數年之間，股市募資上千億。京東方一路嗜血幕后，這家中國最成功的技術、產業追趕者，再次擴張，未來成算幾何。

1月15日晚間，京東方發布了2021年非公開發行A股股票元，擬募資200億人民幣用于收購股權，增資擴產、償還貸款、補充流動資金等項目。

該則公告再發布后引起了市場的高度關注，京東方再一次被披上“股民收割機”的頭銜，與此同時，一個產業問題也隨之浮出水面：京東方在OLED領域里復刻LCD時代的模式，真的行得通嗎？

從瀕臨破產到全球第二大面板產商，京東方用了13年，在這13年中，京東方總共開工建設了13條顯示面板產線，擴張的速度肉眼可見，其背后數次大手筆的定增融資也屢屢被人所詬病。

千金散盡。京東方集北京、合肥、成都、重慶等幾地地方政府之力，生生磨走日韓戰力，成就全球LCD王者。但是，持久戰大師還能贏下追擊戰？

新舊技術交替，韓國雙雄分別雄跨大尺寸、中小尺寸OLED頂端，睥睨天下。京東方+地方政府，國資績優生和地方財政補貼的持久戰法，還能有多少戰力？

01、京東方“嗜血往事”

2011年8月，京東方發布公告稱將在鄂爾多斯建設國內首條5．5代AMOLED產線，作為交換條件，鄂爾多斯政府承諾為京東方配置不低于10億噸的煤礦開采權。

在開創“產線換煤炭”歷史先河的兩年后，京東方宣布定向增發460億元，創下了當時A股市場最大規模的再融資記錄。

十年后，曾經A股市場的“難兄難弟”已經成為LCD領域的執牛耳者，中國顯示面板產業也有了正面對抗韓廠的底氣，而京東方“捆綁”政府+“吸血”股市的模式仍在延續。

京東方的定增之路始于2006年，為了籌集合肥6代線的產線建設資金，定向增發了總價值18．6億元的股票，在嘗到甜頭后，京東方在隨后的幾年里又進行了三輪定增。

直到2014年，京東方發起了上市以來的第五輪定增，這一次總金額達到了史無前例的460億元，在定增方案公布后，京東方股價迅速下跌，在不到兩個月的時間里，股價從5．04元跌至2．64元，市值接近腰斬。

這幾乎成了一個定律，每當京東方股價有所上漲時，京東方都會發布定增方案，而這些定增發行的股票終將會回到二級市場之中，股價也因為受到稀釋而回落，京東方也因此受到諸多質疑。

但從現實角度出發，京東方的確將募集的資金用在了實處，以2014年的第五輪定增為例，京東方將所籌資金全部用在了合肥8．5代線、重慶8．5代線、鄂爾多斯5．5代AMOLED產線三大項目上的后續建設上，這三條產線在投產后成為京東方平穩度過面板周期性低谷的有力保障。

不過，京東方真正被人所詬病的是其不成正比的分紅。公開資料顯示，京東方自2001年上市以來，累計現金分紅不足53億元，期間甚至創造過十年沒有現金分紅的歷史。

與之相對應的是六次總金額達到908億元的定增。

相比之下，同屬國內“面板雙雄”的TCL科技，自2012年以來連續9年現金分紅，累計分紅超過81億元，而在此期間TCL科技定向融資金融尚不足80億元。

此外，TCL科技還進行過數次股份回購以增厚股東收益，僅僅是2019年，TCL科技累計回購股份的總金額就達到80億元。

或許是早已預料到市場的情緒，在拋出200億的定增方案后，京東方還發布了一份未來三年的股東分紅回報規劃，承諾在當年盈利的情況下，每年以現金方式分配的利潤不少于當年實現的可供分配利潤的百分之十。

02、OLED追趕，成算幾何

2020年5月，《華爾街日報》專欄作者Christopher Mims曾撰文回顧，LCD產業從美國發明到日本崛起，再到韓國、日本、中國臺灣三足鼎立，再到如今，中國大陸占據半壁江山的歷程。

Mims判定，在液晶顯示制造業占主導地位的中國，對其顯示面板行業的補貼方式使其他任何國家都難以與之競爭。

京東方等中國企業現在試圖將這一戰例延續至OLED領域——政府補貼、價格競爭組合拳。

以維信諾為例，2018年在合肥開工建設的第6代AMOLED生產線，總投資額高達440億，其中三家合肥市國資委控股的企業出資比例高達81．82%，在項目啟動后的貸款和融資中，合肥市國資委也提供了重要幫助。

