12 月 22 日，隨著上交所上市鑼聲敲響，健麾信息成為 2020 年醫(yī)療健康行業(yè)最后一家 IPO 的公司。

盡管 2020 上半年受到疫情影響，IPO 送審速度放緩，但新上市的醫(yī)療健康公司數(shù)量依然高達 24 家之多。下半年疫情影響逐漸消退，IPO 熱度持續(xù)上漲，2020 全年中國醫(yī)療健康 IPO 事件數(shù)量達到 63 起，創(chuàng)歷史新高，同比增長超過 65%。

63 家登陸資本市場的醫(yī)療健康企業(yè)中，登陸上交所的企業(yè)多達 34 家（其中相當(dāng)一部分為科創(chuàng)板），其次為港交所、深交所和納斯達克，分別為 16 家、8 家和 4 家。此外還有 1 家企業(yè)登陸新三板。

IPO數(shù)量創(chuàng)歷史新高

遠毅資本合伙人楊瑞榮將今年醫(yī)療健康行業(yè)二級市場熱度高漲的原因歸結(jié)為三點，分別是：全球市場的量化寬松貨幣政策， 香港聯(lián)交所、科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相關(guān)醫(yī)療健康企業(yè)上市的新規(guī)，以及疫情驅(qū)動的對健康領(lǐng)域的關(guān)注和業(yè)績的上漲。

橫向?qū)Ρ?2014 年 - 2020 年中國醫(yī)療健康行業(yè) IPO 數(shù)量，整體呈現(xiàn)顯著的上升趨勢。

究其原因，2018 年出臺的《主板上市規(guī)則》第十八 A 章打開了未盈利生物醫(yī)藥企業(yè)上市募資的大門，2019 年科創(chuàng)板開放后，在制度設(shè)計上明確允許未盈利企業(yè)上市，為眾多營業(yè)收入和凈利潤比較低的藥企提供了上市機遇，我國醫(yī)療健康領(lǐng)域 IPO 數(shù)量再次急劇上升。

與此同時，創(chuàng)業(yè)板注冊制和新三板轉(zhuǎn)板上市制度的設(shè)立提供了更多的上市募資渠道，也為投資機構(gòu)提供了更多的退出機會，這也將會帶動醫(yī)療健康行業(yè)內(nèi)一級市場的投資。

可以預(yù)見，未來國內(nèi)醫(yī)療健康領(lǐng)域的資本熱度仍將保持，上市數(shù)量還會繼續(xù)水漲船高。

生物制藥與醫(yī)療器械迎來高光時刻

關(guān)注上市企業(yè)所處的細分領(lǐng)域容易發(fā)現(xiàn)，生物技術(shù)和制藥企業(yè)、以及醫(yī)療器械或診斷類企業(yè)成為上市主力，IPO 數(shù)量分別高達 35 家、11 家和 10 家。這些企業(yè)擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，科技創(chuàng)新能力突出，既符合科創(chuàng)板和港交所關(guān)于未盈利企業(yè)上市的策略，也符合國產(chǎn)器械逐步替代進口、創(chuàng)新藥研發(fā)日漸崛起的行業(yè)背景和新冠疫情突襲所帶來的特殊的市場需求。

此外，醫(yī)療信息化領(lǐng)域同樣有 3 家企業(yè)上市，包括健麾信息、京東健康和眾巢醫(yī)學(xué)慕課。三家企業(yè)的主營業(yè)務(wù)各不相同，健麾信息屬于醫(yī)藥物流自動化、信息化、智能化及移動醫(yī)療整體解決方案提供商，京東健康屬于醫(yī)藥電商，而眾巢醫(yī)學(xué)慕課屬于醫(yī)學(xué)臨床實踐學(xué)習(xí)平臺，主要為用戶提供臨床醫(yī)學(xué)各領(lǐng)域?qū)嵺`課程。

