業績預告點評

公司是全球高端按摩椅龍頭，一季度受制于疫情發酵，國內市場需求下滑高于小家電行業整體，海外市場，如行業整體對日韓出口同比下滑數十，導致公司整體一季度承壓。展望全年，預計二季度由于歐美市場疫情持續發酵，出口仍受限。但公司作為行業龍頭，享受海外份額集中 + 國內中長期滲透率提升趨勢不變。

▍國內疫情影響Q1預計虧損3000~4500萬，全年業績仍需密切關注海外疫情演變。近日，公司發布2020Q1業績預告，Q1歸母凈利潤預計虧損3000~4500萬元，上年同期盈利約3700萬元，同比降幅較大，主要系受國內疫情影響：1）公司及上下游產業鏈復工延遲，物流不暢；2）高端按摩椅屬于大額可選消費品，而且依賴線下體驗和上門安裝，預期疫情沖擊大于其他家電品類；3）疫情期間線下渠道基本停滯，而公司線下渠道占國內自主品牌銷售約2/3，占比高于其余小家電公司。歷史上公司海外收入占比達75%，主要來源于美國（ODM+自主品牌COZZIA）、東南亞（國際OGAWA）等，預計Q2受海外疫情影響較大，全年業績仍需密切關注海外疫情演變。

▍分渠道看，按摩器具線上表現優異，Q1維持正增長，行業增速達+21%。根據淘數據，按摩椅/沙發Q1同比增速約+21%（19Q4為+44%），其中奧佳華同比約+18%，略低于行業，預計主要系因為線上銷售以中低端按摩椅為主。出口方面，根據海關數據，截至2020年2月末，按摩器具全球出口同比-7%，其中韓國、日本降幅較大，分別達-58%和-27%，美國維持+7%的小幅正增長。回顧2019年，公司多重壓力集中體現。在貿易摩擦、消費環境疲軟和內部調整等影響下，業績壓力較大，預計國內自主品牌全年僅約+10%。分渠道看，預計電商、經銷等渠道維持小幅增長，2020年直營渠道、MEDISANA品牌等內部調整將大概率完成，料業績負面沖擊將基本見底，同時海外經銷商拓展有望完成。

▍補齊產品線，完善品牌矩陣。2019年以來，公司陸續推出多款位于1~2w價格帶的產品，主打較高性價比，在消費下行、高端產品銷售受到阻力的背景下，進一步補全自身產品線，擴大產品覆蓋面。2019年9月奧佳華品牌煥新，啟用全新代言人彭于晏，對話年輕化智能消費群體；同期推出子品牌ihoco輕松伴侶，以多品類、多品牌組合，打造健康黑科技產品集合店，側重下沉市場。目前中低端按摩椅市場格局仍高度分散，龍頭進軍加速市場競爭，有望優化格局，繼續提供業績增量。

▍短期沖擊疊加，中長期業績增長空間較大。國內短期消費受到經濟增速下行、貿易摩擦等因素影響出現下探，但中長期來看，國內以中產階級為代表的消費能力仍具備較強韌性。按摩椅此前受制于高單價、消費者認知不足等因素影響，國內普及度和滲透率均處于較低水平，戶均滲透率僅為韓國的1/10、日本的1/20，長期提升空間仍然較大。奧佳華是按摩器具行業龍頭，國內外布局完善，在品牌、技術、品質等多方面均處于行業領先地位，抗風險能力較強，預計中長期仍望實現業績的穩健增長。

▍風險因素：自主品牌OGAWA銷售進展不及預期；國內按摩椅滲透率提升速度遠低于預期；人民幣匯率大幅波動；原材料價格大幅上漲。

▍投資建議：結合業績預告以及疫情影響，下調2019/2020/2021年EPS預測至0.57/0.66/ 0.79元（原預測為0.57/0.72/0.87元， 2018年EPS 0.79元），現價對應PE 19/16/14倍。公司是自主品牌高端龍頭，短期受制于消費下行壓力，長期產品、渠道布局完善，放量可期，仍維持“買入”評級。