作為把持LCD領域里頭把交椅的京東方，自然也不愿在OLED領域里甘居人后。根據京東方發布的公告，本次募集資金200億元共計劃投資6個項目，除償還福州城投集團貸款、補充流動資金各占用30億元，以及成都京東方億元項目占用5億元外，其余的135億元均用于增資及擴產項目。

其中，耗費65億對重慶6代AMOLED產線增資，該條產線投資總金融達到465億元，設計產能為48K/月，主要定位于智能手機、平板電腦等中小尺寸面板，計劃在今年11月完成一期項目建設及投產，整個項目的三期工程預計在明年12月完成。

算上已經量產的鄂爾多斯、成都、綿陽三條產線，以及正在施工建設的福州產線，京東方在未來將擁有五條AMOLED產線，結合前不久韓媒爆料的京東方內部專門為蘋果設立“Apple Line”，京東方在OLED領域里的野心可見一斑。

與此同時，京東方也在鞏固自身在大尺寸LCD領域里的優勢，耗費65億元收購武漢京東方光電24．06%的股權。在市場經歷了史上最長漲價周期后，LCD面板業務已經擺脫了虧損狀態，成為面板廠手中的“香餑餑”，武漢京東方光電作為一家擁有10．5代線的公司，收購該公司股份無疑能夠大大提升自身的盈利能力。

值得一提的是，本次京東方還將目光放在了Micro LED技術上。

企查查數據顯示，云南創視界成立于2017年，京東方持股比例為82．77%。目前，該家公司的硅基OLED顯示器件已經開始出貨，京東方投資建設的12英寸硅基OLED項目正是為將來的硅基Micro LED行業做準備。

從產業的角度來看，京東方這次募集資金的用途可謂考慮深遠，既有時下價格處于高位的LCD業務，又有近年重點布局的OLED業務，還有代表著未來顯示技術的Micro LED業務。

只是，如此的多線布局注定會讓京東方承擔相當大的成本壓力，在次背景下，京東方的模式真的能夠復刻嗎？或者說，依靠這樣的模式真的能在OLED領域突破韓廠的封鎖嗎？

03、新產業下的舊模式

2007年，京東方在北京市政府的背書下，得到了銀行還貸期限延長五年的允諾，同時通過國資委下的北京工業投資公司得到了28億元的借款，并在京東方的提議下將該借款轉為了京東方的股份。

此后，京東方將這一模式延續下來，讓成都、合肥、重慶、福州等地的項目陸續上馬，由此引來國內其他面板廠商紛紛效仿。

從一定意義上來講，國內顯示面板產業能從一窮二白的狀態，搖身變為全球第二大顯示面板生產國，離不開京東方對這一模式的開創。

不過，這一模式能否在OLED領域里復刻仍有待商榷。

其根本原因在于，中國的面板廠商在大舉進入LCD領域之時，這一領域發展的已相當成熟，幾乎不存在過多的技術壁壘。

以惠科為例，惠科在發展的過程中幾乎照搬了京東方的模式，旗下瀏陽8．6代線項目總投資320億，其中瀏陽市人民政府控股的湖南金陽投資有限公司出資占比高達90%。

在產線投產后，惠科一方面可以從日韓挖來大批專家技術人員，提升產線的產能和良率，另一方面可以通過自家的終端廠，以較低的價格出售的面板，以“薄利多銷”的策略搶占市場。

但這種策略很難應用在OLED領域，首當其沖的就是良率問題。DSCC的數據顯示，京東方在2019年一季度的AMOLED面板良率僅為30%，直到2020年三季度良率才實現70%，國內其他廠家諸如維信諾、深天馬、和輝光電的成本也基本維持在60%-70%上下。

相比之下，三星的AMOLED良率在2019年已經突破90%，成本優勢不言自明。

另外，在LCD時代，中國面板廠商可以通過高薪酬挖走日韓專家技術人員，但在AMOLED領域，由于三星一家獨大的局面，中國面板廠商已基本面臨“無人可挖”的現狀。

最重要的是建設AMOLED產線所需要面臨的巨大成本壓力，以京東方重慶AMOLED產線為例，這條總投資額高達465億的產線，按照京東方的7年產線折舊期限來算，在不考慮凈殘值的情況下，該條產線每年的折舊費用將達到60億。

相比之下，三星顯示和LGD的AMOLED產線大多于2009-2013年建成，部分產線的折舊將在近兩年內完成，這意外著倆家企業將增加15%左右的利潤空間，在市場中更具有競爭優勢。

面板行業的競爭格局向來是成王敗寇，落后的產能注定會被清洗出去，如早些年的日本，或是當下在LCD領域里韓國，在OLED領域里，延續過去模式的京東方是淘汰者？還是被淘汰者？

目前，仍系未知。

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