沽空機構高譚研究(Gotham City Research)發布報告再次質疑蘋果供應商-瑞聲科技公司夸大盈利。

受此影響，香港股市昨日科網股普遍大跌。

高譚研究認為：

瑞聲科技自從2014年起利用超過20個未披露關聯公司及可疑帳戶以夸大盈利。

瑞聲科技公司最少有20家未披露的關聯供應商為瑞聲科技CEO家族成員或者瑞聲科技的雇員所控制。

這些未披露的關聯供應商并未在蘋果供應商名單之列。

這些未披露的關聯供應商產品與瑞聲科技公司的產品一樣，而且一些公司和瑞聲科技所在同一地區，并通過瑞聲科技公司的名義向外招募員工。

瑞聲科技公司為逃避蘋果公司供應商行為準則(Apple Supplier Code of Conduct)使用這些隱性公司進行生產。

蘋果公司和其它相關方將會進行獨立調查，以便證實這些發現。因此，瑞聲科技的收益將會下滑，并下滑到行業內其它公司的平均收益水平。

瑞聲科技違反香港的上市規則和蘋果供應商行為準則。

瑞聲科技的股價將跌至每股40-50港幣，那些未披露的關聯方供應商也會受此影響。

高譚研究機構列出了以下瑞聲科技公司的可疑點：

1、瑞聲科技的運營利潤自2014年以來比同行其它公司和蘋果公司的利潤都要高。

2、瑞聲科技的雇員成本比同行公司低一半。

3、自從2010年以來，瑞聲公司就在年度報告中沒有明確首席財務官。

4、瑞聲科技的首席執行官的夫人吳春媛也是該公司審計和風險控制委員會成員。

5、瑞聲科技在2013年到2014年度一年內更換了三個首席運營官，而同期瑞聲公司的營業利潤并沒有特別大的變化。

6、瑞聲科技的審計公司是德勤會計師事務所，而德勤是在中國審計業務中出現錯誤最多的公司。

7、瑞聲科技與那些未披露的公司的關系使人們想到了在美股上市的金融公司東南融通，這家公司也因為有很多未披露的公司而在四個月時間內在美股跌到一文不值的地步。

8、瑞聲科技每年的審計費用只占收入的0.02%，比西班牙造假公司Let’s Gowex的審計費用還要低，這家西班牙公司90%的收入都是編造的。

下圖是瑞聲公司和其主要客戶蘋果的凈利潤率對比，比蘋果公司的凈利潤率還要高很多

而蘋果是全球公認的利潤最多的公司之一，一個蘋果公司的供應商的凈利潤率比東家的利潤率都高，太不可思議了。2014-2016年蘋果公司的凈利潤率分別為21.6%，22.9%和21.25，瑞聲科技在這三年的凈利潤率分別為26.0%，22.9%和26.0%。

將瑞聲股份與其它同為蘋果供應商的公司比較也是有太大的差異，2016年瑞聲股份比其它蘋果供應商的凈利潤率高出兩倍到六倍，見下圖：

通常蘋果公司供應商的凈利潤率不會有很大差距，更不會超過蘋果公司。

高譚研究審視這樣的凈利潤率差距，并發現瑞聲股份并沒有依據蘋果公司供應商行為準則將應當披露的相關方在報告中列明，并刻意隱瞞了總數達23家的未披露相關單位。

這些單位的法人，總經理或者控股股東分別是瑞聲科技CEO的親戚，有其父親，叔叔，岳母等人，還有的是CEO的助理任法人并直接進行管理。而這些人的關系在瑞聲科技對外的報告中從未提及。

這些公司的名字如下：

宿遷啟祥電子科技有限公司

沭陽麗聲電子有限公司

深圳市軒盈通電子有限公司

沈陽中北通磁科技股份有限公司

連泰精密科技江蘇有限公司

常州麗聲科技有限公司

江蘇博瑞通磁業有限公司

常州市武進天馬微電機有限公司

常州市祥泰電子有限公司

常州瑞南電子有限公司

常州市港盛包裝材料有限公司

常州市皓涵電子有限公司

東莞市瑞升電子有限公司

江蘇和聲精密科技有限公司

常州市武進特種電子器材有限公司

寧波市能捷電子有限公司

瑞聲新能源發展(常州)有限公司

常州市武進廟橋萬佳包裝有限公司

江蘇力倍特種材料有限公司

常州市進力特吸塑包裝有限公司

常州市武進廟橋有色金屬鑄件有限公司

宿遷京龍電子科技有限公司

常州市華兆電子有限公司

在這些未披露公司的生產車間內，甚至還有很多瑞聲科技的文字標識。

這些公司的很多經理還經常以瑞聲科技的名義參加各種活動。

例如，宿遷啟祥電子科技有限公司法人黃勇東，在工商登記的記錄顯示他還是瑞聲科技公司主席的助理，并代表瑞聲科技公司向北京大學進行捐贈。

這些未披露公司在向外招收雇員的很多時候也是以瑞聲科技的子公司名義進行招聘。而這些公司的雇員人數從未在瑞聲科技的年度報告中體現過，這也是與香港證券監管機構的要求格格不符的。

而且瑞聲科技的現金流在2013年第四季度到2016年第四季度的報告中也特別混亂，不能自圓其說。

高譚研究綜合瑞聲科技的自由現金流，認為該公司的實際收入只是達到其對外報告中數額的25%。

瑞聲科技的P/E比率為20-30之間，瑞聲科技的股價要實際下降70%之多，每股的估值在27-40港元之間。

高譚研究也為瑞聲科技用調整后的收入數據進行了股價估值預測，但是也意味著該公司股價應該在每股40-50港元之間。

瑞聲科技在對外報告中刻意隱瞞這些相關聯公司，有著明顯意圖-夸大盈利，而借此來支持該公司的股價，該公司將迎來蘋果公司的審查和股票市場對其的沽空。