類充電樁19.9萬(wàn)個(gè)，合計(jì)40.4萬(wàn)個(gè)，增長(zhǎng)潛力可觀。為進(jìn)一步推動(dòng)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，國(guó)家與地方多維度出臺(tái)扶持行業(yè)發(fā)展。

土地政策+設(shè)施建設(shè)+互聯(lián)互通，中央政策多維度破解充電設(shè)施建設(shè)實(shí)際困境。指導(dǎo)意見(jiàn)中指出，充電設(shè)施建設(shè)納入城市規(guī)劃，完善獨(dú)立占地的充電基礎(chǔ)設(shè)施布局，明確各類停車(chē)場(chǎng)充電設(shè)施建設(shè)比例或預(yù)留安裝條件。為推進(jìn)居民小區(qū)、企事業(yè)單位內(nèi)部、停車(chē)場(chǎng)等區(qū)域充電設(shè)施建設(shè)，國(guó)家能源局先后發(fā)布系列文件，大力推動(dòng)電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2016年12月，發(fā)改委等聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施接口新國(guó)標(biāo)實(shí)施方案》，2017年1月1日起，新安裝的充電基礎(chǔ)設(shè)施、新生產(chǎn)的電動(dòng)汽車(chē)必須符合新國(guó)標(biāo)。

充電服務(wù)費(fèi)+扶持性電價(jià)+補(bǔ)貼三管齊下，資金層面助力充電設(shè)施建設(shè)。2014年7月，國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《國(guó)家發(fā)展改革委關(guān)于電動(dòng)汽車(chē)用電價(jià)格政策有關(guān)問(wèn)題的通知》，充換電設(shè)施經(jīng)營(yíng)企業(yè)可向電動(dòng)汽車(chē)用戶收取電費(fèi)及充換電服務(wù)費(fèi)。2014年8月，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于電動(dòng)汽車(chē)用電價(jià)格政策有關(guān)問(wèn)題的通知》，對(duì)電動(dòng)汽車(chē)充換電設(shè)施用電實(shí)行扶持性電價(jià)政策。2016年1月，財(cái)政部等部委印發(fā)《關(guān)于“十三五”新能源汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施獎(jiǎng)勵(lì)政策及加強(qiáng)新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用的通知》，2016-2020年對(duì)充電基礎(chǔ)設(shè)施、運(yùn)營(yíng)給予獎(jiǎng)補(bǔ)，根據(jù)新能源汽車(chē)推廣情況分區(qū)域?qū)嵭胁煌莫?jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)，獎(jiǎng)補(bǔ)資金最高封頂2億元。

分區(qū)域設(shè)立充電設(shè)施獎(jiǎng)勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)，隨著時(shí)間的推進(jìn)，不同區(qū)域的獎(jiǎng)補(bǔ)門(mén)檻不斷提高，獎(jiǎng)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)也隨之提高。根據(jù)新能源汽車(chē)推廣的實(shí)際需求與現(xiàn)狀，分為大氣污染區(qū)域、中部省份和福建省、其他地區(qū)，各區(qū)域的獎(jiǎng)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)與獎(jiǎng)補(bǔ)門(mén)檻成正比。大氣污染區(qū)域獎(jiǎng)補(bǔ)門(mén)檻最高，但獎(jiǎng)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)也最高；其次是中部省份和福建省；其他地區(qū)獎(jiǎng)補(bǔ)門(mén)檻最低，獎(jiǎng)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)也最低。大氣污染區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平高、環(huán)境污染較嚴(yán)重，獎(jiǎng)補(bǔ)門(mén)檻及獎(jiǎng)補(bǔ)標(biāo)準(zhǔn)最高，彰顯了我國(guó)治理環(huán)境污染、大力推廣新能源汽車(chē)的決心。

為落實(shí)中央指導(dǎo)意見(jiàn)，地方政策紛紛出臺(tái)，積極推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。《發(fā)展指南》中提到，在北京、天津、河北、遼寧、山東、上海、江蘇、浙江、安徽、福建、廣東、海南等電動(dòng)汽車(chē)發(fā)展基礎(chǔ)較好，霧霾治理任務(wù)較重，為條件較優(yōu)越的加快發(fā)展地區(qū)，預(yù)計(jì)到2020年,推廣電動(dòng)汽車(chē)規(guī)模將達(dá)到266萬(wàn)輛。上述12省市大多已制定相關(guān)規(guī)劃，其中廣東省規(guī)劃集中式充電站1490座，充電樁35萬(wàn)個(gè)，為全國(guó)之最。除加快發(fā)展地區(qū)之外，亦有大量省市已制定相關(guān)規(guī)劃。

地方政策緊跟中央政策，通過(guò)補(bǔ)貼、充電服務(wù)費(fèi)、土地政策等方法助力充電設(shè)施建設(shè)。地方補(bǔ)貼包括定額補(bǔ)貼、按總投資額比例補(bǔ)貼、按設(shè)備投資額比例補(bǔ)貼等多種形式，有效降低建設(shè)單位建設(shè)成本，如唐山市按照基礎(chǔ)設(shè)施總投資20%給予一次性補(bǔ)貼。各地充電服務(wù)費(fèi)政策陸續(xù)出臺(tái)，包括規(guī)定最高價(jià)、按照公里計(jì)費(fèi)、按照電價(jià)計(jì)費(fèi)、按照燃油價(jià)格計(jì)費(fèi)等形式，提高了相關(guān)單位積極性，其中最高的江西省達(dá)到1.723元/kWh。部分地區(qū)亦出臺(tái)了相關(guān)土地政策，包括免收土地費(fèi)用、將土地納入充電設(shè)施規(guī)劃、劃撥充電建設(shè)用地等形式，破解充電設(shè)施落地難題。

