而今，不僅中概股搶灘IPO遇冷，市場對中國獨角獸的追逐熱情也在下滑，股價腰斬者不在少數(shù)。

2019年6月6日，中國在線教育公司跟誰學敲鐘當天，除了紐約證券交易所副董事長John Tuttle之外，紐交所CEO史黛西、國際上市部總裁埃里克斯，均來到交易大廳與跟誰學高管寒暄道賀。

交易所高管集體出場的“配置”并不多見。在熱鬧寒暄的背后，是2019年上半年，中國公司僅此一家登陸紐交所的清淡現(xiàn)實。

紐約的另一家交易所納斯達克在招攬中國上市公司個數(shù)上略勝一籌，但融資額同樣平淡。

今年上半年赴美的中概股IPO中，前7家融資額共計13億美元，其中，瑞幸咖啡一家包攬6.95億美元。這意味著赴美中概股在2019年上半年IPO總融資額，甚至不及去年的拼多多一家（募資16.3億美元）。

“市場仍在等待萬達體育等行業(yè)龍頭公司，但預計年內(nèi)赴美中概股IPO總融資額不會超越2018年。”美國復興資本專注于IPO的ETF主管凱瑟琳（Kathleen Smith）對《棱鏡》分析。

7月24日，在萬達體育IPO前夕，凱瑟琳注意到該公司更新招股書后下調(diào)IPO募資，最高募資額從5.75億美元下調(diào)至3.5億美元，這驗證了她此前對整體市場前景的預測。

2018年，共有32家中國公司登陸美股市場，IPO集資總額89億美元，曾掀起4年來難得的中概股“小陽春”。其中，拼多多、愛奇藝、騰訊音娛和蔚來汽車的IPO融資額，均超過10億美元。

而今，不僅中概股搶灘IPO遇冷，市場對中國獨角獸的追逐熱情也在下滑，股價腰斬者不在少數(shù)。但資金永不眠，已經(jīng)上市的拼多多們再融資活躍，各大交易所對行業(yè)龍頭和高增長型公司的爭奪暗戰(zhàn)，仍在繼續(xù)。

龐然大物阿里巴巴擬在香港二次上市，如同風向標一樣，將暗戰(zhàn)進一步升級。

互聯(lián)網(wǎng)老兵，IPO新寵

上半年赴美上市的中概股中，公司創(chuàng)始人群體以互聯(lián)網(wǎng)老兵居多。

2019年3月，富途證券登陸納斯達克，募集資金約9000萬美元。富途證券創(chuàng)始人李華2000年畢業(yè)后進入騰訊，曾是中國最大社交巨頭的第18名員工，也是QQ最早的研發(fā)參與者。

2004年，騰訊控股港股上市后，炒股成為李華的業(yè)余愛好，但港股交易軟件還停留在上個世紀80年代，李華決定著手自己改變。

2008年，李華從騰訊離職籌備自己的創(chuàng)業(yè)項目。2012年，富途成立，2018年營收達到8.11億港元。

李華公開說過，騰訊的從業(yè)經(jīng)歷讓富途在創(chuàng)立之初就帶著“打磨產(chǎn)品”的基因。

瑞幸CEO錢治亞跟李華一樣，同樣是互聯(lián)網(wǎng)老兵。

2007年，她供職的神州租車正式創(chuàng)立，后來成為國內(nèi)規(guī)模最大的租車平臺。神州租車通過激進補貼換取用戶增長和市場規(guī)模的互聯(lián)網(wǎng)打法，以及叫板行業(yè)巨頭的營銷手段，經(jīng)過市場檢驗，自成一體。

2015年，錢治亞從神州租車離職，創(chuàng)立瑞幸咖啡。人們在瑞幸半年開店500家的快速擴張里，隱約看到神州系的人、資本、戰(zhàn)術。

2019年5月，成立不足三年的瑞幸咖啡在納斯達克敲鐘上市，募資6.95億美元，創(chuàng)下今年以來中概股在美募資最高額。

新氧科技創(chuàng)始人金星也在互聯(lián)網(wǎng)領域摸爬滾打多年。

2008年，曾經(jīng)在千橡互動擔任高級產(chǎn)品運營經(jīng)理的金星，剛為自己的第一次創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷交完學費。

當時，金星已經(jīng)為自己創(chuàng)立的女性購物分享社區(qū)融到A輪投資，但美國金融危機的序幕也已展開，投資款遲遲未能到賬，這場創(chuàng)業(yè)之旅最終以低價將社區(qū)賣出而告終。

吃一塹長一智的金星，體會到做產(chǎn)品和做公司不同。

2011年，作為互聯(lián)網(wǎng)老兵，金星認識到整形美容醫(yī)院和消費者之間信息不透明造成的市場空白，也看到移動互聯(lián)網(wǎng)帶來的新變現(xiàn)可能。金星創(chuàng)立新氧，也是他第三次創(chuàng)業(yè)，第十次做社群。

