隨著科創(chuàng)板的制度不斷創(chuàng)新和完善，越來越多優(yōu)秀的半導(dǎo)體企業(yè)加速登陸資本市場，同時也吸引了包括盛美股份、中芯國際、華潤微等一批優(yōu)質(zhì)的科創(chuàng)企業(yè)回歸A股上市。

9月30日，作為國內(nèi)半導(dǎo)體清洗設(shè)備龍頭企業(yè)的盛美股份順利通過科創(chuàng)板上市委員會的審核，成為科創(chuàng)板首例“A+N”的企業(yè)。

因此，盛美股份尤為受到資本市場的關(guān)注，也不可避免的受到外界質(zhì)疑。

10月8日，沽空機構(gòu)J Capital Research（美奇金投資，以下簡稱“JCAP”）發(fā)布的一則關(guān)于盛美股份母公司ACMR的沽空報告，對ACMR的設(shè)備價格、業(yè)務(wù)收入以及毛利率提出了質(zhì)疑。

對此，ACMR回應(yīng)稱，報告包含許多關(guān)于業(yè)務(wù)和營運的錯誤陳述，包括有關(guān)收入、毛利率，主要供應(yīng)商，庫存和其他與資產(chǎn)負債表相關(guān)的項目，公司預(yù)計將于11月上旬發(fā)布第3季的財務(wù)業(yè)績，屆時會在財報電話會議上，對報告中的錯誤陳述做出更詳細的回應(yīng)。

此外，以野村證券、STIFEL為代表的國際知名投資機構(gòu)，紛紛發(fā)布研究報告反駁了JCAP的觀點，并繼續(xù)維持“買入”評級，力挺ACMR。

夸大設(shè)備價格？

資料顯示，盛美股份成立于2005年，主要從事半導(dǎo)體專用設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括半導(dǎo)體清洗設(shè)備、半導(dǎo)體電鍍設(shè)備和先進封裝濕法設(shè)備等。其兆聲波單片清洗設(shè)備、單片槽式組合清洗設(shè)備及銅互連電鍍工藝設(shè)備領(lǐng)域的技術(shù)水平已經(jīng)達到國際領(lǐng)先或國際先進水平。

憑借先進的技術(shù)和豐富的產(chǎn)品線，盛美股份得到了海力士、華虹集團、長江存儲、中芯國際、合肥長鑫、士蘭微、長電科技、通富微電、上海新昇、金瑞泓、臺灣合晶科技等眾多主流半導(dǎo)體廠商的認可。

據(jù)JCAP出具的報告顯示，2019年第四季度，一位ACMR直銷銷售的客戶告訴JCAP，其于2019年購買的兩臺晶圓清洗機平均價格為280萬美元，而ACMR披露的平均價格為360萬美元。因此，JCAP認為盛美股份虛增收入和利潤，即夸大了出售設(shè)備的價格。

對此，集微網(wǎng)通過采訪業(yè)內(nèi)人士得知，半導(dǎo)體清洗設(shè)備的種類很多，定制化程度較高，價格差異也很大，需要根據(jù)不同工藝以及化學(xué)種類和腔體數(shù)量等配置來確定，價格有波動是正常現(xiàn)象。因此，僅通過兩臺清洗機的平均價格就質(zhì)疑盛美股份夸大設(shè)備價格以及虛增收入，顯然有以管窺天的嫌疑。

盛美股份曾在招股書中披露，公司產(chǎn)品呈現(xiàn)顯著的定制化特征，不同客戶的產(chǎn)品配置、性能要求以及議價能力可能有所不同，對相同客戶的首臺訂單和重復(fù)訂單價格也可能存在差異。

野村證券也表示，“兩臺”機器單價并不代表ACMR整體業(yè)務(wù)的平均售價，因為樣本數(shù)量過小。

抬高毛利率？

報告還指出，Screen Holdings擁有晶圓清洗機市場40%的份額，但毛利率僅有23.7%。相比之下，ACMR毛利率為47%，幾乎為Screen Holdings兩倍，由此JCAP就認為，ACMR毛利率“充其量只有一半”。

對此，野村證券的報告有力地反駁了這一指控。野村證券指出，2019年ACMR的單片清潔設(shè)備銷售額約占銷售總額的75%，而Screen的單片清洗設(shè)備僅占其2020財年銷售總額的45%。同時，Screen的半導(dǎo)體設(shè)備業(yè)務(wù)還包括太陽能和LED業(yè)務(wù)，兩者的毛利率均低于40%，太陽能的毛利率甚至可能低于20%。

由此看出，JCAP的報告選取的數(shù)據(jù)存在非常大的漏洞，雙方的毛利率對比并無實際意義。

據(jù)了解，盛美股份專注于集成電路設(shè)備領(lǐng)域，為中國半導(dǎo)體清洗設(shè)備行業(yè)的龍頭企業(yè)，以世界原創(chuàng)的SAPS，TEBO兆聲波清洗技術(shù)及Tahoe清洗技術(shù)在全球半導(dǎo)體清洗設(shè)備市場亦具有較強的競爭優(yōu)勢。