地補(bǔ)調(diào)整背景下，地方補(bǔ)貼由直接購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼轉(zhuǎn)移至支持充電樁等基礎(chǔ)設(shè)施，充電樁建設(shè)后勁更足。以舟山市為例，2016年12月，舟山市財(cái)政局印發(fā)《舟山市2016年新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用地方配套補(bǔ)助辦法》，對(duì)共用和公用充換電設(shè)備（站、樁、裝置，不含土地）按實(shí)際投資額酌情給予5%-10%的補(bǔ)助。2017年10月新發(fā)布的《舟山市新能源汽車(chē)推廣應(yīng)用地方配套補(bǔ)助辦法》中，將該比例提升至不超過(guò)20%。補(bǔ)貼扶持力度加強(qiáng)將進(jìn)一步激發(fā)企業(yè)參與充電樁建設(shè)與投資的積極性，充電樁板塊或成18年新一輪投資熱點(diǎn)。

新能源汽車(chē)市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng),充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求迫切

我國(guó)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)自2014年起大規(guī)模增長(zhǎng)。14年至16年，新能源汽車(chē)總產(chǎn)量分別為9.3、37.4、51.7萬(wàn)輛，16年底總保有量達(dá)102.3萬(wàn)輛。根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，2017年至2020年，總產(chǎn)量將增至81.0、110.0、158.6、233.2萬(wàn)輛，新能源汽車(chē)總保有量將達(dá)170.8、267.5、403.5、605.1萬(wàn)輛。新能源汽車(chē)持續(xù)增長(zhǎng)將從根本上刺激充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)需求，保有量高速增長(zhǎng)亦使充電站和充電樁的配套建設(shè)愈加緊迫。

我國(guó)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)保持快速發(fā)展勢(shì)頭。根據(jù)充電聯(lián)盟的數(shù)據(jù)，2013年至2017年（截止11月），我國(guó)公共類充電樁從2.12萬(wàn)個(gè)高速增長(zhǎng)至20.47萬(wàn)個(gè)，僅16年一年就建設(shè)近10萬(wàn)個(gè)公共類充電樁，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)76.28%。同時(shí)，我國(guó)充電設(shè)施保有量位居世界前列。截止至2016年12月，公共類充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)數(shù)量為14.1萬(wàn)個(gè)，高于歐洲的10.6萬(wàn)個(gè)，位居世界第一。

充電樁保有量偏低，車(chē)樁比過(guò)高，未來(lái)充電樁建設(shè)仍有廣闊空間。據(jù)充電聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，截止到2017年11月，全國(guó)累計(jì)建設(shè)公共類充電樁204729個(gè)，私人類充電樁199061個(gè)，合計(jì)40.37萬(wàn)個(gè)。另?yè)?jù)汽車(chē)工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2016年我國(guó)新能源汽車(chē)保有量102.3萬(wàn)輛，2017年1月至11月累計(jì)生產(chǎn)新能源汽車(chē)63.9萬(wàn)輛，新能源汽車(chē)目前保有量合計(jì)166.2萬(wàn)輛。綜合來(lái)看，截止到2017年11月末，我國(guó)車(chē)樁比為4.12。目前較高的車(chē)樁比以及未來(lái)新能源汽車(chē)的持續(xù)增長(zhǎng)客觀上要求加快充電樁建設(shè)進(jìn)程。

《電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南（2015-2020年）》指出，到2020年，新增集中式充換電站超過(guò) 1.2 萬(wàn)座，分散式充電樁超過(guò) 480 萬(wàn)個(gè)，以滿足全國(guó) 500 萬(wàn)輛電動(dòng)汽車(chē)充電需求。目前全國(guó)充電樁保有量?jī)H為40萬(wàn)個(gè)，距離480萬(wàn)的要求仍差440萬(wàn)個(gè)，缺口巨大。4倍的車(chē)樁比距離1:1的目標(biāo)也存在可觀的改進(jìn)空間。

假設(shè)2020年我國(guó)累計(jì)建成充電樁480萬(wàn)個(gè)，完成《指南》規(guī)劃的目標(biāo)。則未來(lái)三年CAGR為128.94%。假設(shè)未來(lái)幾年，我國(guó)充電樁保有量按此速度逐年遞增，則2018年至2020年我國(guó)充電樁保有量可達(dá)40.4、92.4、211.6、484.4萬(wàn)個(gè)。結(jié)合我們之前對(duì)新能源汽車(chē)保有量的預(yù)測(cè)，2018年至2020年的車(chē)樁比為4.1、2.9、1.9、1.2。隨著充電樁建設(shè)速度加快，車(chē)樁比逐步向1靠攏，新能源汽車(chē)充電便利度不斷提升。

