任何一個(gè)貨幣，它必須對(duì)應(yīng)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體。美元對(duì)應(yīng)美國(guó)，人民幣對(duì)應(yīng)中國(guó)，港幣對(duì)應(yīng)香港，經(jīng)濟(jì)體絕大多數(shù)是國(guó)家，極少數(shù)是地區(qū)，當(dāng)然也有對(duì)應(yīng)大于國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體，例如歐元。

比特幣、以太坊、EOS這些數(shù)字貨幣又對(duì)應(yīng)哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體呢？

顯然不是對(duì)應(yīng)國(guó)家，也不是地區(qū)。有人說(shuō)它對(duì)應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)體。但問(wèn)題是，有“全球經(jīng)濟(jì)體”這個(gè)概念嗎？經(jīng)濟(jì)體，它必須金融、貨幣、財(cái)政政策都要統(tǒng)一，歐元因此到現(xiàn)在還有諸多麻煩，而全世界今天顯然還沒(méi)有形成統(tǒng)一的經(jīng)濟(jì)體。

Token是個(gè)金融產(chǎn)品，它對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)體應(yīng)該小于國(guó)家，大于公司，這就是產(chǎn)業(yè)鏈，由上下游公司組成一個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，Token就是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值的衡量工具。

從股改到鏈改

我在2018年6月底提出鏈改的概念。現(xiàn)在講鏈改的人很多，各人有不同的理解。我提出的鏈改概念其邏輯和內(nèi)涵是相對(duì)于股改，要把股改的邏輯說(shuō)清楚。

通常大家理解的股改是指從有限責(zé)任公司改制成股份有限公司，但是我認(rèn)為這種分類不太準(zhǔn)確。我以為，公司正確的分類應(yīng)該是分成私募公司和公募公司，私募公司一般是非上市公司，公募公司幾乎就是上市公司，也就是說(shuō)，公司正確的分類應(yīng)該是非上市公司和上市公司，所謂股改，本質(zhì)就是讓公司上市，即IPO。

企業(yè)為什么要上市，為什么從非上市公司到上市公司？上市就是“公司上網(wǎng)”，上網(wǎng)，基于信息流，推動(dòng)資金流、物流，提高資源配置效率。

公司=企業(yè)家+要素，生產(chǎn)要素包括：資金、技術(shù)、管理、原材料、設(shè)備、土地，資金市場(chǎng)、技術(shù)市場(chǎng)、人才市場(chǎng)、大宗商品市場(chǎng)、土地市場(chǎng)。而最關(guān)鍵的生產(chǎn)要素，是人，是企業(yè)家，那么這個(gè)要素在哪里定價(jià)呢？就在證券市場(chǎng)。

上市公司的市值，很大程度上反映的就是企業(yè)家的價(jià)值。證券市場(chǎng)最核心的作用，就是對(duì)人、對(duì)企業(yè)家定價(jià)。給企業(yè)家定價(jià)的證券市場(chǎng)，加上給其他要素定價(jià)的要素市場(chǎng)，加起來(lái)就是完整的市場(chǎng)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的核心就是市場(chǎng)配置資源。股票市場(chǎng)的交易，不是為交易而交易，不是為了給投機(jī)者高拋低吸套利的機(jī)會(huì)，交易的本質(zhì)是投資者、市場(chǎng)對(duì)上市公司評(píng)價(jià)的過(guò)程，所以證券市場(chǎng)必須有交易。

股改，將公司上市，提高公司整合資源的效率，支持公司快速發(fā)展壯大。鏈改，就是將上下游的公司作為要素進(jìn)行再次整合，組合成了一條產(chǎn)業(yè)鏈。

未來(lái)，經(jīng)濟(jì)的基本單位可能不再是公司，而是鏈，即使從法律形式上看基本經(jīng)濟(jì)單位也許還是公司，但從經(jīng)濟(jì)上，從資源實(shí)際配置的邏輯來(lái)看，是一條一條的產(chǎn)業(yè)鏈。

有人說(shuō)，無(wú)幣區(qū)塊鏈不可行，我同意一半，應(yīng)該說(shuō)，沒(méi)有Token的區(qū)塊鏈難以運(yùn)行，但這個(gè)Token不是幣。Token和法幣的關(guān)系，類似方言和普通話，我平時(shí)在北京，來(lái)自五湖四海的朋友們聚會(huì)時(shí)，只能說(shuō)普通話，但是在湖北老鄉(xiāng)聚會(huì)時(shí)，如果有人還說(shuō)普通話，很有可能被當(dāng)做異類，因?yàn)榇藭r(shí)說(shuō)方言的信息量比普通話更大，溝通起來(lái)更方便。