對比今年中國醫(yī)療健康行業(yè)新上市企業(yè)的股價漲幅，診斷類公司（包含新冠相關(guān)診斷以及腫瘤 NGS 等）股價漲幅一騎絕塵，高達 430.04%。萬泰生物、東方基因、康華生物、新產(chǎn)業(yè)生物的股價漲幅均超過了 200%，其中專注于診斷試劑、疫苗、醫(yī)學(xué)儀器和抗體藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的萬泰生物，受新冠疫情推動，漲幅高達 2203.20%。

專科服務(wù)類企業(yè)今年雖然上市數(shù)量僅有 3 家，但股價平均漲幅達到了 221.18%，遠高于行業(yè)平均水平。

今年上市的歐康維視、愛博醫(yī)療都從事眼科相關(guān)藥物或醫(yī)療產(chǎn)品的研發(fā)，股價表現(xiàn)亮眼。歐康維視是一家眼科醫(yī)藥平臺公司，現(xiàn)已建立一系列經(jīng)過驗證的眼科藥物組合，截至今年年中，歐康維視已擁有 16 種藥物資產(chǎn)，涵蓋所有主要的眼睛前部及后部疾病。而愛博醫(yī)療目前已開發(fā)了一系列白內(nèi)障手術(shù)配套產(chǎn)品和角膜塑形鏡等視光系列產(chǎn)品，中長期發(fā)展目標(biāo)是開發(fā)眼科全系列醫(yī)療產(chǎn)品，包括植入類眼科耗材、手術(shù)器械、手術(shù)設(shè)備、視光產(chǎn)品、眼科制劑等。

海吉亞醫(yī)療是一家專注腫瘤的民營醫(yī)療集團，目前經(jīng)營或管理著十家以腫瘤科為核心的醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)，自今年 6 月 29 日上市以來，其股價漲幅達到了 163.78%。

醫(yī)療器械類公司的漲幅緊隨其后，為 183.42%，其中，從事電子醫(yī)療儀器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的康泰醫(yī)學(xué)漲幅達到 1070.77%。

35 家生物技術(shù)和制藥公司扎堆上市的同時，這些公司股價的平均 “熱度” 卻并不算高，平均漲幅為 76.68%，其中開拓藥業(yè)、先聲藥業(yè)、嘉和生物藥業(yè)、和鉑醫(yī)藥、三生國健、前沿生物、德琪醫(yī)藥、百奧泰均已破發(fā)，開拓藥業(yè)的跌幅達到 - 48.09%。不過，從事腫瘤藥物研發(fā)的天境生物、再鼎醫(yī)藥，從事動物防疫的科前生物，專注重組蛋白質(zhì)及其長效修飾藥物研發(fā)的特寶生物，以及研發(fā)兒童藥物的葫蘆娃藥業(yè)集團，這五家公司的股價漲幅均超過了 200%。

此外，醫(yī)療信息化企業(yè)和保健產(chǎn)品公司的平均漲幅分別為 51.21% 和 10.07%，低于全行業(yè)平均水平。

疫情無疑為醫(yī)療健康行業(yè)帶來了巨大的變量，新的趨勢也應(yīng)運而生。

遠毅資本合伙人楊瑞榮非常看好數(shù)字化醫(yī)療的前景，他預(yù)計，“未來幾年內(nèi)，數(shù)字化醫(yī)療將會走出一波高峰，在消費推動、政策引導(dǎo)以及技術(shù)驅(qū)動的前提下，以高效觸達患者。多層次的支付解決方案，以及整體效率提升的醫(yī)療技術(shù)等方向?qū)⑹亲钪档藐P(guān)注的數(shù)字化醫(yī)療細分領(lǐng)域。”

華創(chuàng)資本合伙人熊偉銘則指出了他最為看好、具有廣闊商業(yè)化前景的幾種技術(shù)，“一些在美國歐洲等發(fā)達醫(yī)療市場里面的常規(guī)技術(shù)，比如分子診斷和化學(xué)發(fā)光會在全球普及 ，這些技術(shù)本身在國內(nèi)其實也已經(jīng)發(fā)展了一段時間，但是缺乏公共事件推動，美國也是在 2000 年初炭疽熱襲擊之后才普及了分子診斷。同時中國由于制造業(yè)恢復(fù)最快，所以中國很可能會在這些迅速放量的市場中變成全球最大供應(yīng)商。此外，mRNA 等新型疫苗技術(shù)也會加速落地。”