2017年充電樁建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，2018年建設(shè)速度有望加快。《2017年能源工作指導(dǎo)意見(jiàn)》中要求：“積極推進(jìn)充電樁建設(shè)，年內(nèi)計(jì)劃建成充電樁90萬(wàn)個(gè)。其中，公共充電樁10萬(wàn)個(gè)，私人充電樁80萬(wàn)個(gè)。”而據(jù)充電聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，2017年1月至11月，我國(guó)新增公共充電樁6.3萬(wàn)個(gè)，新增私人充電樁13.6萬(wàn)個(gè)，合計(jì)新增充電樁約20萬(wàn)個(gè)。充電樁實(shí)際建設(shè)數(shù)量與規(guī)劃目標(biāo)差距巨大，而加快充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)卻勢(shì)在必行。我們預(yù)計(jì)，政府2018年將加大資金投放力度，加速充電樁建設(shè)步伐，以順利完成2020年建成480萬(wàn)個(gè)分散式充電樁的目標(biāo)。

充電設(shè)備市場(chǎng)潛力巨大，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈

政策扶持，規(guī)劃助力，需求牽引，充電設(shè)備市場(chǎng)迎來(lái)巨大商機(jī)。2018年地補(bǔ)有望逐步調(diào)整從購(gòu)車(chē)端向充電端傾斜，充電設(shè)備提供商將直接受益于充電基礎(chǔ)設(shè)施大規(guī)模建設(shè)從補(bǔ)貼中分羹。同時(shí)，政府規(guī)劃至2020年新增集中式充換電站超過(guò) 1.2 萬(wàn)座，分散式充電樁超過(guò) 480 萬(wàn)個(gè)。至2017年11月，我國(guó)充電樁保有量?jī)H為40萬(wàn)個(gè)，440萬(wàn)個(gè)充電樁的缺口為充電設(shè)備建設(shè)打開(kāi)可觀的市場(chǎng)空間。目前4：1的車(chē)樁比不能滿足新能源汽車(chē)持續(xù)增長(zhǎng)下消費(fèi)者日常充電需要，充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進(jìn)度的逐步加快將從根本上帶動(dòng)充電設(shè)備需求，為相關(guān)企業(yè)提供強(qiáng)勁的利潤(rùn)增長(zhǎng)動(dòng)力。

根據(jù)我們的預(yù)測(cè)，未來(lái)三年充電樁市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)387億元，設(shè)備廠商利潤(rùn)增長(zhǎng)可期。我們首先延續(xù)前文對(duì)未來(lái)三年我國(guó)充電樁保有量和新建總量的測(cè)算結(jié)果。同時(shí)依據(jù)《電動(dòng)汽車(chē)充電基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展指南》中，至 2020年需要建設(shè)分散式公共充電樁50萬(wàn)個(gè)，公務(wù)車(chē)和私家車(chē)用戶專用充電樁430萬(wàn)個(gè)的規(guī)劃，假設(shè)50萬(wàn)個(gè)公共充電樁都是直流樁，430萬(wàn)個(gè)專用充電樁都是交流樁，并進(jìn)一步假設(shè)每年新建直流和交流樁的比例為1：9。同時(shí)結(jié)合國(guó)網(wǎng)17年招標(biāo)情況，假設(shè)17年直流樁和交流樁單價(jià)分別為7.6、0.6萬(wàn)元/個(gè)，并以每年15%的速度遞減。最終測(cè)算出，未來(lái)三年直流充電樁市場(chǎng)規(guī)模為226億元，交流充電樁市場(chǎng)規(guī)模為161億元。

充電設(shè)備企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，尚未形成壟斷企業(yè)。從2017年國(guó)網(wǎng)三批的招標(biāo)結(jié)果來(lái)看，中標(biāo)的企業(yè)直流充電設(shè)備總數(shù)并沒(méi)有較大差距。中標(biāo)最多的許繼電氣占比僅為8.29%，中標(biāo)前五家企業(yè)占比僅為30.85%，中標(biāo)套數(shù)最少的五家企業(yè)占比也有6.17%。同時(shí)，今年國(guó)網(wǎng)共計(jì)招標(biāo)5916套交流充電設(shè)備，許繼電氣、國(guó)電南瑞、北京華商三優(yōu)新能源三家企業(yè)分享全部招標(biāo)額度。但是考慮到單套交流充電設(shè)備價(jià)格不足單套直流充電設(shè)備價(jià)格的1/10，交流樁中標(biāo)結(jié)果并未改變整體競(jìng)爭(zhēng)格局。

充電設(shè)備價(jià)格下行助漲運(yùn)營(yíng)商投資熱情，有利于進(jìn)一步打開(kāi)市場(chǎng)需求。中央及各地方強(qiáng)有力的政策扶持疊加新能源汽車(chē)持續(xù)增長(zhǎng)，充電設(shè)備市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展空間十分可觀。不斷看漲的行情吸引新玩家陸續(xù)進(jìn)場(chǎng)，愈漸激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下，充電設(shè)備價(jià)格逐步下行調(diào)整。同時(shí)，技術(shù)儲(chǔ)備及研發(fā)實(shí)力較強(qiáng)的華為等企業(yè)進(jìn)軍充電模塊，或進(jìn)一步降低直流樁生產(chǎn)成本，進(jìn)而帶動(dòng)直流樁價(jià)格逐步降低。

據(jù)充電樁視界統(tǒng)計(jì)，國(guó)網(wǎng)充電樁招標(biāo)價(jià)格已經(jīng)從2016年第一批的1.55元/w降至2017年第二批1.08元/w。價(jià)格下調(diào)趨勢(shì)下，不斷升級(jí)技術(shù)，降低成本，綁定下游設(shè)備運(yùn)營(yíng)企業(yè)的設(shè)備商將逐漸脫穎而出，并形成規(guī)模效應(yīng)。同時(shí)，在政策加大對(duì)充電樁補(bǔ)貼扶持力度的背景下，設(shè)備價(jià)格下調(diào)也使得充電樁運(yùn)營(yíng)商建設(shè)成本降低，盈利空間更為廣闊，從而助漲運(yùn)營(yíng)商投資熱情，有利于進(jìn)一步打開(kāi)設(shè)備市場(chǎng)需求。