同時，集成電路設(shè)備具有較高的技術(shù)壁壘和市場壁壘，產(chǎn)品定制化程度較高，而光伏、LED技術(shù)壁壘較低，市場競爭較為激烈，設(shè)備標(biāo)準化程度較高。通常來說，定制化程度高的產(chǎn)品的毛利率也遠高于標(biāo)準化程度高的產(chǎn)品。

據(jù)招股書披露，盛美股份選取了同為集成電路領(lǐng)域清洗設(shè)備廠商的A股上市公司北方華創(chuàng)、芯源微，亦選取了同屬于中國半導(dǎo)體專用設(shè)備領(lǐng)域的A股上市公司中微公司、長川科技作為可比公司。

通過對比發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，盛美股份的毛利率水平與同行業(yè)可比上市公司平均水平相近。

JCAP聲稱ACMR的代理商轉(zhuǎn)移了收入和利潤。野村證券認為，在半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)，代理商扮演著重要的角色。對于希望在不同地區(qū)尋找新客戶的設(shè)備公司，代理商可以協(xié)助其進行行業(yè)調(diào)查、產(chǎn)品促銷、市場營銷，最重要的是，與潛在客戶建立關(guān)系。并且根據(jù)JCAP的報告，如果ACMR有意低估其收入從而為代理商輸送利益，這將與JCAP之前的說法（即：ACMR在2020年上半年將收入高估了15%～20%）相矛盾。

供應(yīng)商之謎？

此外，JCAP還認為盛美股份通過中間商，隱藏設(shè)備的真實成本。招股書顯示，NINEBELL為盛美股份單片清洗設(shè)備中傳送系統(tǒng)中機器人手臂的主要供應(yīng)商。報告期內(nèi)，NINEBELL一直是盛美股份的第二大供應(yīng)商。2019年，盛美股份向NINEBELL采購5955.30萬元（約合890萬美元），占比13.21%。

盛美股份在招股書中表示，NINEBELL為專注于生產(chǎn)機器人手臂的公司，工藝技術(shù)水平較高，其機器人手臂產(chǎn)品與公司產(chǎn)品具有較好的匹配性。

然而，JCAP在報告中表示，調(diào)查人員走訪韓國首爾郊區(qū)的NINEBELL發(fā)現(xiàn)，該公司正在從日本Yaskawa公司購買機器人手臂。現(xiàn)場NINEBELL標(biāo)志的紙箱上方，放著印有Yaskawa標(biāo)志的紙箱，現(xiàn)場存放的機器人手臂，也與Yaskawa官網(wǎng)產(chǎn)品高度類似。由此，JCAP的報告指控稱，NINEBELL銷售的機械臂本身是從安川電機采購的。

圖片來源：野村證券報告截圖

野村證券反駁稱，這一評估是不正確的，通過JCAP報告的照片，能清楚地看到安川電機包裝箱上的產(chǎn)品名稱“線性西格馬系列”（LinearSigmaSeries），這表示是來自安川電機網(wǎng)站上的線性電機而非機械臂，線性電機只是機械臂的組件。

顯然，上述指控本身便是JCAP牽強的猜測，而關(guān)于NINEBELL僅作為中間商，作用是隱瞞成本的指控就更是無稽之談了。

JCAP還表示，NINEBELL是一家神秘的高科技公司，它最初向客戶提供辦公室打印機，然后開發(fā)了第二條業(yè)務(wù)線機器人（手臂）。但是，韓國的兩個機器人協(xié)會都沒有聽說過NINEBELL。JCAP并用以下圖片指控ACMR的韓國機械臂供應(yīng)商NINEBELL技術(shù)能力較低。

對此，野村證券指出，JCAP報告使用的是NINEBELL發(fā)貨區(qū)的照片，而不是NINEBELL辦公區(qū)和工作場所的照片，因而無法恰當(dāng)?shù)胤从砃INEBELL的經(jīng)營情況。

圖片來源：野村證券報告截圖

野村證券還披露了NINEBELL的真實照片，并認為JCAP無法進入真正的辦公室和裝配區(qū)。

野村證券表示，JCAP的報告可能會誤導(dǎo)投資者，并在報告中對ACMR維持“買入”評級。

STIFEL也在研報中指出：“我們認為報告中的大部分內(nèi)容均具有誤導(dǎo)性，甚至在某些情況下是錯誤的。我們對ACMR的基本看法保持不變，仍看好該公司未來的市場機會。我們相信ACMR在中國的機遇巨大，在其他地區(qū)亦具潛力。我們解決一些‘宣傳’問題，而對該公司和股票(以及我們的買入評級)表示強烈支持。”

綜上所述，在JCAP的報告中，本身就存在非常多的漏洞，對半導(dǎo)體設(shè)備行業(yè)缺少最基本的常識，在關(guān)鍵點上缺少令人信服的論證和值得推敲的邏輯，其提供的數(shù)據(jù)和圖片也與事實并不相符，僅片面地展開了自身的猜測，由此得出來的結(jié)論也只能誤導(dǎo)投資者。

對于盛美股份而言，作為一家正在快速發(fā)展的中國半導(dǎo)體清洗設(shè)備龍頭企業(yè)，其成長路上爭議并不會少，迅速做出回應(yīng)是非常積極的態(tài)度，期待盛美股份在第3季財報電話會議上的進一步回應(yīng)。

責(zé)任編輯：YYX