辰德資本合伙人趙瑞麟則看好四大方向。他在采訪中表示，“在診斷方面，癌癥早篩還是一個很重要的話題；醫(yī)療器械方面，心血管相關(guān)器械還是一個方興未艾的產(chǎn)業(yè)；藥物研發(fā)方面，CAR-T 發(fā)展得很好；微生物研究方面，有一些藥物的臨床試驗結(jié)果很好，大大鼓舞了資本的信心。” 他補充道，微生物這個方向可能更適合研發(fā)解決腸胃反應(yīng)類疾病的藥物，而對癌癥或者一些 “世界難題” 疾病的藥物研發(fā)會困難很多。

本年度 IPO 呈現(xiàn)四大特征

關(guān)注細分領(lǐng)域，我們可以捕捉到今年醫(yī)療健康行業(yè) IPO 的四大特征：

腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)持續(xù)升溫。

今年的上市企業(yè)名單中，生物技術(shù)和制藥企業(yè)占據(jù)半壁江山，其中從事腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)的企業(yè)為數(shù)眾多。例如天境生物、澤璟制藥、百奧泰、諾誠健華、先導(dǎo)藥物、康方生物、開拓藥業(yè)、復(fù)旦張江、神州細胞、甘李藥業(yè)、君實生物、嘉和生物藥業(yè)、云頂新耀、再鼎醫(yī)藥、德琪醫(yī)藥、加科思等，均是腫瘤創(chuàng)新藥領(lǐng)域的知名企業(yè)。

原先在港股上市的君實生物今年回歸 A 股二次上市，登陸科創(chuàng)板。君實生物成立于 2012 年，是一家以開發(fā)治療性抗體為主的生物制藥公司，當(dāng)前擁有 19 個創(chuàng)新藥、2 個生物類似物的在研產(chǎn)品管線。2015 年，君實生物曾在新三板掛牌，3 年后登陸港交所以 “新三板 + H” 方式運作，直到今年在新三板摘牌并在科創(chuàng)板上市。

12 月 28 日，君實生物自主研發(fā)的抗 PD-1 單抗特瑞普利單抗成功 “挺進” 醫(yī)保，也成為新版醫(yī)保目錄中唯一用于黑色素瘤治療的抗 PD-1 單抗藥物。此外，恒瑞、百濟、信達的 PD-1 單抗也已經(jīng)陸續(xù)上市并被納入醫(yī)保名錄當(dāng)中，這些企業(yè)為腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)提供了成功范例，對更多創(chuàng)新藥企與投資機構(gòu)起到了激勵作用。

腫瘤 NGS 公司相繼上市。

隨著腫瘤創(chuàng)新藥研發(fā)不斷取得新的突破，在藥物研發(fā)過程中至關(guān)重要的腫瘤 NGS 也一直備受醫(yī)療投資人關(guān)注。今年年中，燃石醫(yī)學(xué)、泛生子兩個腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療項目相繼登陸納斯達克，成為中國分子診斷領(lǐng)域的又一個里程碑。

6 月 12 日晚，燃石醫(yī)學(xué)登陸美國納斯達克，成為中國赴美上市的腫瘤 NGS 檢測第一股。燃石醫(yī)學(xué)專注于為腫瘤精準(zhǔn)醫(yī)療提供具有臨床價值的二代測序服務(wù)，采取 “中心實驗室 + 院內(nèi)” 的模式，一方面通過中心實驗室處理來自中國各地醫(yī)院的癌癥患者組織和液體活檢樣本，并發(fā)布測試報告；另一方面通過幫助合作醫(yī)院建立院內(nèi)實驗室、安裝實驗室設(shè)備和系統(tǒng)，提供培訓(xùn)和支持服務(wù)等，向醫(yī)院出售試劑盒，讓醫(yī)院能夠以標(biāo)準(zhǔn)化的方式自行進行測試服務(wù)。