充電樁運(yùn)營(yíng)短期受益于政策補(bǔ)貼，長(zhǎng)期寄望于經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新

充電樁運(yùn)營(yíng)業(yè)依舊處于起步期。由于充電站建設(shè)前期投資成本較高、部分充電樁運(yùn)營(yíng)商缺少科學(xué)的建設(shè)布局致使充電樁利用率較低，以及運(yùn)營(yíng)商盈利模式不清晰等問(wèn)題，現(xiàn)階段企業(yè)盈利存在一定難度。

新一輪補(bǔ)貼政策加大對(duì)充電樁建設(shè)和運(yùn)營(yíng)的扶持力度，加之各地政府密集出臺(tái)充電樁建設(shè)規(guī)劃，短期內(nèi)運(yùn)營(yíng)商有望依靠政策補(bǔ)貼扭虧為贏。2018年2月12日發(fā)布的新版政策補(bǔ)貼通知明確從2018年起將地方購(gòu)置補(bǔ)貼資金逐漸轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)、新能源汽車(chē)使用和運(yùn)營(yíng)等環(huán)節(jié)。

以上海市2016年出臺(tái)的充電設(shè)備補(bǔ)貼政策為例。運(yùn)營(yíng)商建設(shè)一個(gè)7kw的公共交流充電樁，為社會(huì)車(chē)輛服務(wù)，充電樁價(jià)格以當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)6000元計(jì)算。則依據(jù)設(shè)備補(bǔ)貼政策，建設(shè)充電樁最高可獲得補(bǔ)貼2100元。若該運(yùn)營(yíng)商選址合理，可以保證該充電樁每天平均至少2.74個(gè)小時(shí)工作時(shí)間（如此一年工作總量可達(dá)1000小時(shí)）。則該運(yùn)營(yíng)商當(dāng)年可獲得以0.2元/千瓦時(shí)計(jì)，1000千瓦時(shí)/千瓦·年共計(jì)1400元的運(yùn)營(yíng)補(bǔ)貼。如此，理想的情況下，運(yùn)營(yíng)商可在第一年總計(jì)獲得3500元的政策補(bǔ)貼。三年內(nèi)僅靠補(bǔ)貼就可收回充電樁初始設(shè)備投資。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，充電設(shè)備運(yùn)營(yíng)商能否盈利則取決于是否有科學(xué)的設(shè)備建設(shè)布局，合理的運(yùn)營(yíng)模式，穩(wěn)定且多元化的盈利方式以及能否借助互聯(lián)網(wǎng)優(yōu)勢(shì)平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)。

充電樁現(xiàn)有多種運(yùn)營(yíng)模式的嘗試，主要分為五種：政府主導(dǎo)模式、企業(yè)主導(dǎo)模式、用戶主導(dǎo)模式、混合模式、眾籌模式。

國(guó)外運(yùn)用成熟的運(yùn)營(yíng)模式搶占充電樁市場(chǎng)。我國(guó)的充電市場(chǎng)還在起步期，很多模式依然處于試驗(yàn)階段，國(guó)外市場(chǎng)則相對(duì)成熟。以美國(guó)充電樁運(yùn)營(yíng)龍頭ChargePoint為例。ChargePoint依托其出眾的充電樁，為用戶提供優(yōu)質(zhì)可靠安全的充電服務(wù)；并以手機(jī)APP為基礎(chǔ)，基于全美范圍內(nèi)電動(dòng)汽車(chē)充電位置共享信息，為用戶提供充電站查找服務(wù)，同時(shí)提供充電時(shí)間、充電預(yù)約提醒、故障報(bào)警等信息。通過(guò)“充電樁+APP”這種“產(chǎn)品+服務(wù)”的模式，并與地圖運(yùn)營(yíng)商、電動(dòng)汽車(chē)公司和互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行合作，ChargePoint建立了充電服務(wù)的生態(tài)鏈。

未來(lái)，增值服務(wù)將成為運(yùn)營(yíng)商盈利的重要來(lái)源。隨著電動(dòng)汽車(chē)和充電樁的規(guī)模化推廣，充電樁運(yùn)營(yíng)在整條產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位將進(jìn)一步凸顯。不僅僅是充電服務(wù)費(fèi)、電費(fèi)的收入，未來(lái)的增值服務(wù)收入包括廣告收入、4S維修保養(yǎng)收入、交通工具租賃、新能源汽車(chē)銷(xiāo)售、汽車(chē)工業(yè)大數(shù)據(jù)以及金融增值服務(wù)等。

當(dāng)前充電樁運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)參與者眾多，整體競(jìng)爭(zhēng)格局分散，市場(chǎng)潛力巨大。據(jù)充電聯(lián)盟統(tǒng)計(jì)，截止到17年11月底，特來(lái)電，國(guó)網(wǎng)公司，星星充電，中國(guó)普天，上汽安悅擁有的充電樁居于國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商前列，且數(shù)量均超6000個(gè)。雖然運(yùn)營(yíng)商擁有的充電樁數(shù)目差距很大，但由于我國(guó)充電樁建設(shè)剛剛起步，各家擁有的充電樁規(guī)模與2020年480萬(wàn)的規(guī)劃目標(biāo)相比依舊相距甚遠(yuǎn)，市場(chǎng)潛在空間巨大，尚未形成壟斷格局。