盡管Token不是法幣，不能像法幣一樣在所有的交易中為大家所接受。但是在有些場(chǎng)景，用Token比法幣可能更方便，更有效率，比如產(chǎn)業(yè)鏈。

通常我們認(rèn)為銀行的貨幣體系與證券體系是兩個(gè)平行線，永不相交，而我認(rèn)為，從根本上從長(zhǎng)期看，一個(gè)國(guó)家的貨幣就是這個(gè)國(guó)家的股票。比如美元就是美利堅(jiān)股份有限公司的股票，本幣兌換外幣的匯率就是國(guó)家股票的價(jià)格。一國(guó)央行的責(zé)任，不是保證本國(guó)幣值穩(wěn)定，而是保證本國(guó)貨幣長(zhǎng)期升值（短期貶值那只是一個(gè)技術(shù)手段）的趨勢(shì)穩(wěn)定。

另外，與由同行業(yè)企業(yè)組成的行業(yè)協(xié)會(huì)不一樣，產(chǎn)業(yè)鏈通常情況下是由上下游企業(yè)組成，沒(méi)有中心化機(jī)構(gòu)來(lái)進(jìn)行組織，而區(qū)塊鏈正是為了解決去中心組織DAO面臨的這些問(wèn)題，比如，企業(yè)間交換數(shù)據(jù)時(shí)，就需要分布式數(shù)據(jù)庫(kù)。

把上下游的企業(yè)組織起來(lái)，通過(guò)協(xié)議的方式也可以。但是，經(jīng)濟(jì)學(xué)有個(gè)概念，不完全契約，由于交易費(fèi)用高，完全靠協(xié)議來(lái)把企業(yè)組織起來(lái)，效率低、效果差。那么，把上下游企業(yè)合并成一個(gè)集團(tuán)公司是否可以？

按科斯的交易費(fèi)用理論，為什么要成立公司，就是要把過(guò)高的市場(chǎng)交易費(fèi)用降下來(lái)。市場(chǎng)交易費(fèi)用少了，但轉(zhuǎn)換成了公司內(nèi)部的管理費(fèi)用，隨著公司規(guī)模的擴(kuò)大，內(nèi)部管理費(fèi)用越來(lái)越大，當(dāng)增加的內(nèi)部管理費(fèi)用將超過(guò)了因此降低的市場(chǎng)交易費(fèi)用時(shí)，公司規(guī)模就到了臨界點(diǎn)。將上下游公司合并成立集團(tuán)公司，也可能存在這個(gè)問(wèn)題。

鏈改，打造產(chǎn)業(yè)鏈，比用協(xié)議把企業(yè)聯(lián)系起來(lái)更穩(wěn)定更牢固，與集團(tuán)公司比則更有效率。

如何對(duì)公司進(jìn)行鏈改？

第一步，根據(jù)企業(yè)所在的上下游產(chǎn)業(yè)，設(shè)計(jì)一條鏈的起點(diǎn)和終點(diǎn)。理論上講，所以產(chǎn)業(yè)鏈的起點(diǎn)都是大自然，終點(diǎn)都是消費(fèi)者。但在設(shè)計(jì)一條具體的鏈時(shí)，不一定要覆蓋到大自然，終點(diǎn)也未必一定要延伸到消費(fèi)者。要根據(jù)每一個(gè)不同的鏈的特點(diǎn)，設(shè)定鏈的長(zhǎng)短、起點(diǎn)與終點(diǎn)。

第二步，起點(diǎn)終點(diǎn)確定后，在每一個(gè)環(huán)節(jié)或者說(shuō)行業(yè)，選擇哪些企業(yè)上鏈呢？選擇的標(biāo)準(zhǔn)是什么？一條產(chǎn)業(yè)鏈的設(shè)計(jì)，不一定是每個(gè)環(huán)節(jié)都要選最好的企業(yè)上鏈，鏈就最好，這和球隊(duì)選球員的邏輯類似，一個(gè)球隊(duì)如果前鋒、中鋒、后衛(wèi)都是最好的，這個(gè)球隊(duì)就是最好的嗎？未必！

第三步，Token的設(shè)計(jì)，包括Token的價(jià)值支撐、應(yīng)用場(chǎng)景。股票的價(jià)值來(lái)自單個(gè)公司全部利潤(rùn)的分紅， Token的價(jià)值則來(lái)自鏈上的各個(gè)環(huán)節(jié)、各個(gè)企業(yè)的貢獻(xiàn)，比如，有的公司按照銷售額的百分之三，有的按利潤(rùn)百分之十，有的貢獻(xiàn)產(chǎn)品或服務(wù)，各種方式都可以，貢獻(xiàn)即挖礦，都可以此獲得Token。