5月2月，新氧科技以中國互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)美赴美上市第一股的名頭，在納斯達克完成IPO，募資1.79億美元。

中國經(jīng)濟多元化業(yè)態(tài)之下，上述專注于垂直消費需求的公司，在2019年上半年脫穎而出。

“這些中國公司身上，有時代的烙印，也帶著高管團隊此前在其他中國互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)里摸索出來的經(jīng)驗和基因。”一位美股交易員告訴《棱鏡》，高管團隊如果出自知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，或許更容易在一級市場投資人中建立信任感。

“但二級市場的邏輯，看重持續(xù)的盈利能力。”這位美股交易員說，2018年搶時間窗口扎堆上市的中概股，有些后市下跌，也導致二級市場的情緒轉(zhuǎn)為理性。

數(shù)據(jù)顯示，和發(fā)行價相比，2018年上市的優(yōu)信，股價已跌去七成；蔚來汽車股價腰斬；愛奇藝股價在一度沖高一倍漲至40美元之后，重回發(fā)行價附近。

市場情緒相對公平，2019上半年完成IPO的硅谷超級獨角獸Uber和Lyft接連破發(fā)，奠定了美股對獨角獸企業(yè)的謹慎基調(diào)。

其中，Uber上市市值不足800億美元，離此前市場預估的1000-1500億美元相差懸殊，這對滴滴出行等其他等待上市的中國獨角獸而言，并非好消息。

如何在商業(yè)模式創(chuàng)新和用戶增長的同時，拿出可預見的盈利前景，成為仍在準備上市的中概股企業(yè)需要說服二級市場的難題。

上市獨角獸，補血搶跑道

海外市場依舊是核心的補血渠道之一，尤其是對于已經(jīng)上市的中國獨角獸來說。

2019年上半年，高盛統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以科技、媒體及通信為代表的中國新經(jīng)濟企業(yè)為成長尋求資金，帶動了可轉(zhuǎn)債及增發(fā)業(yè)務總量的上升。在海外市場，中國新經(jīng)濟公司可轉(zhuǎn)債發(fā)行超過50億美元，是2018年上半年的4.8倍，增發(fā)超過31億美元，是去年同期的5.7倍。

其中，愛奇藝、YY、蔚來分別發(fā)行12億美元、10億美元和6.5億美元美股可轉(zhuǎn)債，拼多多則完成股份增發(fā)，再募資15.8億美元。

美國一家中型基金的分析師對《棱鏡》表示，這和新經(jīng)濟公司仍處在業(yè)務擴張期的發(fā)展階段相關，特別是身處視頻、造車等仍在燒錢的資本密集型的行業(yè)玩家。前有布局兇猛的競爭對手，后有即將上市的新勢力追兵，只有持續(xù)補充“彈藥庫”才能穩(wěn)住地盤。

例如，2019年1月31日，電動汽車制造商蔚來汽車完成6.5億美元可轉(zhuǎn)債融資，距離該公司在紐約上市僅過去4個月時間。

2019年內(nèi)迄今為止，愛奇藝發(fā)行了最大一筆在美中概股可轉(zhuǎn)債，發(fā)行額高達12 億美元。這也是愛奇藝自去年3月登陸美國納斯達克之后第二次發(fā)行可轉(zhuǎn)換債。

2018年 3 月，百度旗下的愛奇藝在美股上市通過IPO融資 24 億美元，同年 11 月即第一次發(fā)行可轉(zhuǎn)債，規(guī)模 7.5 億美元，為期 5 年，年利率 3.75%。

愛奇藝對外稱，可轉(zhuǎn)債募集資金中的一部分將用于支付有上限期權交易的成本，剩余的資金將被用于繼續(xù)擴充和提升內(nèi)容庫、加強技術研發(fā)以及用于公司日常運營和其他的一般公司用途。

在愛奇藝3月發(fā)行可轉(zhuǎn)債之際，股價也從去年6月的高點40美元，跌去近四成，至25美元附近。

美國一家資產(chǎn)管理公司分析師對《棱鏡》分析稱，購買此類中概股可轉(zhuǎn)債的多為成規(guī)模的機構投資者，“看好并想要分享所投公司以及中國的成長紅利，但是想規(guī)避短期波動風險。”

該分析師表示，發(fā)債手續(xù)繁瑣，需要評級。盈利不穩(wěn)定或評級低的情況下，發(fā)債利率相對高。找準市場復蘇的時機做可轉(zhuǎn)債融資，對新經(jīng)濟企業(yè)來說手續(xù)快、利率低，因而獲得青睞。債券購買者除了看重公司的固定利息回報之外，也可在事先約定的價格達成后選擇債轉(zhuǎn)股，從發(fā)行機構的后續(xù)股價上漲中獲利。