預(yù)計(jì)伴隨新能源汽車(chē)保有量的持續(xù)提升和市場(chǎng)化進(jìn)程逐步加快，充電運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)將愈加激烈，未來(lái)行業(yè)洗牌不可避免。最終將形成少數(shù)幾家大型平臺(tái)運(yùn)營(yíng)商主導(dǎo)，大量中小型運(yùn)營(yíng)商依附大平臺(tái)的產(chǎn)業(yè)生態(tài)格局。依托充電網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、交通網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)商將更有可能脫穎而出。

中游制造業(yè)分析：大浪淘沙，剩者為王

電池：大浪淘沙，強(qiáng)者恒強(qiáng)

電池組價(jià)格下行，加速行業(yè)洗牌。2017年以來(lái)受到新能源汽車(chē)補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)退坡影響電池組跌價(jià)逾25%，目前售價(jià)已下探至1.6元/Wh左右。在乘用車(chē)市場(chǎng)中，消費(fèi)者對(duì)于產(chǎn)品價(jià)格更為敏感，而作為新能源汽車(chē)主要成本來(lái)源的動(dòng)力電池預(yù)計(jì)2018年仍將承受較大降價(jià)壓力，從而加速行業(yè)洗牌。

由于綁定下游優(yōu)質(zhì)整車(chē)客戶，尤其是A級(jí)乘用車(chē)供應(yīng)鏈，隨著乘用車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)，大型電池企業(yè)有序擴(kuò)產(chǎn)滿足客戶需求，加劇馬太效應(yīng)。2017年大型電池企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)大幅提升，其中國(guó)軒高科增幅高達(dá)81.8%，而擴(kuò)產(chǎn)幅度最低的比克電池也有23.1%增幅。隨著新能源乘用車(chē)迎來(lái)增長(zhǎng)，有望消化大型電池企業(yè)擴(kuò)增的產(chǎn)能，未來(lái)龍頭企業(yè)產(chǎn)能有望持續(xù)擴(kuò)增。

隨著新版補(bǔ)貼政策落地和推廣目錄出臺(tái)常態(tài)化，新能源汽車(chē)行業(yè)有望繼續(xù)朝著健康的方向發(fā)展。大型電池企業(yè)如比亞迪（自產(chǎn)）、CATL（與上汽合資建廠）、國(guó)軒高科（參股綁定北汽新能源）、沃特瑪（產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟綁定多家主機(jī)廠）等通過(guò)與乘用車(chē)龍頭等車(chē)企綁定也將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷(xiāo)快速增長(zhǎng)，未來(lái)動(dòng)力電池領(lǐng)域強(qiáng)者恒強(qiáng)。

三元材料：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，政策引導(dǎo)高鎳需求

三元材料的生產(chǎn)格局較為松散，2016年CR4產(chǎn)量占比僅為53%，遠(yuǎn)低于鈷酸鋰行業(yè)的68%，競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈。目前傳統(tǒng)鈷酸鋰企業(yè)天津巴莫、廈門(mén)鎢業(yè)等以及磷酸鐵鋰企業(yè)湖南升華等紛紛轉(zhuǎn)向三元材料并加速擴(kuò)產(chǎn)，以三元材料見(jiàn)長(zhǎng)的寧波金和、當(dāng)升科技仍在快速崛起，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局仍有待優(yōu)化。

合作上游資源，建立對(duì)接下游電池廠商的渠道優(yōu)勢(shì)。動(dòng)力電池行業(yè)已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入洗牌期，電池廠商之間加速分化，綁定優(yōu)質(zhì)客戶將可以迅速放大產(chǎn)銷(xiāo)增速，提升市場(chǎng)份額。因此，第三方正極企業(yè)向上游合作布局有助于形成成本優(yōu)勢(shì)、維持盈利能力，同時(shí)綁定下游電池客戶獲取市場(chǎng)份額將可獲得較大業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

高鎳三元符合高能量密度的政策引導(dǎo)方向，先發(fā)優(yōu)勢(shì)將獲取更高毛利。正極材料性能要求主要是首次重放效率90%以上、容量、高溫儲(chǔ)存、控制氣漲等。目前國(guó)內(nèi)三元材料中NCM523仍為主流，而NCM811和NCA尚未實(shí)現(xiàn)商業(yè)化應(yīng)用，循環(huán)、高溫存儲(chǔ)等問(wèn)題尚未充分解決。新版新能源汽車(chē)補(bǔ)貼方案將能量密度指標(biāo)與補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)掛鉤，鎳含量提升將顯著提升能量密度，符合政策引導(dǎo)方向。

目前隨著競(jìng)爭(zhēng)者的不斷加入，三元同質(zhì)化產(chǎn)品的毛利不斷走低，NCM111和NCM523相對(duì)低端，競(jìng)爭(zhēng)者眾多，因此毛利較低，而NCM622/811產(chǎn)品將能獲得技術(shù)領(lǐng)先的溢價(jià)，提高公司毛利水平，優(yōu)先掌握高鎳三元正極技術(shù)并能穩(wěn)定供貨的企業(yè)將具備客戶粘性。