Token的價(jià)值邏輯非常重要，決定了這個(gè)鏈的效率，比股改的技術(shù)含量高很多，除了股改，還涉及到產(chǎn)業(yè)組織理論、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)。公司上市以后有市值，判斷一個(gè)上市公司成不成功看市值的大小，同樣的道理，一個(gè)鏈成功的標(biāo)志，就是鏈值。

從STO到TSO

我們知道股票之所以有價(jià)值，是因?yàn)樗且怨镜慕?jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，就是某一個(gè)公司每一年的利潤(rùn)向股票的持有者分紅。數(shù)字貨幣募集的問(wèn)題在于很多Token沒(méi)有價(jià)值支撐。

STO（Security Token Offering）也是類似的邏輯，我持有你這個(gè)Token，那我的收益從哪里來(lái)？美國(guó)前一段有個(gè)STO的發(fā)行，Tzero的發(fā)行，應(yīng)該是個(gè)交易所，他那個(gè)Token的價(jià)值好像就是每個(gè)季度收入的10%作為Token持有者現(xiàn)金分紅的來(lái)源，這樣就支持了Token的價(jià)值。

STO相對(duì)于傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)，有人說(shuō)說(shuō)是二十四小時(shí)不間斷全球同時(shí)交易，交易單位無(wú)限拆分，可以降低企業(yè)的上市融資難度，等等。這些傳統(tǒng)的證券上都可以做得到，只不過(guò)是因?yàn)榉N種原因傳統(tǒng)的證券市場(chǎng)，包括證監(jiān)會(huì)認(rèn)為這么做的意義不大，甚至弊大于利，所以才沒(méi)這么做。如果股票真是二十四小時(shí)交易，你晚上還睡得著覺嗎？

這就是說(shuō)，傳統(tǒng)股票上也要進(jìn)行區(qū)塊鏈改造。STO是站在數(shù)字貨幣募集的角度看IPO，既然數(shù)字貨幣募集可以走向IPO，那么就意味著股票也可以像Token一樣，或者說(shuō)，我們的股票也可以借鑒區(qū)塊鏈技術(shù)進(jìn)行改造。

所以我提出了一個(gè)概念叫TSO，就是Token化的股票。股票token化是實(shí)現(xiàn)智能合約的可編程金融，將股票的四個(gè)權(quán)利拆分來(lái)賣，將小股東的投票權(quán)集中起來(lái)，抗衡大股東，以此可以提高公司的治理水平。

再回到中國(guó)企業(yè)的現(xiàn)狀

關(guān)于民營(yíng)企業(yè)，魏杰教授說(shuō)我們要有理論創(chuàng)新，那我這兒就創(chuàng)新一下吧。首先，將企業(yè)分為國(guó)有和民營(yíng)，某種意義上是錯(cuò)誤的。

因?yàn)閲?guó)有企業(yè)，股東是國(guó)資委，國(guó)資委的上面是國(guó)務(wù)院，是全國(guó)人大，從終極看，國(guó)有企業(yè)的股東是全體國(guó)民，只不過(guò)是委托給國(guó)資委來(lái)進(jìn)行管理。

反之，所謂的民營(yíng)企業(yè)，終極上也是國(guó)家所有，從產(chǎn)權(quán)的4個(gè)方面，所有權(quán)，經(jīng)營(yíng)權(quán)，收益權(quán)，處置權(quán)來(lái)看，民營(yíng)企業(yè)，只是說(shuō)所有權(quán)歸民營(yíng)企業(yè)家，而收益權(quán)，所得稅就25%，另外還有其他的稅收，所以國(guó)家是有收益權(quán)的。

經(jīng)營(yíng)權(quán)表面上是企業(yè)家在獨(dú)立決策，但實(shí)際上也受國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策的影響和引導(dǎo)，至于處置權(quán)在一般情況下國(guó)家不干預(yù)，但如果遇到特殊情況比如發(fā)生重大自然災(zāi)害比如地震甚至戰(zhàn)爭(zhēng)，國(guó)家也是會(huì)干預(yù)的，比如電影《流浪地球》當(dāng)中，那輛車就被征用了，所以沒(méi)有純粹的民營(yíng)企業(yè)。

正確的說(shuō)法應(yīng)該是，所謂國(guó)有企業(yè)，其實(shí)是集中式管理企業(yè)，就是國(guó)資委管理的企業(yè)，而民營(yíng)企業(yè)是分布式管理企業(yè)。

隨著區(qū)塊鏈的發(fā)展，未來(lái)國(guó)有和民營(yíng)的界限會(huì)越來(lái)越模糊。日本的綜合商社，你說(shuō)是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)？我提出的鏈改主張，就是要把企業(yè)組成企業(yè)集團(tuán)，發(fā)展方向就是日本的綜合商社。