愛奇藝的做法逐漸成為范式。

未來，缺錢的中國新經(jīng)濟公司或?qū)⒏嘟邮艽祟惒呗浴认抡{(diào)IPO融資“上市占座”，之后再圖謀時機開啟再融資。

已經(jīng)上市的公司頻頻再融資，讓那些同賽道的對手暗自較勁。

2019年7月，斗魚在上市之前的路演期間，把上市融資的最高額從5億美元提高至10億美元，讓部分投資人覺得過于激進。

一位參加斗魚路演的海外分析師對《棱鏡》表示，虎牙在2019年4月完成了5.5億美元再融資，對同在游戲直播賽道上的競品斗魚來說，喜憂參半，“一來，證明海外投資人對中國泛娛樂賽道感興趣，二來，競品的持續(xù)融資實力，也意味著戰(zhàn)局遠未結束。”

虎牙于2018年登陸紐交所，IPO融資2.07億美元，加之增發(fā)的5.5億美元，已經(jīng)通過美國市場融資超過7.5億美元。

7月17日，歷經(jīng)波折的斗魚最終登陸納斯達克交易所，融資7.75億美元，證明除了月活用戶、付費用戶、用戶ARPU值、用戶時長等核心指標之外，其在融資能力上與虎牙旗鼓相當。

阿里擬回港“上市”，暗戰(zhàn)升級

新經(jīng)濟獨角獸“星夜趕考”之際，阿里巴巴這條“大魚”的動向更能判斷不同市場的水溫。

紐交所做市商GTS的交易員馬克·奧拓對五年前阿里巴巴IPO時的熱烈氣氛，記憶猶新。當時，因為250億美元的IPO融資金額創(chuàng)下歷史最高，第一筆交易前的詢價時間，長達4個小時。

如果阿里巴巴通過在香港二次上市創(chuàng)造同樣的熱度，將不僅為云計算、新零售等增長型業(yè)務提供額外流動資金，或也創(chuàng)造海外大型中概股“回家”的新姿勢。

康奈爾大學金融學教授Andrew Karolyi對《棱鏡》表示，阿里香港“二次上市”，主要尋求投資人基數(shù)的擴大，“一般而言，投資人基數(shù)的擴大，利于公司以低成本進行股權融資并提升估值。除此之外，遭遇某些特定的監(jiān)管時期、特定的‘更熱’的時間窗口，或提升流動性的訴求，都是上市公司尋求在第二地上市的原因。”

在美股市場投資人看來，阿里選擇在香港二次上市的背后，是港交所爭奪新經(jīng)濟市場定價權的關鍵一步。為此，港交所行政總裁李小加常赴各地宣講香港的機會，包括美國。

2019年年初，在舊金山，面對海外的創(chuàng)新公司和投資人群體宣講時，李小加就曾表示，中國人的家庭財富長期鎖定在房地產(chǎn)和內(nèi)地股市上，多元化資產(chǎn)配置和尋求更高回報的意愿，將創(chuàng)造一個中國資金相對便宜的時期，這也讓發(fā)行人在定價時更具優(yōu)勢。

阿里巴巴被認為是港交所上市新政的響應者之一。香港交易所去年實施上市新政，為已在境外上市的大型中資企業(yè)選擇在港第二地上市，鋪平了道路。

6月17日，美國證監(jiān)會網(wǎng)站文件顯示，阿里巴巴考慮進行1:8拆股，后在7月15日的股東大會上投票確認。“拆股的決定，釋放強烈信號，赴港掛牌將在年底前完成。”美國金瑞基金（KraneShares）首席投資官Brendan Ahern對《棱鏡》表示。

Brendan Ahern掌管的追蹤中國互聯(lián)網(wǎng)上市公司的China Internet ETF中，阿里巴巴為主要成分股之一。Brendan Ahern認為，一旦阿里巴巴在港掛牌，將受益于香港投資人和互聯(lián)互通機制中的南向資金涌入，對阿里巴巴的整體估值有益。

考慮到在港募資規(guī)模，交易員普遍認為,如今市值超過4600億美元的阿里巴巴主要定價，仍將發(fā)生在美股交易時段。“但你無法忽視它在香港上市后將帶來變化。”Brendan Ahern對《棱鏡》表示。

港交所“咄咄逼人”之際，美國兩家主要交易所的高管也不甘示弱，關于爭奪中國創(chuàng)新企業(yè)的暗戰(zhàn)，正在升級。

7月9日，紐交所副董事長劉文思現(xiàn)身香港RISE科技大會；幾乎同期，納斯達克新掛牌業(yè)務高級副總裁麥柯奕在兩周多的時間里，密集走訪多家中國創(chuàng)新企業(yè)。

短期來看，在估值趨于理性、破發(fā)頻頻的大環(huán)境中，美股還在等待年內(nèi)第一個融資超過10億美元的中概股IPO，重新點燃市場熱情。

長期來看，滴滴出行、字節(jié)跳動、螞蟻金服、貝殼找房等中國超級獨角獸去哪兒上市，將重新厘定各個資本市場的座次排名。