電解液：價(jià)穩(wěn)量升，行業(yè)筑底

價(jià)格企穩(wěn)、產(chǎn)銷(xiāo)攀升將帶來(lái)電解液業(yè)績(jī)彈性。2015年底以來(lái)六氟磷酸鋰價(jià)格大起大落，而電解液企業(yè)毛利率較為穩(wěn)定，普遍維持在30%-40%水平，部分企業(yè)仍然維持較大盈利空間。碳酸鋰2017年二季度以來(lái)價(jià)格不斷攀升，導(dǎo)致六氟磷酸鋰成本高企，價(jià)格下行空間有限。隨著六氟磷酸鋰價(jià)格觸底，電解液價(jià)格企穩(wěn)，將跟隨電池行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)，底部復(fù)蘇。

目前電解液格局在新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈中最為清晰，新宙邦、天賜材料、江蘇國(guó)泰已經(jīng)形成第一梯隊(duì)，并且天賜材料、新宙邦市占率仍然保持不斷提高。電解液行業(yè)新進(jìn)入者寥寥，以天賜材料為代表的龍頭企業(yè)仍然加速擴(kuò)產(chǎn)，加固領(lǐng)先地位。隨著2018年新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)，龍頭企業(yè)產(chǎn)能釋放快速上量，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)可期。

干法隔膜：競(jìng)爭(zhēng)趨緩，凸顯性價(jià)比優(yōu)勢(shì)

隨著三元鋰電池的技術(shù)進(jìn)步和廣泛應(yīng)用，濕法+陶瓷涂覆工藝隔膜成發(fā)展趨勢(shì)。三元電池通常搭配濕法涂覆隔膜使用以提升安全性能和能量密度。然而，在電池組售價(jià)下行趨勢(shì)下，電池廠迫于盈利壓力尋求降本，而干法與濕法涂覆隔膜價(jià)差持續(xù)維持較高水平，干法隔膜性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，CATL等龍頭電池廠部分開(kāi)始切換回使用干法隔膜。

目前國(guó)內(nèi)隔膜企業(yè)經(jīng)過(guò)資本運(yùn)作或母公司融資支持，正在加速擴(kuò)展?jié)穹óa(chǎn)能，包括上海恩捷（創(chuàng)新股份）、湖南中鋰（長(zhǎng)園集團(tuán)）、天津東皋（雙杰電氣）、中材科技、遼源鴻圖（金冠電氣），處于競(jìng)爭(zhēng)加劇與產(chǎn)能投放前夜，而干法隔膜產(chǎn)能建設(shè)趨緩，國(guó)內(nèi)主要競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)僅剩星源材質(zhì)、滄州明珠、義騰新能源等少數(shù)幾家，供需有望重新修復(fù)。因此，濕法隔膜受競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化影響仍將面臨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，而干法隔膜價(jià)格跌幅企穩(wěn)，龍頭企業(yè)貼近大型電池廠商走量擴(kuò)張。

隔膜廠商尋求綁定大型電池客戶，迅速走量實(shí)現(xiàn)成長(zhǎng)。考慮到產(chǎn)品品質(zhì)、供應(yīng)穩(wěn)定等因素，電池龍頭傾向于選擇技術(shù)過(guò)硬、品質(zhì)保證、產(chǎn)能充分的優(yōu)質(zhì)隔膜企業(yè)，比如比亞迪和CATL等國(guó)內(nèi)巨頭電池企業(yè)都會(huì)選擇上海恩捷、蘇州捷力等隔膜一線企業(yè)，LG化學(xué)則主要采購(gòu)星源材質(zhì)，國(guó)軒高科甚至與星源材質(zhì)合資建廠深化合作。

汽車(chē)配件：從無(wú)到有，從少到多

新能源汽車(chē)不同于傳統(tǒng)燃油車(chē)的主要零部件及其成本構(gòu)造帶動(dòng)了相關(guān)汽車(chē)配件的需求爆發(fā)。新能源汽車(chē)完全取代原有燃油車(chē)發(fā)動(dòng)機(jī)及變速箱、制動(dòng)器的動(dòng)力系統(tǒng)，完全新增更換為電池+電機(jī)+電控的核心三電系統(tǒng)，功能性部件發(fā)動(dòng)機(jī)熱管理系統(tǒng)和傳統(tǒng)空調(diào)更換為動(dòng)力電池?zé)峁芾硐到y(tǒng)和電空調(diào)；除此之外，由于電子含量的提升，部分汽車(chē)電子元器件的單車(chē)價(jià)值量也相應(yīng)提升，包括繼電器、電感、車(chē)用PCB等。

汽車(chē)配件及相關(guān)行業(yè)相比“三電”核心部件存在三點(diǎn)優(yōu)勢(shì)：第一，價(jià)值量相對(duì)較小，整車(chē)占比較低，因此價(jià)格下降壓力有限；第二，產(chǎn)品本身通用性高，配套車(chē)用后可帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)品升級(jí)、提升價(jià)值量；第三，市場(chǎng)格局相對(duì)清晰，因此細(xì)分龍頭企業(yè)受益電動(dòng)車(chē)增長(zhǎng)確定性高。

綜上所述，我們梳理電動(dòng)車(chē)中燃油車(chē)所不具備的或者單車(chē)價(jià)值量有多提升的其他配件，隨著電動(dòng)車(chē)趨勢(shì)性增長(zhǎng)，以汽車(chē)電子為代表的配件細(xì)分領(lǐng)域龍頭將不斷提升電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入占比，盡享全球汽車(chē)電動(dòng)化紅利。