通過此次 IPO，燃石醫(yī)學(xué)的早期投資人 —— 北極星創(chuàng)投和聯(lián)想之星獲得了百倍左右的回報。

“機構(gòu)化創(chuàng)業(yè)” 在國內(nèi)開始萌芽。

以天境生物和云頂新耀為例，這兩家公司在成長的過程中都繞不開主要投資方和孵化機構(gòu) —— 康橋資本的支持。康橋資本是亞洲最大和最活躍的醫(yī)療健康行業(yè)的私募股權(quán)基金之一，從投資模式來看，康橋資本不僅是一家 PE，也是一個產(chǎn)業(yè)孵化平臺，擅長以資本扶持和資源優(yōu)勢幫助項目成長和壯大。

如康橋資本 CEO、董事總經(jīng)理傅唯所說，“天境生物是康橋資本自建平臺模式的創(chuàng)新嘗試”。2016 年，康橋資本分別向天境生物的 “前身” 三境生物和韓國合資藥企天視珍投資了 2000 萬美元，此后積極推動兩家公司合并，并持續(xù)加碼合并后成立的天境生物。IPO 后，康橋資本仍是天境生物最大股東，占股 33%。上市以來，天境生物股價漲幅超過了 150%，為康橋資本帶來了巨大的回報。

10 月登陸港交所、上市首日市值超過 160 億人民幣的云頂新耀，也完全肇始于康橋資本的創(chuàng)意。從股權(quán)架構(gòu)來看，云頂新耀的控股股東為亞洲最大的醫(yī)療保健專門投資企業(yè) CBC 集團，持有云頂新耀 62.48% 股權(quán)，而康橋資本擁有 CBC 集團 73% 的股份。上文提及推動天境生物創(chuàng)立的康橋資本 CEO、董事總經(jīng)理傅唯，也位列云頂新耀的董事會主席。

醫(yī)療器械備受投資機構(gòu)矚目。

在近年來，進口替代以及國產(chǎn)高端醫(yī)療器械成為一眾投資機構(gòu)的著力點。今年上市的醫(yī)療器械類企業(yè)中，介入器械開發(fā)商沛嘉醫(yī)療、骨科植入器材開發(fā)者三友醫(yī)療等均走國產(chǎn)替代路線，沛嘉醫(yī)療的公開發(fā)售超額認(rèn)購近 1200 倍，凍資額超過 2600 億元，榮登新股 “吸金王”；三友醫(yī)療登陸科創(chuàng)板，募資凈額 9.78 億元，兩家公司的股價首日漲幅均超過 70%。

在辰德資本合伙人趙瑞麟看來，進口替代是一個階段性的方向，隨著中國自主研發(fā)的技術(shù)不斷趕超國外，進口替代的發(fā)展空間將會受到擠壓。

他對比了國內(nèi)外醫(yī)療器械的整體發(fā)展歷程，“國外醫(yī)療器械的整體發(fā)展比中國早十幾年，他們走過了一段幾家大公司如美敦力、強生，帶著一堆單品公司往前跑的過程，后來經(jīng)歷了行業(yè)整合，然后才發(fā)展到今天的行業(yè)狀態(tài)。回顧中國醫(yī)療器械行業(yè)，可以說是 20 年前才開始‘從零做起’，這中間有很大的差距需要去填補，所以進口代替產(chǎn)品有一定市場空間。但往未來 5 到 10 年看，國內(nèi)技術(shù)會逐漸追上甚至是趕超國外。因為中國人口基數(shù)大，很多病種在數(shù)量上超過了美國，這就必然會形成中國未來引領(lǐng)著整個醫(yī)療器械行業(yè)發(fā)展的趨勢。當(dāng)國內(nèi)外差距逐漸縮小時，進口代替空間也就逐漸縮小了，這就決定了它只能是一個階段性的方向。”

附：2020 年中國醫(yī)療健康 IPO 事件盤點

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