投資建議

雙積分政策引導(dǎo)行業(yè)健康發(fā)展，新能源汽車(chē)迎平價(jià)時(shí)代。雙積分制的推出表明，政府逐漸從行業(yè)需求主導(dǎo)者，轉(zhuǎn)變?yōu)樾袠I(yè)發(fā)展引導(dǎo)者，鼓勵(lì)高續(xù)航高能量密度的發(fā)展方向，為新能源汽車(chē)在生產(chǎn)端提供動(dòng)力，利好龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)。經(jīng)過(guò)測(cè)算，考慮積分政策帶來(lái)的成本轉(zhuǎn)移，在無(wú)補(bǔ)貼的情況下，基于一定假設(shè)，預(yù)計(jì)到2021年電動(dòng)車(chē)全生命周期成本將低于燃油車(chē)，到2025年電動(dòng)車(chē)購(gòu)置成本將低于燃油車(chē)，經(jīng)濟(jì)型優(yōu)勢(shì)顯現(xiàn)。

18年補(bǔ)貼退坡不改新能源汽車(chē)增長(zhǎng)大趨勢(shì)，各類車(chē)型需求有保障，長(zhǎng)期堅(jiān)定看好新能源汽車(chē)板塊。雙積分政策在供給側(cè)的激勵(lì)以及新能源乘用車(chē)、客車(chē)、專用車(chē)不斷增長(zhǎng)的內(nèi)在需求推動(dòng)新能源汽車(chē)總量持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)。總體而言，18年全年銷(xiāo)量仍有望較快增長(zhǎng)，全年可能實(shí)現(xiàn)110.0萬(wàn)輛產(chǎn)銷(xiāo)量水平，相應(yīng)帶來(lái)電池消費(fèi)量增長(zhǎng)30%。19年積分制開(kāi)始執(zhí)行，有消費(fèi)級(jí)車(chē)型大量涌現(xiàn)，銷(xiāo)量增速提升。根據(jù)我們的測(cè)算，預(yù)計(jì)2018年至2020年我國(guó)新能源汽車(chē)的產(chǎn)量可達(dá)110.0、158.6、233.2萬(wàn)輛。

上游：鈷仍是重點(diǎn)，鋰看價(jià)格走勢(shì)和估值水平

就鈷而言，政策引領(lǐng)新能源汽車(chē)走高能量密度、高續(xù)航里程的技術(shù)發(fā)展路線，帶動(dòng)三元電池需求持續(xù)高漲。作為三元正極的重要原料，預(yù)計(jì)未來(lái)鈷的需求依舊旺盛。供給方面，寡頭壟斷格局下，鈷的供給受到有效控制；政局動(dòng)蕩及童工問(wèn)題的曝光成為剛果（金）鈷礦開(kāi)采的不穩(wěn)定因素；銅、鎳價(jià)格低迷也影響到鈷新增供給的釋放。供需偏緊的格局之下，我們預(yù)計(jì)未來(lái)鈷價(jià)將依舊高漲，將迎來(lái)持續(xù)高景氣。

就鋰而言，考慮到國(guó)補(bǔ)調(diào)整給予上半年的緩沖期，疊加2017年四季度下游企業(yè)主動(dòng)減產(chǎn)去庫(kù)存的因素，去年較高的動(dòng)力電池庫(kù)存已得到較好的緩解。而今年下游整車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量增長(zhǎng)有望帶來(lái)動(dòng)力電池行業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)與產(chǎn)量增長(zhǎng)，并帶來(lái)對(duì)碳酸鋰需求的提升。供給方面，根據(jù)對(duì)國(guó)內(nèi)外主要鹽湖提鋰公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃的統(tǒng)計(jì)，我們推斷18年碳酸鋰供給端仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，短期較難出現(xiàn)明顯增加，而未來(lái)鹽湖提鋰產(chǎn)能的實(shí)際釋放效果仍有待觀察。在下游需求的推動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)2018年碳酸鋰價(jià)格有望逐步企穩(wěn)回升。

上游資源長(zhǎng)期看具備戰(zhàn)略配置價(jià)值，關(guān)注鋰和鈷行業(yè)相關(guān)標(biāo)的（有色行業(yè)覆蓋）等，關(guān)注三元鈷前驅(qū)體的合縱科技。

下游：政策加碼，充電樁有望迎來(lái)建設(shè)熱潮

我們認(rèn)為，新能源汽車(chē)持續(xù)增長(zhǎng)及政策扶持力度加強(qiáng)將成為未來(lái)充電樁行業(yè)上行的主要驅(qū)動(dòng)因素。具體來(lái)說(shuō)，根據(jù)中央政府至2020年建設(shè)480萬(wàn)個(gè)充電樁的目標(biāo)，各地方政府充電樁建設(shè)規(guī)劃和優(yōu)待政策陸續(xù)出臺(tái)，地補(bǔ)調(diào)整由購(gòu)車(chē)端向充電樁建設(shè)和運(yùn)營(yíng)端傾斜，是助推充電樁行業(yè)上行的主要政策因素。而當(dāng)前4:1的車(chē)樁比加之新能源汽車(chē)未來(lái)持續(xù)增長(zhǎng)引致出對(duì)充電樁配套建設(shè)的迫切需求則是驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)上行的根本動(dòng)力。

短期而言，伴隨各地未來(lái)可能的充電樁建設(shè)熱潮，設(shè)備提供商有望最先受益。據(jù)測(cè)算，未來(lái)三年充電樁市場(chǎng)規(guī)模可達(dá)387億元，設(shè)備廠商利潤(rùn)增長(zhǎng)可期。中長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，充電樁運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)有望成為產(chǎn)業(yè)鏈下一個(gè)投資熱點(diǎn)。由于政策加碼，短期運(yùn)營(yíng)商有望依靠補(bǔ)貼扭虧為盈，而隨著經(jīng)營(yíng)模式不斷創(chuàng)新，增值服務(wù)持續(xù)開(kāi)拓，平臺(tái)化運(yùn)營(yíng)取得成效，一批優(yōu)秀的運(yùn)營(yíng)企業(yè)有望脫穎而出，并從市場(chǎng)中獲取豐厚收益。

相關(guān)公司：充電樁設(shè)備技術(shù)核心廠商金冠電氣、科士達(dá)等；充電樁運(yùn)營(yíng)核心廠商特銳德等。

中游：補(bǔ)貼下調(diào)背景下，重點(diǎn)關(guān)注中游預(yù)期差

從需求端來(lái)看，我們認(rèn)為18年補(bǔ)貼調(diào)整不改新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)趨勢(shì)，因而中游電池及電池材料總體需求不減。

電池方面，價(jià)格下行使得市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈。大型電池企業(yè)綁定下游優(yōu)質(zhì)整車(chē)客戶，尤其是A級(jí)乘用車(chē)供應(yīng)鏈，隨著乘用車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)，將有序擴(kuò)產(chǎn)滿足以客戶需求，強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局愈發(fā)明顯。

三元材料競(jìng)爭(zhēng)格局較為松散，第三方正極企業(yè)向上游合作布局有助于形成成本優(yōu)勢(shì)、維持盈利能力，同時(shí)綁定下游電池客戶獲取市場(chǎng)份額將可獲得較大業(yè)績(jī)?cè)鏊佟Ｍ瑫r(shí)，高鎳三元符合政策引導(dǎo)方向，優(yōu)先布局高鎳三元的企業(yè)將獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

電解液價(jià)格企穩(wěn)、產(chǎn)銷(xiāo)增加將帶來(lái)彈性。碳酸鋰價(jià)格不斷攀升導(dǎo)致六氟磷酸鋰成本高企，價(jià)格下行空間有限。隨著六氟磷酸鋰價(jià)格觸底，電解液價(jià)格企穩(wěn)，并將跟隨電池行業(yè)產(chǎn)銷(xiāo)增長(zhǎng)，底部復(fù)蘇。

隔膜領(lǐng)域，干法隔膜性價(jià)比凸顯。在電池組售價(jià)下行趨勢(shì)下，電池廠迫于盈利壓力尋求降本，而干法與濕法涂覆隔膜價(jià)差持續(xù)維持較高水平，干法隔膜性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯，CATL等龍頭電池廠部分已經(jīng)開(kāi)始切換回使用干法隔膜。

同時(shí)，我們看好新汽車(chē)配件發(fā)展勢(shì)頭。新能源汽車(chē)不同于傳統(tǒng)燃油車(chē)的主要零部件及其成本構(gòu)造帶動(dòng)了相關(guān)汽車(chē)配件的需求爆發(fā)。相關(guān)配件有著“從無(wú)到有”、“從少到多”的價(jià)值量變化，且新能源汽車(chē)配件市場(chǎng)格局相對(duì)清晰，因此細(xì)分龍頭企業(yè)受益電動(dòng)車(chē)增長(zhǎng)確定性較高。

相關(guān)公司：中游中期看好電池、干法隔膜和電解液龍頭，國(guó)軒高科和天賜材料，關(guān)注星源材質(zhì)；同時(shí)繼續(xù)關(guān)注汽車(chē)電子領(lǐng)域（電子行業(yè)覆蓋）等。

風(fēng)險(xiǎn)提示

1）新能源汽車(chē)政策和產(chǎn)銷(xiāo)量低于預(yù)期：新能源汽車(chē)在雙積分制和國(guó)補(bǔ)有序退坡的推動(dòng)下，未來(lái)發(fā)展前景向好，不過(guò)如短期出現(xiàn)國(guó)補(bǔ)超預(yù)期的退坡或其他突發(fā)的政策變化，短期新能源汽車(chē)的產(chǎn)銷(xiāo)可能不及預(yù)期；

2）新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格大幅波動(dòng)：新能源汽車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈包括上游鈷鋰、中游三電+電池材料制造業(yè)和下游整車(chē)和充電樁等細(xì)分領(lǐng)域，如各細(xì)分領(lǐng)域內(nèi)的供需階段性失衡，可能導(dǎo)致相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的大幅波動(dòng)，從而影響細(xì)分領(lǐng)域公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)；

3）充電樁投資建設(shè)規(guī)模和進(jìn)度低于預(yù)期：2018年國(guó)補(bǔ)新規(guī)明確各地地補(bǔ)政策未來(lái)將逐步轉(zhuǎn)為支持充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，不過(guò)該政策落實(shí)到各具體地方政府需要時(shí)間，如落實(shí)時(shí)間大幅低于預(yù)期，則可能導(dǎo)致未來(lái)充電樁建設(shè)規(guī)模和進(jìn)度低于預(yù)期。